PPI通縮加劇 CPI 反彈：貨幣政策走向何方？

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局今日公布的數(shù)據(jù)顯示，2月PPI同比下滑4.8%，遠(yuǎn)超預(yù)期，為連續(xù)第36個(gè)月下滑。但CPI同比增長(zhǎng)1.4%，意外好于預(yù)期。

　　經(jīng)歷了3個(gè)月里兩次降息和一次全面降準(zhǔn)之后，中國(guó)面臨的通縮壓力是否減緩，未來(lái)貨幣政策走向如何? 部分分析師認(rèn)為春節(jié)因素是CPI回升的主要原因，通縮趨勢(shì)難有改變，但也有反對(duì)者：

　　申萬(wàn)宏源宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然呈現(xiàn)通貨緊縮狀態(tài)：

　　從分類看，食品價(jià)格高于預(yù)期是CPI比預(yù)期略高的主要原因，內(nèi)需決定型的產(chǎn)品價(jià)格漲幅回落是PPI低于預(yù)期的主要原因。1-2月份平均CPI漲幅1.1%(年度預(yù)期目標(biāo)3%)，PPI漲幅-4.6%，仍然呈現(xiàn)通貨緊縮狀態(tài)。

　　該券商認(rèn)為，按照政策滯后期以及歷史經(jīng)驗(yàn)，通貨緊縮會(huì)呈現(xiàn)自我加強(qiáng)的趨勢(shì)，至少6個(gè)月內(nèi)這種格局難以有實(shí)質(zhì)改變。歐洲加碼量寬，預(yù)計(jì)中國(guó)降息降準(zhǔn)周期的趨勢(shì)也只會(huì)加強(qiáng)不會(huì)改變。

　　浦發(fā)銀行分析師曹陽(yáng)指出，工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域通縮風(fēng)險(xiǎn)增加，既有原油價(jià)格大幅下跌的影響，也在于工業(yè)生產(chǎn)延續(xù)放緩。石油產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)的價(jià)格跌幅較大，如石油和天然氣開(kāi)采行業(yè)環(huán)比價(jià)格跌幅達(dá)到15.7%，此外產(chǎn)能過(guò)剩、與地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的鋼鐵、有色和煤炭行業(yè)的價(jià)格亦在下跌。

　　曹陽(yáng)認(rèn)為，物價(jià)領(lǐng)域呈現(xiàn)“CPI穩(wěn)、PPI弱”的格局，但由于豬周期對(duì)CPI影響不大，核心CPI漲幅也僅在1.4%，不會(huì)對(duì)寬松貨幣政策形成制約。工業(yè)領(lǐng)域的通縮更使政策寬松需要加碼，如降息至少可以減少企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用，在營(yíng)業(yè)收入下滑時(shí)減少對(duì)資金鏈沖擊。

　　預(yù)計(jì)中國(guó)央行仍將在2季度前期降息25個(gè)基點(diǎn)，此外通過(guò)降準(zhǔn)、PSL等數(shù)量型寬松來(lái)改善信貸條件也是需要的。

　　持類似看法的還有民生證券宏觀團(tuán)隊(duì)，由于存在春節(jié)因素的影響，“CPI雖超預(yù)期，但物價(jià)下行壓力不會(huì)輕易改變”：

　　一般春節(jié)期間物價(jià)都會(huì)季節(jié)性上漲，去年春節(jié)是1月，今年春節(jié)完整落在了2月，2月CPI同比反彈屬意料之中。雖然反彈幅度略超預(yù)期，但物價(jià)壓力并未緩釋。比如，2012年春節(jié)完整落在了1月，當(dāng)月CPI環(huán)比反彈1.5%，而本月是1.2%。只要經(jīng)濟(jì)總需求未現(xiàn)改善痕跡，物價(jià)還是存在下行壓力。

　　上述分析與認(rèn)為“通縮或是個(gè)偽命題”的中信證券固定收益研究主管、首席分析師鄧海清存的看法呈現(xiàn)較大差異。鄧海清認(rèn)為，CPI回升不是一個(gè)單獨(dú)事件，僅僅歸因于春節(jié)因素或許會(huì)誤判，油價(jià)止跌走穩(wěn)才是核心主因，應(yīng)該結(jié)合PMI等宏觀先行數(shù)據(jù)信號(hào)走勢(shì)分析，更能全面認(rèn)識(shí)本質(zhì)變化。

　　民生宏觀團(tuán)隊(duì)同樣注意到了油價(jià)止跌企穩(wěn)對(duì)物價(jià)帶來(lái)的影響：

　　食品項(xiàng)環(huán)比漲幅2.9%，豬肉、鮮菜、鮮果價(jià)格均反彈純屬春節(jié)效應(yīng)，也可能因油價(jià)反彈增加了其運(yùn)輸成本。PPI環(huán)比降幅收窄，主因是2月油價(jià)出現(xiàn)反彈。

　　但對(duì)于未來(lái)貨幣政策的看法，民生宏觀又與鄧海清截然不同。認(rèn)為本次CPI主要受春節(jié)因素驅(qū)動(dòng)的民生宏觀表示，當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)的力度難以抵掉房地產(chǎn)下行、地方債務(wù)擴(kuò)張和產(chǎn)能收縮的合力。出于通縮和金融風(fēng)險(xiǎn)防范的考慮，貨幣還會(huì)繼續(xù)寬松，2月降準(zhǔn)降息不會(huì)是貨幣寬松的終點(diǎn)。

　　而鄧海清認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)于央行貨幣大寬松預(yù)期或受阻，再次降息逐漸離我們?cè)絹?lái)越遠(yuǎn)：

　　我們堅(jiān)持對(duì)兩會(huì)前降息點(diǎn)評(píng)判斷，這是全年最后一次降息，CPI回升、經(jīng)濟(jì)走穩(wěn)、聯(lián)儲(chǔ)加息均會(huì)封殺中國(guó)央行進(jìn)一步降息操作空間。債券市場(chǎng)已經(jīng)從去年的“海天盛宴”變?yōu)椤皻埜渲恕薄?/p>