丘棟榮：銀行業向下 銀行股向上

　　超配銀行股獲利豐厚

　　近2個月，丘棟榮堅定看好低估值藍籌板塊蘊含的機會，重點配置了銀行、券商等金融板塊以及地產、交運等權重藍籌，獲得了不菲的超額收益。4季度以來，由丘棟榮管理的匯豐晉信大盤基金已經累計上漲了18.04%，位列所有同類基金第五名。由他管理的匯豐晉信雙核策略基金也在募集期內獲得了投資者的追捧。可當被問到為何看好銀行業未來的前景時，丘棟榮卻給出了一個出人意料的回答：“我不看好銀行業。”

　　為何不看好銀行業?丘棟榮給出的理由很明確：“在利率市場化、金融行業深化變革的大背景下，我認為銀行未來的盈利能力肯定要下降，它的ROE(凈資產收益)肯定會繼續下滑，當前銀行的ROE是20%以上，未來可能下滑到20%以下甚至更低。”

　　既然預期盈利能力下滑，又為何看好銀行股并大舉買入?丘棟榮給出的理由同樣異常充分：“因為銀行股的股價已過度反映了悲觀的預期。”

　　估值修復蘊含巨大空間

　　匯豐晉信丘棟榮認為，當前銀行股面臨的主要壓制因素不是盈利增長問題，而是資產質量風險問題。宏觀經濟走弱，尤其是房地產價格下滑給金融體系帶來的系統性風險是制約銀行股估值的最主要因素。但近期管理層接連推出了定向寬松、房地產支持政策、地方債務問題整頓政策、降息、存款保險等政策措施。從表面上看，似乎是在拿銀行的利潤反哺實體經濟，但從根本上看，則是在為實體經濟“排雷”。未來隨著實體經濟企穩，銀行業的風險也將充分釋放，制約估值的“枷鎖”將被打破。用丘棟榮的話來說就是：“從長期來看，降息是在拯救銀行股”。

　　在持續政策利好釋放銀行業尾部風險的基礎上，極低估值向上修復的巨大空間則是丘棟榮當下重倉買入銀行股的最主要原因。

　　“當前銀行股的價格實際上已經反映了極端的經濟預期。但實際上，這種預期發生的可能性并不大，由此帶來的估值修復將有巨大的上漲空間。”據丘棟榮測算，當前銀行股股價內含的合理的ROE水平僅在10%以下的個位數水平。但當前銀行業的實際ROE水平仍高達20%以上。丘棟榮認為，未來就算銀行ROE水平即便持續下滑到10%，相較于當前股價仍有較大的上漲空間。這才是銀行股走牛的內在邏輯。

　　除了銀行股以外，丘棟榮覺得當前不少藍籌板塊都有類似機會：“地產股也有相似的邏輯，我不看好地產行業，但我看好地產股。”丘棟榮認為，雖然地產行業黃金時代已基本結束，未來整體行業基本沒有太大的增長空間，但當前地產股的價格隱含的是地產嚴重滯銷、房價明顯下跌的預期。但隨著降息、地產支持政策等一系列政策出臺，保證了這一極端風險出現的可能性并不大。目前來看，地產龍頭企業和資產質量是比較安全的，現金流也比較健康，在此背景下由政策利好釋放引發的估值修復行情同樣可觀。

　　尋找下一個價值洼地

　　盡管已經在銀行股上獲得了豐厚的盈利，但丘棟榮認為任何低估的資產都應該有一個合理的價值回歸的過程。在充分享受銀行股價值回歸的同時，丘棟榮已開始布局更為廣泛的新價值洼地。借助匯豐集團最新的“PB-ROE”模型(即選取低PB、高ROE個股)，丘棟榮更積極地嘗試在金融行業之外尋找新的價值洼地。他表示，隨著A股逐漸走向國際化，A股的投資者結構和投資理念也將更加成熟。未來市場上大盤、小盤、價值、成長的概念將越來越模糊，“好價格-好公司”會成為唯一的標準。因此從價格與價值偏離的錯誤定價角度去發掘板塊與個股機會，將會成為市場核心的主題。