美元再露崢嶸 人民幣還要釘住美元？

　　美元指數過去一年上揚25%，讓中國左右為難。跟隨美元上漲，會讓已承受勞動力成本上升壓力的出口商日子更加難過。讓人民幣貶值，則會帶來資本外流和企業財務壓力增加的風險。

　　有跡象顯示，市場正預期人民幣貶值。人民幣現匯正徘徊在其每日可允許波動區間的下端。離岸人民幣匯率目前低于在岸人民幣匯率。以3月中旬人民幣匯率6.26計算，過去一年人民幣兌美元貶值了約1.8%。市場料人民幣還有進一步下跌的空間。

　　只用中國央行才能阻止人民幣加速下跌。11月末以來，中國央行一直利用其每日中間價來回撥現匯在前一天的損失。偶爾，還會讓中間價比現匯前一日的收盤價完全上升2%。

　　中國亞洲鄰國的貨幣一直在大幅貶值。人民幣兌美元適度下跌使得其實際有效匯率同比上升6%。鑒于中國周圍的國家爭相大打貨幣貶值戰，出口又是中國經濟減速情況下一個重要的需求來源，為何中國央行要充當維和者的角色?(圖表：貨幣疲軟滋長資本外逃擔憂)

　　擔憂資本外逃是首要原因。2014年第四季度中國資本外流創下紀錄。早期跡象預示這一趨勢將持續到2015年初。若人民幣匯率顯著下跌，將助長資本流出，同時也會動搖銀行存款基礎，繼而給財政穩定增添風險。

　　其次，中國海外舉債一直快速增長。國際清算銀行的數據顯示，截至2014年第三季度末，中國境外債務敞口已經上升到1.7萬億美元，幾乎是2012年底9060億美元余額的兩倍。若人民幣匯率進一步下跌，會提高償債成本，增加負債機構的財務壓力。

　　市場普遍預期，今年底人民幣兌美元將在位于6.21，比當前的現匯水平6.26略微上漲。情況似乎過于樂觀?？紤]到市場壓力，出口業面臨困境，以及資本外逃風險等幾個因素，最有可能出現的結果就是人民幣處于穩定與適度貶值之間。

　　受強勢美元壓制人民幣兌美元隨中間價走軟

　　人民幣兌美元即期周一(3月16日)早盤隨中間價小幅探底。交易員稱，目前人民幣貶值壓力主要來自國際美元強勢與在離岸價差較闊引發的套利盤在境內大額購匯，但中資大行持續結匯令人民幣即期匯率持穩。

　　美元/人民幣詢價系統午盤報6.2618，上周五收報6.2595。美元/人民幣央行中間價定為6.1615，上周五中間價為6.1588.

　　海外無本金交割遠期外匯(NDF)市場上，美元/人民幣一年期品種最新報在6.4065/6.4115，上周五尾盤為6.4075。香港的離岸美元/人民幣即期最新報在6.2756/76，上一交易日尾盤報6.2840.

　　市場聚焦本周美聯儲(FED)利率決議及中資大行結匯盤的持續性。業內人士認為，美聯儲在本周利率決議上放棄“(在首次加息之前保持)耐心”措辭的概率較高，但國際美元技術性超買較為嚴重。存在回調需求，短期進一步大幅上漲的空間或有限，可能一定程度上減少人民幣的貶值壓力。

　　投資者本周重點關注美聯儲周二開始的兩天政策會議。連續幾個月的就業數據強勁，令外界愈發預期美聯儲將放棄“耐心”的承諾，指向6月升息。

　　光大證券宏觀組崔嶸及徐高在研報中稱，美聯儲在3月17-18日會議上刪除“耐心”措辭的概率較高，維持6月份首次加息的判斷。若3月17-18日會議沒有刪除“耐心”措辭，則美元短期可能有所回調，但在首次加息時點明確前，美元的回調幅度都將有限。

　　上述研報并指出，2015年以來，亞洲國家中菲律賓比索、泰銖和印度盧比匯率相對堅挺，而人民幣匯率在本輪新興貨幣貶值潮中并沒有顯著跑贏亞洲其他幣種，這意味著除了美元升值因素，人民幣匯率的貶值預期也源于國內基本面因素的變化。

　　國際匯市方面，歐元/美元周一跌至12年新低，最近一波反彈遭遇新的拋壓，說明投資者仍相當看空歐元。

　　美元令人民幣匯改空間受限國際化仍在加速

　　業內人士分析稱，在美元指數大幅飆漲，而歐元和日元匯價持續維持疲軟的背景下，人民幣匯率改革的可能空間受到抑制，但這可能絲毫不會影響以人民幣為中心的資本賬戶開放的步驟，反而將令人民幣國際化更進一籌。

　　盡管在周四(3月12日)的講話中，外管局局長易綱認為，人民幣國際化是一個自然的市場化過程，不易操之過急，但綜合兩會期間的央行高官言論，仍可已看出，不論是香港離岸人民幣中心還是擴大在臺灣地區人民幣兌換限額的可能性，以及資本市場開放、自貿區、“一帶一路”等大戰略的推進，都展示了人民幣國際化進程或仍將在今年大放異彩。

　　實際上，中國經濟下行壓力加大，國際形勢紛繁復雜可能讓監管層更有動力推進對外開放進程，以此獲得新的發展動力。而為了降低對外投資和進一步開放的風險，人民幣資本賬戶先行成為必然，人民幣國際化亦將順勢拓展。

　　中國銀行國際金融研究所研究員李建軍就認為，中國今年金融改革力度很大，可看出環環相套的邏輯，即：先在國內推存款保險，然后進行全面利率改革，并進行資本市場建設;而在國外，則積極推動人民幣國際化，尤其是促進以人民幣為中心的資本項下開放，包括一帶一路、深港通等。

　　除了政策推動之外，人民幣匯率貶值預期，也并非人民幣國際化的障礙。雖然，因人民幣貶值預期而引發的市場動力仍在增強，海外人民幣與美元的貨幣互換報價不斷走升，但在國際化浪潮下，幣值穩定并不意味著一直保持升值趨勢。

　　光大證券宏觀組崔嶸及徐高撰寫的研究報告稱。，上世紀，德國馬克在美元的兩次升值周期中貶值的幅度明顯超過日元，但并沒有影響到之后馬克國際化目標的實現。對比德國馬克的經驗，目前人民幣貶值的幅度還不夠。報告并強調，不否認國際化過程中人民幣匯率長期的升值趨勢，但是這并不意味著，人民幣的升值會是單邊的，國際化不是人民幣升值的充分理由。

　　中國央行南京分行行長周學東在兩會期間更是認為，人民幣經常項下可兌換早已實現，中國現在已具備了宣布人民幣資本項目可兌換的條件。從開放所需的經濟條件看，中國國內經濟保持了30年以上的高速增長、擁有大量的外匯儲備，財政狀況穩健并具有較少的外部債務，目前金融機構的管理和運營均較為穩健，且人民幣資本賬戶開放亦有利于促成人民幣加入SDR貨幣籃子。

　　周學東還強調，要加強人民幣離岸市場建設，處理好離岸市場與人民幣資本項目可兌換的關系，讓資金能夠有序地循環和流動，并同步建設離岸、在岸兩個市場，建立健全多元化、便捷化、規?；娜嗣駧趴缇迟Y金流動渠道，形成境內外資金雙向循環機制。

　　此外，中國將于年內推出人民幣跨境支付系統(CIPS)亦將是人民幣國際化推進的利器，央行并已經選定20家銀行參與測試，將促進人民幣在國際支付中的使用。