美元再露崢嶸 人民幣還要釘住美元？

　　美元指數(shù)過去一年上揚(yáng)25%，讓中國(guó)左右為難。跟隨美元上漲，會(huì)讓已承受勞動(dòng)力成本上升壓力的出口商日子更加難過。讓人民幣貶值，則會(huì)帶來(lái)資本外流和企業(yè)財(cái)務(wù)壓力增加的風(fēng)險(xiǎn)。

　　有跡象顯示，市場(chǎng)正預(yù)期人民幣貶值。人民幣現(xiàn)匯正徘徊在其每日可允許波動(dòng)區(qū)間的下端。離岸人民幣匯率目前低于在岸人民幣匯率。以3月中旬人民幣匯率6.26計(jì)算，過去一年人民幣兌美元貶值了約1.8%。市場(chǎng)料人民幣還有進(jìn)一步下跌的空間。

　　只用中國(guó)央行才能阻止人民幣加速下跌。11月末以來(lái)，中國(guó)央行一直利用其每日中間價(jià)來(lái)回?fù)墁F(xiàn)匯在前一天的損失。偶爾，還會(huì)讓中間價(jià)比現(xiàn)匯前一日的收盤價(jià)完全上升2%。

　　中國(guó)亞洲鄰國(guó)的貨幣一直在大幅貶值。人民幣兌美元適度下跌使得其實(shí)際有效匯率同比上升6%。鑒于中國(guó)周圍的國(guó)家爭(zhēng)相大打貨幣貶值戰(zhàn)，出口又是中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速情況下一個(gè)重要的需求來(lái)源，為何中國(guó)央行要充當(dāng)維和者的角色?(圖表：貨幣疲軟滋長(zhǎng)資本外逃擔(dān)憂)

　　擔(dān)憂資本外逃是首要原因。2014年第四季度中國(guó)資本外流創(chuàng)下紀(jì)錄。早期跡象預(yù)示這一趨勢(shì)將持續(xù)到2015年初。若人民幣匯率顯著下跌，將助長(zhǎng)資本流出，同時(shí)也會(huì)動(dòng)搖銀行存款基礎(chǔ)，繼而給財(cái)政穩(wěn)定增添風(fēng)險(xiǎn)。

　　其次，中國(guó)海外舉債一直快速增長(zhǎng)。國(guó)際清算銀行的數(shù)據(jù)顯示，截至2014年第三季度末，中國(guó)境外債務(wù)敞口已經(jīng)上升到1.7萬(wàn)億美元，幾乎是2012年底9060億美元余額的兩倍。若人民幣匯率進(jìn)一步下跌，會(huì)提高償債成本，增加負(fù)債機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)壓力。

　　市場(chǎng)普遍預(yù)期，今年底人民幣兌美元將在位于6.21，比當(dāng)前的現(xiàn)匯水平6.26略微上漲。情況似乎過于樂觀?？紤]到市場(chǎng)壓力，出口業(yè)面臨困境，以及資本外逃風(fēng)險(xiǎn)等幾個(gè)因素，最有可能出現(xiàn)的結(jié)果就是人民幣處于穩(wěn)定與適度貶值之間。

　　受強(qiáng)勢(shì)美元壓制人民幣兌美元隨中間價(jià)走軟

　　人民幣兌美元即期周一(3月16日)早盤隨中間價(jià)小幅探底。交易員稱，目前人民幣貶值壓力主要來(lái)自國(guó)際美元強(qiáng)勢(shì)與在離岸價(jià)差較闊引發(fā)的套利盤在境內(nèi)大額購(gòu)匯，但中資大行持續(xù)結(jié)匯令人民幣即期匯率持穩(wěn)。

　　美元/人民幣詢價(jià)系統(tǒng)午盤報(bào)6.2618，上周五收?qǐng)?bào)6.2595。美元/人民幣央行中間價(jià)定為6.1615，上周五中間價(jià)為6.1588.

　　海外無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯(NDF)市場(chǎng)上，美元/人民幣一年期品種最新報(bào)在6.4065/6.4115，上周五尾盤為6.4075。香港的離岸美元/人民幣即期最新報(bào)在6.2756/76，上一交易日尾盤報(bào)6.2840.

　　市場(chǎng)聚焦本周美聯(lián)儲(chǔ)(FED)利率決議及中資大行結(jié)匯盤的持續(xù)性。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)在本周利率決議上放棄“(在首次加息之前保持)耐心”措辭的概率較高，但國(guó)際美元技術(shù)性超買較為嚴(yán)重。存在回調(diào)需求，短期進(jìn)一步大幅上漲的空間或有限，可能一定程度上減少人民幣的貶值壓力。

　　投資者本周重點(diǎn)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)周二開始的兩天政策會(huì)議。連續(xù)幾個(gè)月的就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，令外界愈發(fā)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將放棄“耐心”的承諾，指向6月升息。

　　光大證券宏觀組崔嶸及徐高在研報(bào)中稱，美聯(lián)儲(chǔ)在3月17-18日會(huì)議上刪除“耐心”措辭的概率較高，維持6月份首次加息的判斷。若3月17-18日會(huì)議沒有刪除“耐心”措辭，則美元短期可能有所回調(diào)，但在首次加息時(shí)點(diǎn)明確前，美元的回調(diào)幅度都將有限。

