投資情緒現寒流 “蟄伏”靜待“冬播”

　　受政策預期支撐弱化、市場階段漲幅較高、交易熱情下降等因素影響，A股市場資金情緒近期出現明顯回落，并導致短期市場運行進入弱勢格局。考慮到上述壓力因素繼續存在，A股短期內大概率將延續疲弱態勢。不過，在資金利率繼續下行以及改革紅利持續釋放的情況下，大盤下跌空間預計有限，而中期市場方向也繼續偏向樂觀。這意味著，投資者在短期謹慎避險的時候，不應該丟掉應有的樂觀心態，股市“蟄伏期”其實也緩慢開啟了新一輪中期行情的布局窗口。

　　階段弱勢格局確立

　　據數據，10月10日以來，滬深股市跌幅超過10%的個股多達378只，這一情形在本輪行情啟動后的歷次調整中都沒有出現過。大盤低迷和個股殺跌提示，市場已再度進入一個弱勢格局中。

　　盡管歐美股市上周末普遍出現上漲，但滬深股市本周一卻再度出現了明顯調整。在滬港通確定延期的不利預期影響下，滬綜指早盤直接以2293.57點大幅低開，此后全天呈現弱勢震蕩的走勢特征，盤中最低下探至2279.84點，尾市以2290.44點報收，下跌11.84點，跌幅0.51%。至此，滬綜指不僅在日K線圖上走出了“五連陰”的不利形態，而且也在本輪回調中首次收盤跌破了2300點整數關口的支撐，階段頭部已經基本得到了確認。展望后市，分析人士認為市場的弱勢格局至少將在未來一個月內延續。

　　首先，政策預期對市場的支撐作用大幅弱化。此前很多分析人士都對10月份的市場保持謹慎，重要原因之一就在于10月是政策預期的一個關鍵節點。此前的上漲過程中，資金對相關政策預期已經進行了非常充分的消化，因此當這些預期在10月開始逐一兌現的時候，除非出現好于預期的情況，否則相關政策預期對市場的支撐作用會明顯弱化。而一旦實際情況低于市場預期，那么政策預期對市場運行的作用就很可能由正面支撐階段性轉為負面壓力。目前股市面臨的情況就是如此，比如滬港通宣布延期、對農業土地流轉等經濟政策預期的走向重新開始朦朧起來。

　　其次，市場自身存在調整需求。一方面，今年7月22日向上突破以來，滬綜指最大累計漲幅一度達到了16.30%，期間并未出現顯著回調，上漲時呈現典型的逼空特征。經過持續快速上漲后，不僅各種技術指標高位鈍化，而且獲利回吐壓力也累積到了相當高的水平。另一方面，在持續上漲過程中，投資者的做多熱情獲得了極大程度的激發，導致板塊輪動迅速完成，當“殼資源”、“低價股”等品種大幅啟動后，實際上也意味著短期市場可參與標的已經大幅減少。

　　最后，市場進入交易淡季。隨著保險、陽光私募等機構投資力量的壯大，A股市場中追求絕對收益的投資者規模逐漸提升。與公募基金等追求相對收益的機構不同，無論是保險還是陽光私募，在四季度都有較強烈的獲利了結愿望，特別是當市場階段漲幅已經較高之后。由此，主流機構投資者參與市場的熱情目前正處于逐漸降低的狀態中，這會直接引發市場階段風險偏好水平的下移。

　　中期支撐力量并未弱化

　　由于上述導致市場由強轉弱的壓制因素很難快速消失，預計短期特別是未來一個月內，A股市場非常可能繼續保持弱勢震蕩調整的格局，市場賺錢機會也將因此變得相對有限。對于投資者來說，降低倉位、階段避險非常重要。但是，如果從中期趨勢看，支撐市場的力量其實并未出現弱化。

　　一方面，資金利率下行的趨勢沒有改變。10月27日，6個月長三角票據直貼利率報3.65%，而年初這一指標位于6.50%的高位。這說明，伴隨央行在公開市場三次下調正回購利率等類寬松政策的引導，不僅是銀行間市場資金利率，實體經濟資金利率今年以來也出現了明顯的下降。對于股市來說，資金利率持續下行帶來的支撐比較顯著，因為其可以通過降低預期回報率的途徑提升整體市場的估值水平。展望后市，資金利率下行的趨勢預計仍會延續。一是因為實體經濟增速下行，本身就會抑制資金需求，進而導致資金利率下行;二是在目前通脹水平極低的情況下，為了適度對沖經濟下行的壓力，貨幣政策維持寬松取向也幾乎是板上釘釘的事情。

　　另一方面，改革紅利遠未結束釋放。盡管近期市場對改革的預期出現了一定程度的回落，但這并不意味著改革紅利釋放已經結束。實際上，在中國經濟轉型的過程中，改革是最為重要的保障之一，相關政策性紅利的釋放僅僅是剛剛開始。而從A股市場歷史看，幾乎任何一次重要的制度大改革，都會毫無例外的引發一輪顯著牛市行情的出現。從這個角度看，改革預期對市場的支撐將呈現長期化特征。

　　短期“蟄伏” 伺機“冬播”

　　從近期的研究機構策略觀點看，“短空中多”的市場判斷基本已經取得一致。在上述判斷下，分析人士對于未來一個月的投資策略基本可以用“短期蟄伏，伺機冬播”來形容。

　　申銀萬國研究報告表示，從9月的保險資金撤退，到10月的陽光私募風險偏好下降，再到分析師評選效應的逐步減弱，市場逐步進入高位震蕩階段，11月中下旬或許才是更好的表現時點。此外，申萬分析師對2015年行情相對樂觀，隨著連續3年的結構性牛市，居民對投資股市的興趣正在逐步蘇醒，大類資產配置正在開啟利好股市的正向循環。建議戰略型配置機構左側做多的藍籌龍頭股和白馬成長股，行業上可以繼續關注醫藥、環保、核電等。

　　德邦證券也指出，四季度經濟下行壓力未消，政策保持寬松不改，中期市場維持向上趨勢，但短期需等待企穩契機。行業配置上，看好消費服務(教育、醫療、白酒、家紡和休閑服務)、新興產業(互聯網技術、新能源汽車和高端裝備)和主題投資(滬港通和國企改革).

　　興業證券則進一步指出，短期行情下跌仍有慣性。10月中旬開始的此次調整的性質是獲利盤回吐的技術性調整，但由于融資盤飆升，導致調整可能演化為自5月20號以來最強的一次下跌。分析師建議投資者在市場風險偏好下降的階段，可以適當“試錯”找機會，淘金那些符合經濟轉型需求、商業模式創新的股票，從中尋找未來上升趨勢中的龍頭品種。而倉位依然很重的投資者，既然已經失去了先機，不如著眼于布局明年而進行持倉調整。