人民幣持續貶值或已止步

　　人民幣對美元即期匯率10日強勢上漲154基點。這顯示，人民幣對美元匯率中間價近日連續上漲，正促使投資者調整對人民幣匯率走勢的心理預期。分析人士認為，前期央行調控目標已基本實現，應適時糾偏市場悲觀預期，避免人民幣持續貶值給經濟帶來過度負面的影響，對于當前經濟穩增長、防控金融風險、降低融資成本是有利的，同時基本面出現的一些積極變化有助于緩解人民幣貶值壓力。盡管人民幣重現單邊升值動力不足，但階段性持續貶值或已結束。

　　外貿順差數據一定程度上解釋了短期人民幣匯率波動。5月貿易順差為359.2億美元，同比增長74.9%，順差規模連續3個月環比擴大。外貿盈余增多，特別是月度數據遠超預期，本身就對人民幣匯率走勢起到支持作用。不過，人民幣對美元匯率中間價突然掉頭走高，與國際市場美元走勢并不一致，單靠市場因素無法完全解釋。人民幣匯率中間價一向被市場視為觀察央行匯率政策指引的重要窗口，連日來人民幣對美元匯率中間價顯著上漲引發市場對匯率政策的揣測就不難理解了。

　　經過2月以來的持續貶值，無論是外匯市場人民幣匯率走勢和預期，還是私人部門持匯意愿、跨境資本流動，均出現較明顯變化。預期分化增強人民幣匯率波動，企業和機構著手調整外幣資產負債配置，套利成本上升減少跨境套利資金流入。應該說，前期央行調控目標已基本實現，人民幣貶值副作用在積累，應適時糾偏市場對人民幣匯率悲觀預期，避免人民幣持續貶值給經濟帶來過度負面的影響。

　　一方面，人民幣如繼續大幅貶值，則可能沖擊國內資產價格和金融市場穩定。人民幣貶值可能加劇短期資本流出，直接影響國內資產價格。此前在人民幣長期單邊升值過程中，國內企業具有明顯的負債外幣化傾向，導致各類顯隱性外債堆積，積累大量匯率風險敞口。一旦人民幣步入持續貶值通道，外幣負債成本壓力可能劇增，加劇企業財務風險和運營壓力，進而沖擊國內金融市場。

　　另一方面，人民幣如繼續大幅貶值，有違降低融資成本的宏觀政策取向。由于前期人民幣持續貶值，匯率波動性加大，新增外匯占款顯著回落，這意味著低成本資金供給減少，如沒有下調存款準備金率等主動措施跟進，市場資金成本可能上升，與有關部門著力降低社會融資成本的目標不符。保持人民幣匯率相對穩定、合理引導外匯資金流入對當前經濟穩增長、降低融資成本是有利的。

　　判斷人民幣貶值壓力是否消除的核心在于經濟狀況。近期，經濟基本面出現一些積極變化，有助于緩解人民幣貶值壓力。結合5月經濟數據看，我國經濟短期企穩跡象更趨明確，在出口改善、穩增長政策成效漸顯支撐下，市場對經濟增長的預期有所改善，或許有助于緩和較悲觀的人民幣匯率走勢預期。

　　短期內人民幣對美元匯率中間價走高，不意味著央行會引導或縱容人民幣重新單邊升值。在歐洲央行進一步推行寬松貨幣政策之際，我國央行如重新引導人民幣走向升值，既與前期政策方向不符，也不利于維護人民幣匯率形成機制市場化改革取得的積極成果。當前國內經濟增速下行壓力依然較大，貨幣政策逐步放松趨勢不改，人民幣缺乏單邊持續升值內在動力。