2014跡象：中國金融市場終結點

　　跡象已經顯示

　　中國奇跡建立在威權體制下，通過銀行、股票市場、債券市場等迅速集聚各路資金到大型項目中，在最短的時間內建成基礎設施，遍布全國的高速公路網幾乎在十年內建成、高速鐵路網建到一半，在最短的時間內建立行業內規模極大的龍頭企業，以便進行國際競爭。被歷史學家黃仁宇認為不會進行數目字管理的中國人，其實很在乎外部數字，如行業的國際前三強、全球500強之類。

　　權威體制遭遇挑戰，挑戰來自于各個方面。近兩年對規模的關注讓位于質量與成本，滿天的霧霾使白晝如黑夜，讓利字當頭的人，也不得不考慮粗放式經濟需要付出的生命代價。劉志軍等大批人的倒臺，讓人窺見投資背后巨大的貪腐成本，這是負債率上升資產質量下降而無人負責的關鍵因素。集中資源辦大事在創造奇跡的同時留下嚴重后遺癥，大型企業投資效率下降，制造領域的民營企業被逼上絕路。中國經濟之所以延續30年的奇跡，得益于市場化三個字，現在，為了規模放棄市場，背叛了自己的信念。

　　決策層即使想維系權威體制下投資主導的經濟奇跡，也無可能。基礎條件已經發生了天翻地覆的變化。

　　伴隨著高投資而來的高負債讓企業不勝負荷。投資增長的同時資產質量下降，這些低效資產帶來更多的負債，而不是利潤增長。

　　與官方版的企業家信心指數相反，筆者見到的企業家，除了做IT游戲、互聯網金融、有獨特技術優勢等少數企業外，最好的情況也是茫然。2014年怎么樣?不知道。2015年，太遠了。大部分企業家已經移民，或正在辦移民。也許匯豐公布的側重于中小制造企業的采購經理人指數，反映中國大多數企業家的感受更真實一些，一月份PMI初值降至49.6，跌至6個月來最低水平，預料中國第一季經濟增速將較去年四季度進一步放緩。人力成本上升與產能過剩產品價格下降，成為不可承受之痛。站著說話不腰痛的人會指責企業家不提前準備過冬，為什么不提升產品檔次，不打造自主品牌?聽說過一句話嗎?在知識產權保護不力、山寨成風之地，創新是找死，不創新是等死。

　　上市公司通常被認為是“選秀”企業，業績優異，并且受到特殊關照，常有財政補貼等營業外收入。上市公司的財務報告是最樂觀的報告。

　　去年4月27日，上交所發布2012年上交所上市公司報告，統計數據顯示，滬市954家上市公司2012年實現加權平均每股收益、每股凈資產、每股經營活動產生的現金流量凈額、凈資產收益率分別為0.55元、4.05元、1.29元、13.53%。與2011年相比，每股收益基本持平，每股凈資產和每股經營活動產生的現金流量凈額分別增長10.36%和30.31%，而凈資產收益率下降9.74%。同年5月6日，深交所發布《上市公司2012年報實證分析報告》，2012年深交所上市公司營業收入總體小幅增長，凈利潤下滑。剔除金融行業，上市公司凈資產收益率也逐步下降，由2010年的11.86%降至2012年的8.43%，下降3.43%。

　　上市公司庫存和資產負債水平進一步提高。數據顯示，金融行業是A股市場的頂樑柱。2012年，包括銀行、保險、券商等金融股在內的52家公司占上市公司總量的2%，凈利潤總額1.09萬億元占2012年上市公司凈利潤總額的56.77%，16家上市銀行的凈利潤就達到1.03萬億元。剔除上述金融類個股后，A股上市公司的凈利潤為0.834萬億元，同比下降10.99%，再剔除房地產行業約0.19萬億凈利潤，同比下降19%。在智力取勝時代，教育行業應該不錯吧，中國的學子們對美國大學擺脫了債務陷阱功勞極大，可惜，落后的管制與殘酷競爭使教育行業目不忍睹，成為上市公司中業績下降幅度最大的行業，同比下降1511.62%，每股收益為-0.29元。

　　利潤大幅上升的行業如金融業，并不像表面那么光鮮。截至2013年3季度末，商業銀行不良貸款余額為5636億元，不良貸款率為0.97%。東方資產管理公司發布的報告稱，2013年商業銀行新增不良貸款規模將同比增長5%以上，銀行業不良貸款率將達到1%~2%。銀行股普遍破凈，不良資產收購門檻降低，壞帳率上升是普遍現象。

　　壞帳率上升，與金融的高利潤，說明經濟在泡沫邊緣搖搖欲墜。實體經濟越來越困難，歐美制造業回歸，以控制產業鏈成本著稱的庫克逐漸把蘋果生產線遷回美國，中國的金融家與企業家在高利貸泥潭中互相戕害。一個工業化過程中的人口大國，一個未經過系統培訓的勞工占多數的國家，制造業提前空心化，不是福音。

　　想維持經濟奇跡的結果，無一例外是奇跡被戳破。

　　中國政府以強力推動改革應對困局。但希望在中國經濟奇跡后見證中國政治奇跡的人，在未來十年一定會失望，為應對普遍的失信，應對“政令不出中南海”，中國的權力與此前十年相比，會更加集中，以政治權威推進改革，最近的包子鋪事件顯示，中國仍是前現代國家，仍處于俾斯麥時代，任何改革者，只能向這一土壤低頭。

　　近期中國權力核心推動颶風般的反腐風暴，以改革經濟結構，進而改變政治生態，推翻部分特權的方式建立信用，這樣做最好的結果是，中國進入明智的強人政治時代。最糟糕的結果，清末重演，權力失控混戰，鑒于目前資源的集中度，這種情況出現的概率較低。

　　經濟方面的改革一波三折，雖然有最強大的決心，但對后果的考量、對軟著陸的渴望最終會成為現實選擇。

　　經濟決策者準備實行穩健的貨幣政策，但在市場基準利率大幅上升時，央行不得不入場干預，1月21日通過逆回購釋放2550億元流動性，23日逆回購1200億元，投放400億元國庫現金，相當于直接下調了一次存款準備金率。這是現實壓力下的妥協，金融結構已經失衡到年中年末不放數千億貨幣，就有崩盤之虞。

　　希望中國出現大規模債務違約建立金融風險的人洗洗睡吧，中國不可能出現這樣的局面。操盤者充滿憂慮也充滿父愛，為地方債務、大企業債務保駕護航。

　　無論是政治還是經濟，在中國的字典里，不允許存在休克療法。改革是漸進的過程，這個過程是十年，二十年，中間還會出現反復。

　　能夠確定的是，中國經濟奇跡逐漸消失，代之以正常增速，7.5%的增長，還不夠嗎?這是各方都能接受的數據，也是改革的代價。