人民幣貶值壓力或提前釋放

　　急跌后將保持震蕩走勢(shì)

　　短期而言，人民幣大幅貶值的可能性微乎其微。這主要因?yàn)椋菏紫龋趯覄?chuàng)新高的貿(mào)易順差壓力下，人民幣大幅貶值的條件不成熟，此時(shí)貶值將會(huì)引發(fā)不必要的貿(mào)易摩擦;同時(shí)，中國(guó)制造在全球市場(chǎng)的份額已經(jīng)到了相當(dāng)高的比重，依靠貶值不大可能繼續(xù)提高份額。

　　其次，11月后人民幣即開始微幅貶值，但中間價(jià)不跌反升，特別是本周中間價(jià)連續(xù)三天高開，是重要的政策信號(hào)，凸顯央行無(wú)意推動(dòng)人民幣貶值。

　　此外，在人民幣兌美元匯率觸及6.20后，央行維穩(wěn)身影顯現(xiàn)，表明近期跌勢(shì)過急，引發(fā)央行干預(yù)風(fēng)險(xiǎn)。盡管央行在逐步退出常態(tài)化干預(yù)，但面對(duì)極端市況，央行不可能采取旁觀態(tài)度，未來若人民幣再次大跌，央行料會(huì)再次出手。

　　迄今為止，決策層對(duì)匯率政策的表述是“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，擴(kuò)大匯率雙向浮動(dòng)區(qū)間”，因此這次急跌并不表示匯率政策將出現(xiàn)重大變化，而是與擴(kuò)大雙向浮動(dòng)區(qū)間一脈相承的，應(yīng)視為官方政策在市場(chǎng)層面的正常體現(xiàn)。

　　今年第一季度，人民幣兌美元出現(xiàn)貶值，同期央行宣布放寬人民幣日內(nèi)波動(dòng)區(qū)間至中間價(jià)上下2%，人民幣彈性隨即顯著增強(qiáng)。短期而言，我們預(yù)計(jì)人民幣將在急跌后保持震蕩，年底前或在6.12-6.20區(qū)間波動(dòng)，中期波動(dòng)區(qū)間將有所擴(kuò)大，波動(dòng)范圍可能擴(kuò)至6.05-6.26。

　　貶值壓力或提前釋放

　　近期市場(chǎng)上還有一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象是，1年美元遠(yuǎn)期升水出現(xiàn)急升，從1300點(diǎn)附近升至1650附近。這其中的主因是銀行間資金面偏緊，導(dǎo)致利率看升，且股市大漲吸引資金流入，加劇了資金面的緊張，如果央行推出降準(zhǔn)等注入流動(dòng)性措施，或股市出現(xiàn)大幅調(diào)整，則應(yīng)會(huì)引發(fā)美元升水幅度的回落。

　　事實(shí)上，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力的加大，特別是一系列微刺激政策未見明顯效果后，市場(chǎng)對(duì)人民幣的貶值預(yù)期開始抬頭，但這種預(yù)期并不體現(xiàn)在遠(yuǎn)期美元升水(美元升水主要由人民幣與美元利差拉寬導(dǎo)致)，而是主要體現(xiàn)在客盤結(jié)匯量下降及購(gòu)匯量上升。當(dāng)前，銀行間結(jié)售匯已由順差轉(zhuǎn)變?yōu)槟娌睿谕鈪R占款出現(xiàn)顯著收窄。而結(jié)匯量的下降，實(shí)際上對(duì)應(yīng)的就是人民幣升值動(dòng)力的削弱，貶值壓力的上升。

　　另一方面，美元的走牛也加大了人民幣進(jìn)行調(diào)整的壓力。由于人民幣兌美元彈性依然不足，美元走牛事實(shí)上導(dǎo)致了人民幣實(shí)際有效匯率的大幅攀升。從歷史數(shù)據(jù)觀察，人民幣實(shí)際有效匯率歷次升值均對(duì)我國(guó)出口帶來實(shí)質(zhì)性壓力，本輪升值對(duì)我國(guó)外貿(mào)的影響在11月外貿(mào)數(shù)據(jù)迅速降溫中已有體現(xiàn)。

　　實(shí)際上，美元牛市的進(jìn)展較我們預(yù)期的更快。今年5月份以來，美元指數(shù)已經(jīng)升值了11.6%，這種單邊牛市的快速推進(jìn)，可能會(huì)使得我們對(duì)于人民幣明年將先升后貶的預(yù)期提早實(shí)現(xiàn)，也即貶值壓力會(huì)提前釋放。

　　從當(dāng)前來看，保持人民幣實(shí)際有效匯率的基本穩(wěn)定應(yīng)該是重要任務(wù)。這一目標(biāo)能夠更好地發(fā)揮匯率對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)作用，并使外貿(mào)部門適應(yīng)復(fù)雜多變的外需市場(chǎng)。但與此同時(shí)，這勢(shì)必要求加大人民幣雙向波動(dòng)的幅度。或者說，以一定的兌美元貶值的幅度來對(duì)沖美元走牛對(duì)實(shí)際有效匯率及外貿(mào)部門的沖擊。