280億銀行股IPO引入綠鞋機制 超六成銀行股“破凈”發出市場見底信號？

浙商銀行回歸A股凈募資124億元后，郵儲銀行也將回歸A股，凈募資預計將達280億元。

但浙商IPO首日一度“破發”、2/3上市銀行股“破凈”，也讓市場對銀行上市頗為擔憂。

2019年下半年以來，A股新股生態發生了一些變化。今年173只新股有11只已破發，科創板8月開板以來有6只破發；此外，全市場3734家上市公司，剔除35家凈資產為負的股票，373家上市公司破凈，銀行板塊是破凈“大戶”。

11月28日晚，郵儲銀行披露，網上發行有效申購戶數為888.20萬戶，較近期其他新股的申購戶數出現大幅下降。此前浙商銀行、中科海訊有效申購戶數分別為1097萬戶、1179萬戶。回撥機制啟動后，網上中簽率為1.2591%，為2016年信用申購制度實施以來新高。此前中簽率最高的為浙商銀行的0.688%。

郵儲銀行提出，該行A股上市將設置“綠鞋”機制。新股發行后30天之內，如果股價出現低于發行價的情況，將有43億元綠鞋資金入場穩定價格。

“巨無霸”上市會改變資本市場格局。作為六大國有銀行之一，郵儲銀行總資產規模10萬億元，僅次于四大行；港股總市值4116億港元，排在五大行和招行之后。

一方面，市場普遍認為，綠鞋機制、股價穩定承諾、高比例戰略配售對于IPO發行具有穩定作用。另一方面，受訪人士認為，除歷史原因、經濟周期波動外，大規模破凈也被視為是市場見底的信號之一。

浙商IPO首日一度“破發”、三分之二上市銀行股“破凈”，讓市場對銀行上市頗為擔憂。-宋文輝圖

郵儲IPO引入綠鞋機制

浙商銀行（601916.SH、2016.HK）A股IPO次日“破發”后，市場對郵儲銀行（601658.SH、1658.HK）IPO一度頗為擔心。

11月27日，郵儲銀行舉行首次公開發行A股網上投資交流會。對于近期市場頗為關注的IPO股價問題，中國郵政集團公司總經理、郵儲銀行董事長張金良表示，郵儲銀行A股上市設置了“綠鞋”機制。

證監會2018年修訂的《證券發行與承銷管理辦法》第15條規定：“首次公開發行股票數量在4億股以上的，發行人和主承銷商可以在發行方案中采用超額配售選擇權”。“超額配售選擇權”簡稱為“綠鞋”機制。

此次郵儲擬發行51.72億股，約占發行后總股本6%。若綠鞋全額行使，總股數將擴大至約59.48億股，約占發行后總股本6.84%。

“在A股歷史上，僅有工行、農行、光大等三單在發行過程中為了應對市場波動，引入‘綠鞋’，綠鞋行使期內股價均表現良好，平均股價漲幅超過10%。”張金良在投資交流會上說，該行還引入戰略配售機制、設置不同鎖定期、做出穩定股價承諾等措施，為后市穩定提供支撐。

中金公司董事總經理黃朝暉說，引入綠鞋穩定二級市場價格，這是近期發行的銀行股所沒有的。中郵證券副總經理于曉軍說，該行新股發行后30天之內，如果股價出現低于發行價的情況，將有43億元綠鞋資金入場穩定價格。

之所以引入綠鞋機制，與當前銀行股價壓力有關。

截至11月29日，郵儲銀行H股報收5.08港元，當日下跌1.17%，市盈率和市凈率分別為7.2倍、0.73倍；郵儲銀行H股今年以來上漲29%。

剛剛完成A股上市的浙商銀行，IPO首日一度跌破發行價4.94元，到11月29日周五收盤，浙商銀行A股、H股分別報收于4.70元、4.32港元，對應市凈率分別為0.91倍、0.87倍，A/H股溢價為1.21。

一位港股分析師表示，A/H股價差較大，是近期重慶農商銀行、浙商銀行等次新股破發的壓力源之一。國企IPO上市不能以低于每股凈資產的價格發行新股，否則涉嫌國有資產流失。若在“破凈”狀態下上市，大型上市股需承銷商穩定股價。

銀行股破凈追因

實際上，在銀行股普遍“破凈”的情況下，銀行利潤卻創下今年的新高。

“銀行盈利能力穩定，絕對凈利潤仍然非常可觀，每股收益穩定。”11月28日，武漢科技大學金融證券研究所所長董登新說，“破凈”的原因，一是，歷史上銀行股定價比較低，銀行股本、市值太大，在由散戶主導的投資風格下比較“吃虧”；二是，當前經濟面臨一定的下行壓力，對市場走勢有一定影響，資本市場仍處于探底階段。

A股共有34家上市銀行。11月28日收盤，24家銀行股破凈，占比超2/3。市凈率最低的是華夏銀行的0.57倍；交行、民生、北京、中行、中信的市凈率也低于0.7倍。

工農中建交五大國有銀行全部破凈，上市股份制銀行中，僅招行、平安未破凈。市凈率最高的是寧波銀行、招商銀行，分別為1.8倍、1.6倍。

“銀行的內生增長其實在變好，核心的利潤、不良、撥備等指標都在好轉。”一位華南券商分析師表示，銀行股破凈原因很大程度不在自身而在外部。從監管數據看，銀行業利潤整體下滑，但是上市銀行利潤整體在好轉。

其認為，這反映出，一是市場預期仍偏悲觀；二是部分大型銀行承擔小微、救助中小銀行等職能，市場也擔憂其資產質量表現。同時，銀行“馬太效應”逐漸顯現，大型銀行、頭部股份制銀行和城商行的盈利能力、風控水平開始脫穎而出。

破凈——也使得上市銀行不斷采取穩定股價的措施，由大股東或高管回購或增持股份。

2019年以來，已有至少8家銀行公布實施穩定股價的措施。杭州、成都、貴陽銀行已實施完成；蘇農、無錫、上海、江陰銀行的穩定股價措施仍在正在實施中。長沙銀行穩定股價措施已終止實施。

此外，上證50指數的50只成份股中，有11只銀行股。截至11月29日，有18只成份股破凈，其中9只是銀行股，此外是鋼鐵、建筑和中國神華等能源個股。

對于銀行而言，監管通過MLF利率引導LPR利率下行，降低實體經濟融資成本，銀行負債成本短期內難以下行，會給凈息差帶來一定壓力，經濟下行壓力也引發資產質量下降憂慮。其余破凈個股主要是地產、鋼鐵和煤炭，與業產能過剩、行業調控方向等相關。

“每一次‘黎明前的黑暗’都是破凈高發期，也是市場見底的信號之一。”董登新說，破凈的不止是銀行股，也包括房地產、礦業、建材等也多，這既與行業周期有關，也與經濟周期階段性有關。

他認為，自2015年以來，熊市周期已經持續5年“走到極致”，目前已接近周期尾部。此外，明年會是全面建成小康社會的一年，民生指數也會有明顯上升。