休閑服飾類未來復蘇預期反彈力度較大

　　服裝板塊在2013 年中期觸底反彈。服裝行業走勢在2013年呈現30%之內的窄幅波動狀態。全年的高點在2 月份，之后因較差的業績跟隨大盤一起下滑，并于7 月份觸底反彈。

　　休閑服飾類公司因未來復蘇預期相對明顯，反彈力度較大，但其在上半年的跌幅也較大。目前滬深300(2429.68,-9.270,-0.38%)、服裝板塊及休閑服飾板塊的價格與去年同期相當，分別為去年的1 倍、0.92 倍和1.05 倍。

　　服裝行業景氣度高位回落，步入低谷。近年服裝行業受宏觀經濟的影響，整體的運行軌跡為： 2010 年前量價齊升;2011 年價升量跌，行業頂點出現;2012 年量價雙雙承壓，服裝消費增長動力遭遇瓶頸;2013 年行業仍延續了較為疲軟的態勢，在促銷的帶動下量微增、價跌。

　　2013 年前三季度，品牌服飾行業上市公司合計實現營業收入755 億元億元，同比增長6.82%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤59.4 億元，同比增長-6.34%。其中，品牌女裝板塊因朗姿股份(26.85,-1.570,-5.52%)帶動下，收入和凈利潤增速達到16.6%和26.8%;休閑服飾及鞋及皮具板塊上市公司業績分化較大，行業整體收入微降但凈利潤卻大幅下滑18.9%和30.6%;男裝板塊扣除雅戈爾(8.03,0.150,1.90%)的地產業務后收入和利潤呈現加速下滑的態勢，顯示板塊的調整仍未結束。

　　休閑服飾子行業利潤加速下滑接近尾聲，預計2014 年業績增長將得到進一步恢復。整體而言，休閑服飾本輪的下滑低點在2012 年出現，2013 年開始呈現弱復蘇，應收賬款周轉率和存貨周轉率已開始逐季提高，上市公司亮點顯現。美邦服飾(13.09,-0.580,-4.24%)體驗式"O2O"模式、重塑直營和加盟以提高效率。森馬服飾(28.50,-1.050,-3.55%)則通過多品牌多渠道業務布局，實現恢復性增長。

　　首次給予行業“中性”的投資評級。近兩年服裝家紡板塊的市盈率水平圍繞著均值18.5 倍上下波動，目前市盈率為18.78 倍，接近平均水平。與滬深300 的市盈率比值為2.12 倍，高于近兩年的均值(1.83 倍)。服裝行業整體低估不明顯，首次給予行業“中性”評級。關注復蘇預期較為明顯的休閑服飾板塊，盡管該板塊市盈率已創近兩年新高25.94 倍(TTM)，但預計14 年隨著上市公司業績的復蘇，股價仍將有所表現

　　風險提示。服裝行業景氣度、銷售轉暖程度低于預期。