休閑服飾類未來復(fù)蘇預(yù)期反彈力度較大

　　服裝板塊在2013 年中期觸底反彈。服裝行業(yè)走勢在2013年呈現(xiàn)30%之內(nèi)的窄幅波動狀態(tài)。全年的高點在2 月份，之后因較差的業(yè)績跟隨大盤一起下滑，并于7 月份觸底反彈。

　　休閑服飾類公司因未來復(fù)蘇預(yù)期相對明顯，反彈力度較大，但其在上半年的跌幅也較大。目前滬深300(2429.68,-9.270,-0.38%)、服裝板塊及休閑服飾板塊的價格與去年同期相當(dāng)，分別為去年的1 倍、0.92 倍和1.05 倍。

　　服裝行業(yè)景氣度高位回落，步入低谷。近年服裝行業(yè)受宏觀經(jīng)濟的影響，整體的運行軌跡為： 2010 年前量價齊升;2011 年價升量跌，行業(yè)頂點出現(xiàn);2012 年量價雙雙承壓，服裝消費增長動力遭遇瓶頸;2013 年行業(yè)仍延續(xù)了較為疲軟的態(tài)勢，在促銷的帶動下量微增、價跌。

　　2013 年前三季度，品牌服飾行業(yè)上市公司合計實現(xiàn)營業(yè)收入755 億元億元，同比增長6.82%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤59.4 億元，同比增長-6.34%。其中，品牌女裝板塊因朗姿股份(26.85,-1.570,-5.52%)帶動下，收入和凈利潤增速達到16.6%和26.8%;休閑服飾及鞋及皮具板塊上市公司業(yè)績分化較大，行業(yè)整體收入微降但凈利潤卻大幅下滑18.9%和30.6%;男裝板塊扣除雅戈爾(8.03,0.150,1.90%)的地產(chǎn)業(yè)務(wù)后收入和利潤呈現(xiàn)加速下滑的態(tài)勢，顯示板塊的調(diào)整仍未結(jié)束。

　　休閑服飾子行業(yè)利潤加速下滑接近尾聲，預(yù)計2014 年業(yè)績增長將得到進一步恢復(fù)。整體而言，休閑服飾本輪的下滑低點在2012 年出現(xiàn)，2013 年開始呈現(xiàn)弱復(fù)蘇，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率已開始逐季提高，上市公司亮點顯現(xiàn)。美邦服飾(13.09,-0.580,-4.24%)體驗式"O2O"模式、重塑直營和加盟以提高效率。森馬服飾(28.50,-1.050,-3.55%)則通過多品牌多渠道業(yè)務(wù)布局，實現(xiàn)恢復(fù)性增長。

　　首次給予行業(yè)“中性”的投資評級。近兩年服裝家紡板塊的市盈率水平圍繞著均值18.5 倍上下波動，目前市盈率為18.78 倍，接近平均水平。與滬深300 的市盈率比值為2.12 倍，高于近兩年的均值(1.83 倍)。服裝行業(yè)整體低估不明顯，首次給予行業(yè)“中性”評級。關(guān)注復(fù)蘇預(yù)期較為明顯的休閑服飾板塊，盡管該板塊市盈率已創(chuàng)近兩年新高25.94 倍(TTM)，但預(yù)計14 年隨著上市公司業(yè)績的復(fù)蘇，股價仍將有所表現(xiàn)

　　風(fēng)險提示。服裝行業(yè)景氣度、銷售轉(zhuǎn)暖程度低于預(yù)期。