　　上述研報(bào)并指出，2015年以來(lái)，亞洲國(guó)家中菲律賓比索、泰銖和印度盧比匯率相對(duì)堅(jiān)挺，而人民幣匯率在本輪新興貨幣貶值潮中并沒有顯著跑贏亞洲其他幣種，這意味著除了美元升值因素，人民幣匯率的貶值預(yù)期也源于國(guó)內(nèi)基本面因素的變化。

　　國(guó)際匯市方面，歐元/美元周一跌至12年新低，最近一波反彈遭遇新的拋壓，說(shuō)明投資者仍相當(dāng)看空歐元。

　　美元令人民幣匯改空間受限國(guó)際化仍在加速

　　業(yè)內(nèi)人士分析稱，在美元指數(shù)大幅飆漲，而歐元和日元匯價(jià)持續(xù)維持疲軟的背景下，人民幣匯率改革的可能空間受到抑制，但這可能絲毫不會(huì)影響以人民幣為中心的資本賬戶開放的步驟，反而將令人民幣國(guó)際化更進(jìn)一籌。

　　盡管在周四(3月12日)的講話中，外管局局長(zhǎng)易綱認(rèn)為，人民幣國(guó)際化是一個(gè)自然的市場(chǎng)化過程，不易操之過急，但綜合兩會(huì)期間的央行高官言論，仍可已看出，不論是香港離岸人民幣中心還是擴(kuò)大在臺(tái)灣地區(qū)人民幣兌換限額的可能性，以及資本市場(chǎng)開放、自貿(mào)區(qū)、“一帶一路”等大戰(zhàn)略的推進(jìn)，都展示了人民幣國(guó)際化進(jìn)程或仍將在今年大放異彩。

　　實(shí)際上，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，國(guó)際形勢(shì)紛繁復(fù)雜可能讓監(jiān)管層更有動(dòng)力推進(jìn)對(duì)外開放進(jìn)程，以此獲得新的發(fā)展動(dòng)力。而為了降低對(duì)外投資和進(jìn)一步開放的風(fēng)險(xiǎn)，人民幣資本賬戶先行成為必然，人民幣國(guó)際化亦將順勢(shì)拓展。

　　中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所研究員李建軍就認(rèn)為，中國(guó)今年金融改革力度很大，可看出環(huán)環(huán)相套的邏輯，即：先在國(guó)內(nèi)推存款保險(xiǎn)，然后進(jìn)行全面利率改革，并進(jìn)行資本市場(chǎng)建設(shè);而在國(guó)外，則積極推動(dòng)人民幣國(guó)際化，尤其是促進(jìn)以人民幣為中心的資本項(xiàng)下開放，包括一帶一路、深港通等。

　　除了政策推動(dòng)之外，人民幣匯率貶值預(yù)期，也并非人民幣國(guó)際化的障礙。雖然，因人民幣貶值預(yù)期而引發(fā)的市場(chǎng)動(dòng)力仍在增強(qiáng)，海外人民幣與美元的貨幣互換報(bào)價(jià)不斷走升，但在國(guó)際化浪潮下，幣值穩(wěn)定并不意味著一直保持升值趨勢(shì)。

　　光大證券宏觀組崔嶸及徐高撰寫的研究報(bào)告稱。，上世紀(jì)，德國(guó)馬克在美元的兩次升值周期中貶值的幅度明顯超過日元，但并沒有影響到之后馬克國(guó)際化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。對(duì)比德國(guó)馬克的經(jīng)驗(yàn)，目前人民幣貶值的幅度還不夠。報(bào)告并強(qiáng)調(diào)，不否認(rèn)國(guó)際化過程中人民幣匯率長(zhǎng)期的升值趨勢(shì)，但是這并不意味著，人民幣的升值會(huì)是單邊的，國(guó)際化不是人民幣升值的充分理由。

　　中國(guó)央行南京分行行長(zhǎng)周學(xué)東在兩會(huì)期間更是認(rèn)為，人民幣經(jīng)常項(xiàng)下可兌換早已實(shí)現(xiàn)，中國(guó)現(xiàn)在已具備了宣布人民幣資本項(xiàng)目可兌換的條件。從開放所需的經(jīng)濟(jì)條件看，中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)保持了30年以上的高速增長(zhǎng)、擁有大量的外匯儲(chǔ)備，財(cái)政狀況穩(wěn)健并具有較少的外部債務(wù)，目前金融機(jī)構(gòu)的管理和運(yùn)營(yíng)均較為穩(wěn)健，且人民幣資本賬戶開放亦有利于促成人民幣加入SDR貨幣籃子。

　　周學(xué)東還強(qiáng)調(diào)，要加強(qiáng)人民幣離岸市場(chǎng)建設(shè)，處理好離岸市場(chǎng)與人民幣資本項(xiàng)目可兌換的關(guān)系，讓資金能夠有序地循環(huán)和流動(dòng)，并同步建設(shè)離岸、在岸兩個(gè)市場(chǎng)，建立健全多元化、便捷化、規(guī)?；娜嗣駧趴缇迟Y金流動(dòng)渠道，形成境內(nèi)外資金雙向循環(huán)機(jī)制。

　　此外，中國(guó)將于年內(nèi)推出人民幣跨境支付系統(tǒng)(CIPS)亦將是人民幣國(guó)際化推進(jìn)的利器，央行并已經(jīng)選定20家銀行參與測(cè)試，將促進(jìn)人民幣在國(guó)際支付中的使用。