升值道理硬不起，人民幣底部豈止6.24？

　　3月17日起，人行擴闊美元兌人民幣匯率上下浮動區間，從每天1%擴大至2%。經營涉及內地進口食材的港商，對人民幣貶值成本下降已產生期盼，在其眼中，擴闊匯兌波幅利多于弊。然而，業務易受匯率波動沖擊的業者如進出口商，卻可能要增加貨幣對沖操作，成本因而上升。

　　對于人民幣的取態，券商轉陣極快，一片唱好已不復再，大和證券更預期人民幣兌美元匯率至明年底將貶值一成。

　　人行早在上月便事先張揚，且以行動告訴炒家匯率可升可跌，人民幣過去兩周跌幅已令去年5 月以來的累計升幅蕩然無存，擴闊波幅已在市場預期之內。上下浮動區間從1%變為2%，以幅度計彈性增加一倍，但在內地一些著名經濟學者眼中，仍遠不足以反映外匯供求對匯率的影響，中國社科院學部委員余永定便主張，美元兌人民幣上下浮動區間應擴闊至每天7.5%。

　　人行若對余氏的建議言聽計從，跟容許人民幣自由浮動已無根本分別，現階段未免激進。可是，匯率波幅過于狹窄，央行為確保人民幣上行下滑不致超越區間所限，頻密入市在所難免，令外匯干預常態化。人行乃中國的中央銀行，并非尖沙咀的找換店，替匯兌波幅引入更大的彈性，有助人行退出常態式外匯操作，騰出空間進行層次更高的貨幣政策規劃，不論對匯率還是與貨幣改革息息相關的利率市場化，俱能產生積極作用。

　　人民幣國際化乃中央既定之策，只差步伐緩急，擴大匯兌波幅是重要一步，但漸進方針不變。剩下來的兩個可能性，利用偏低幣值刺激出口雖不能排除，但人行若過于進取，一旦引發資金外流，內地流動性便可能受到負面影響，情況一旦失控，恐怕得不償失。

　　老畢3月6日根據人行中間價6.126 1美元和當時仍為1%的下行極限，并參考2012年5月人行自匯改以來對中間價幅度最大的下調，得出人民幣跌穿6.24兌1美元機會不大的結論。然而，這個估算立足于人行懲罰炒家目的已達、進一步大幅下調中間價可能性不高的假設;倘若央行另有打算，人民幣跌夠與否便難說得很。

　　在匯率穩步上揚期間，單向升值乃市場深信不疑的硬道理。不管哪種資產，越多人認定只會朝著一個方向走，透過杠桿祈求賺盡必愈普遍。正業經營困難，生意淡薄不如賭博的念頭容易興起，升值既是硬道理，與人民掛鉤的衍生工具自然大有市場。前文提及的累計目標可贖回遠期合約(Target Redemption Forward)，名義價值據報高達3500 億美元，客戶除對沖基金和富裕私人投資者外，還包括眾多經營困難的企業。

　　這類衍生產品并非正常的貨幣對沖工具，人民幣一旦失守買賣雙方協議水平，比如上周五的6.15 兌1 美元，此后美元兌人民幣每升0.1 元(人民幣兌美元下跌)，買家將蒙受不成比例的虧損。

　　產品條款因合約而異，但本質離不開買方與賣方之間的對賭，人民幣基本方向不必逆轉，單是波動性大增，已足令投資者坐立不安;加上可能存在的高杠桿，合約持有人日夜接到催命般的margin calls(保證金補充)，不足為奇。