任澤平再喊熊市結束 市場占到關鍵的時間

　　去年從2000點到5000點，我們被稱為市場上最大的多頭，到5000點的時候比較謹慎，6.15后就幾乎完全看空了，到8月25日我們又首次提出觀點，可能會有反彈，隨后開了三次千人電話會議，都是積極唱多。目前，重點是總結過去，展望未來，因為市場隨時是瞬息萬變，大家關心的站在這個時點，后面怎么看。先說下大勢，所謂大勢研判，無非是三個問題：經濟、市場、政策;大的資產配置，無非是匯市、股市、債市、房市、大宗商品。

　　熊市已經結束，市場正進入正常市。但由于時間短，投資者對前期的記憶短期尚未抹去，情緒不穩。在基本面、政策面、資金面沒有發生明顯負面邊際變化情況下，近期的調整源于技術面，存量博弈，主板可能將反復震蕩，創業板可能成為結構性機會的突破口。

　　關于資產配置

　　股市我們現在是堅定的多頭，對于A股為什么堅定的又看多了。簡單來講，我對A股目前的看法是存量博弈下的結構性行情，在錢多和資產荒的背景下，無風險利率的快速下降，再次引發大資產的輪動。從主攻的方向表現為存量資金推動下的成長股行情。五中全會前后，市場是否會出現向價值股和藍籌的風格切換，需要密切觀察。

　　我們看到，3000到3400是比較快的，主板3500點到3600點，創業板2500 點到2600點，大概5萬億的套牢盤，需要放一周的量才能展開進一步的進攻，從上周五到本周二，我們看到一直在放量。我相信市場是非常聰明的，選擇了市場最薄弱的環節，創業板來進行進攻。我們傾向于認為，在錢不缺，無風險利率下行的趨勢下，只要這個平臺攻下，往上看到3800點、4000點。但中期邏輯沒出來，很難突破5000點。

　　去年為什么股市增長的那么快?大家在改革牛的驅動下，主動進攻，改革了，鬧革命，誰還講估值。現在不一樣，現在是風險偏好的筑底修復，存量資金的加倉行為，后面會不會演變出一個中期邏輯出來，比如改革的攻堅落地，改革的規劃是超預期，關鍵是落地。如果改革落地，突破5000點也是可能的，但目前這個中期邏輯還出不來。

　　對于債市，我們繼續看多，一般說股債蹺蹺板，為什么看多股市還看多債市?因為是分母驅動，債市是看利率的;股市是立體博弈，看分子的企業盈利，也看分母的無風險利率和風險偏好。所以股市起落是受風險偏好驅動的，無風險利率對之有一定支撐的。

　　對于房市，我認為房價未來十年將漲一倍，未來5年將零增長。美元認為階段性見頂。大宗商品，看好反彈。

　　關于基本面

　　我們將邏輯擴展一下，講講基本面，市場好，一般大家就不講基本面了，但我認為，政策和市場基本的發動邏輯還是從基本面開始的。所以我們來看下基本面，基本面對于增長的影響，主要有兩個，一個是長期宏觀背景，一個是短期經濟形勢。

　　首先看長期宏觀背景。中國經濟未來相當長的時間都是L型，我們從一個緩慢的下滑期進入L形的探底期，但這個L形的底部是不是確定不明確，有可能再下探，也有可能下探后起來，前者是拉美，后者是韓日，但再起來后經濟結構類型會發生變化。

　　目前宏觀數據已經不跌了，在7%左右波動，但微觀在加速的下滑。我們應該更多的應該相信什么?微觀指標。我到地方調研，有的地方工業增長7%、GDP增長8%，但看發電量是負的。我跟他們開玩笑說，你們轉型搞的很好，發展了很多不用電的產業。還有其他微觀指標，全國尤其是北京，空氣質量又好了。北京很多天的晚上又可以數星星了，說明經濟很差，這就是真實的情況。

　　09年，我還在國務院發展研究中心，當時研究一個課題，中國有沒有可能跨越中等收入陷阱，我們發現，沒有一個國家能永遠的增長下去。我們面臨增長平臺的切換。為什么要切換?舊增長模式退潮。我們并沒有通過改革和創新來形成新的經濟驅動力。因此我們最早提出增長結構轉換，就是后來政府提的增速換擋，表面是動力升級，根本是改革轉型，未來通過改革實現5%的增長平臺比靠過去模式增長8%要好，因為出現了升級。所以我從國務院辭職后，積極的為改革呼吁，也為牛市起了個名字——“改革牛”。

　　其次是短期的經濟形勢，我認為，四季度走穩，三季度是低點，是一個對股災的負反饋，四季度刺激房市、車市，最近兩個月信貸放量。此外，進入10月，美元走軟，大宗商品反彈，大家留意，10月PPI要比9月要好，工業企業利潤主要看PPI，在10月份，無論是經濟，還是企業的盈利邊際上將企穩，但中長期還是L形緩慢探底期。

　　對于物價，全球都處通縮，更何況豬價開始回落，最新的CPI是1.6，貨幣政策再度放松的空間打開了。

　　全球方面，美國在復蘇在加息、歐洲在筑底在放水，日本在恢復，新興經濟在惡化，在加碼寬松。全球經濟失衡、資本流出加劇，經濟波動加大。經濟危機，我們一般通過放水，通過需求側的刺激，沒有通過改革或創新來在供給側做出改變，因此面臨一個需求在全球的再平衡和再分配。

　　政策方面，改革還在試點，貨幣政策繼續寬松，我認為近期還有一次降息還有一次降準，財政也正在刺激，但只有短期的效果。匯率，我們傾向于認為四季度走穩，第一個原因，是隨著經濟金融穩定性走增強，恐慌性投機盤將會退潮。第二個，11月份人民幣面臨納入SDR的評估，當局不會引發匯率波動，從而增加通過評估不確定性。所以，在匯率的層面，四季度會走穩。四季度，資本流動對股市的影響會消退。