2014中國面臨兩大問題：人民幣與影子銀行

　　現如今，達沃斯議程根本不可能脫離中國這個焦點。印度努力要讓自己的聲音被世界聽到，今年南非也開始這么做，而中國卻不根本不用為此費力。

　　中國新任外交部長王毅在與美國政治學家約瑟夫 奈(Joseph Nye)的交談中表現得非常自信。他堅定地告訴我們，中國現在不再“摸著石頭過河”了。中國人非常清楚自己前進的方向。在回答有關日本以及中日爭議島嶼的問題時，他的態度非常強硬，就差真正宣布對方是敵人了。從道義上來講，參拜供奉日本戰死者的靖國神社，相當于紀念傷亡的納粹分子。完全不值得同情。

　　但在金融領域，中國人的態度仍然顯得比較猶豫。兩大問題被反復提起，一個是國際上的，另一個是國內的：

　　一是，人民幣不久后是否將與美元爭奪全球儲備貨幣的地位?

　　二是中國的影子銀行業的迅速發展是否成為隱患?

　　人民幣無疑已開始扮演起全球性角色，不論是作為一種交換媒介，還是作為一種價值存儲手段。中國人民銀行(PBoC)已經允許、甚至有意推動香港和其他地區的人民幣離岸交易，其中包括倫敦(目前規模較小)。過去，各國央行一般更愿意將本幣交易保留在本國管轄范圍內。但中國看到了離岸市場發展的好處，一方面會讓中國自己的銀行在管理貨幣風險方面得到一些實踐，一方面會避免有關人民幣可兌換性的尷尬問題，而中國其實在國內尚未解決這個問題。結果是，人民幣已成為全球第八大支付貨幣，但其在全球支付市場上的占有率仍僅為1%多一點。

　　要打破這種局促的狀況，中國需要發生一系列改變。經濟學家魯里埃爾 魯比尼(Nouriel Roubini)列出了一張便捷的清單。在購買國際資產方面，中國企業和個人需要獲得更大的自由。這是有道理的。中國每年資本輸出規模為2500億美元左右，幾乎全部都由政府機構投資于主權資產，主要是收益率很低的美國國債。此外，中國需要實現資本賬戶可兌換，并促進人民幣資產市場的發展，使之具有深度和良好流動性，并且提供各種期限的產品。

　　中國何時能滿足這些條件?達沃斯與會者的共識是“暫時不會”，他們還認為，盡管對中國而言，所有這些改革都是合理的，但中國政府不會很快展開行動。我覺得正是如此。中國的改革往往會給人帶來驚喜。目前人民幣資產需求巨大。一旦閘門開啟，市場將迎來一場洶涌的資金大潮。到2030年，美元是否仍將是占主導地位的儲備貨幣?這是達沃斯論壇一次會議上向觀眾提出的問題。只有我們4個人給出否定意見。希望在事實證明我們預測正確時，我還在世，以收獲這枚思想上的勝利果實。

　　與會者對第二個問題的看法也出現了分歧，這次雙方更加均勢力敵。中國政府多年來一直實行某種形式的金融壓抑。受益方是政府、銀行和大型企業借貸者，后者主要是制造業企業，能夠獲得廉價信貸。而最大的輸家是持有大量現金的家庭。

　　如今蟲子正在翻身。個人開始在網上尋找更高的利率，一系列實質為貨幣市場基金的產品為他們提供了高利率。目前定期存款利率普遍高達6%。那些貨幣基金在吸收這些資金后，又放貸給其他借款者，其中許多是地方政府平臺，它們為基礎設施融資：亟需修建的道路，但也有地方政府官員為自己建造的并非必要的辦公大樓。這種體系有多安全?一些人說這是典型的泡沫。房地產市場一旦下跌，就可能引發一系列的崩潰——用美國術語來說，這些基金將會“跌破面值”。還有些人則認為問題是可控的，只要所投資的資產質量上佳，就不必擔心銀行遭遇脫媒。

　　我懷疑，這種局面終將以悲劇結束。上次地方政府為政績工程大肆舉債，再加上國有企業的過度借貸，最終導致銀行不良貸款大幅上升，破壞了它們資產負債表的穩健性，直至政府成立資產管理公司(壞賬銀行)，并為它們提供新資本。當塵埃落定時，我們肯定會看到影子銀行體系中出現一些減記行為，不過規?？赡懿粫@人。中國當局最好盡快放開銀行存款利率限制，以阻止這種不受監管的泡沫進一步膨脹。一個正面跡象是，現在有些中國學者和投資者愿意公開討論這個問題，或者至少是以瑞士版的“查塔姆大廈規則”(Chatham House rules，與會者在會議中自由發言，但對外保密，譯者注)進行討論。上次按照官方口徑，中國不存在不良貸款，但后來大量不良貸款突然涌現。

　　或許，把英國政府的“購房援助計劃”(Help to Buy)拿到達沃斯年會上討論同樣有助于澄清疑慮，但這個問題在政治上過于敏感，無法接受外國人的細究。