IPO注冊制改革將對中國股市、中國經濟的影響

　　近期，中國股市乃至經濟領域最大的新聞是：IPO注冊制改革將提速，預計會在2016年3月落地!

　　應當看到，推進注冊制改革可能面臨一些風險和問題，比如，可能影響投資者對股市擴容的心理預期，一些企業可能出現高價發行，一些公司質量不高和欺詐發行的風險加大等。

　　因此，我們要堅持循序漸進、穩步實施的原則，立足國情，以現實問題為導向，在具體推進過程中，注重增強改革措施的系統性、針對性、協同性，既立足全局、著眼長遠，又立足當前、穩步推進，妥善處理好資本市場改革、發展、穩定的關系。

　　20日上午，證監會肖鋼主席、主席助理黃煒以及辦公廳、發行部等領導，聽取推進股票發行注冊制改革的意見。

　　肖主席指出：在股市異常波動之后，《證券法》修訂推遲，國務院可能采取法律授權方式出臺意見解決，全力以赴明年三月注冊制要有結果;先放發行節奏，后放價格;縮短發行流程(3到6個月)，給企業明確預期。

　　但到了周日(11月22日)下午5點以后，有部分財經網站撤除了這條消息。但到目前(22日晚上12點)，證監會沒有對這則消息公開表態。消息仍然有待進一步確認。

　　但我們知道，IPO注冊制是十八屆三中全會“深化改革決定”里確定的重要改革項目，早晚要推出。那么，IPO注冊制改革將對中國股市、中國經濟產生什么樣的影響?

　　1、IPO注冊制改革的落地，不僅是中國股市的頭等大事，也是中國經濟的頭等大事。它實施之后，企業發行股票、上市的權力從政府手中，移交給了市場和企業自身，這將從資本市場的角度，激活“大眾創業、萬眾創新”。因此，這是中國經濟的重大利好，也是股市的長遠利好。

　　2、IPO注冊制實施后，將帶來一個空前的企業上市潮。在巨大的供應量的引導下，現行深滬股市的估值體系將崩潰，以前由于審批制帶來的“估值泡沫”將破裂。

　　3、在IPO注冊制重塑中國股市估值體系的過程中，創業板股票毫無疑問首當其沖，百倍的市盈率很難維持，很多股票將打二折、三折。中小板、主板的高估值股票，也有一個價值回歸過程。

　　4、IPO注冊制不僅僅在主板、創業板市場實施，事實上已經在新三板上實施了，所以新三板才能在短短2年時間里，掛牌4000多家企業。有人預測，2016年新三板掛牌企業將超過1萬家。未來深滬股市企業的上市速度，雖然很難超過新三板，但肯定會大大超過以前。這樣，平均市盈率不斷下降，將是未來幾年中國資本市場的基本趨勢。

　　5、從2016年開始，中國5個層次的資本市場，全部都是注冊制。所謂5個層次，分別是：深滬主板;創業板;新三板;各地股權交易中心;眾籌。這意味著，將有海量的可交易股權，涌現在各種交易平臺上。這對主板市場的資金，將產生巨大的分流作用。

　　6、由于IPO注冊制改革之后能上市的公司眾多，相當一批公司的股票交易將進入僵尸狀態，退市企業也將大大增加。這樣，散戶炒股票的風險將大大增加。因此，這個市場將越來越不適合散戶生存。未來的股市，是機構投資者的時代。?

　　7、以前，只要你炒股票時候不借錢，不加杠桿，無論股票怎么跌，你還能有殘存的資產存在。未來，隨著退市幾率的大增，不借錢炒股，也有可能資產歸零。

　　8、對于監管層來說，IPO注冊制之后，監管的重點環節從“事前”轉移到了“事中”和“事后”。工作難度更大，貪腐可能引發的惡果將更加驚人。

　　9、對于擬上市企業來說，上市門檻大大降低。企業的核心競爭力，不再體現在“跟政府的關系”上，而更多體現在知識產權、管理、人才上。這是中國的福音，是真正企業家的福音，也是投資者的福音。未來中國股市將涌現出更多偉大的企業。

　　10、IPO注冊制的實施，對高房價也有抑制作用。中國房價之所以畸高，是因為資本市場、金融投資領域缺少信用，企業做假報表，莊家渾水摸魚，政府過多干預，市場缺乏穩定的預期。

　　今年股災中，“股奸”們對中產階層的財富掠奪，就是生動的案例，所以大量資金只能在房地產市場里尋找機會，因為房子是看得見摸的著的。如果未來股票足夠便宜，市場足夠規范，樓市里的避險資金會自動流出來的。

　　什么是注冊制?

　　下面引述的是證監會主席肖鋼，在“2015年全國證券期貨監管工作會議”談到IPO注冊制時的講話內容：

　　推進股票發行注冊制改革，是2015年資本市場改革的頭等大事，是涉及市場參與主體的一項“牽牛鼻子”的系統工程，也是證監會推進監管轉型的重要突破口。

　　從2000年3月開始，我國股票發行采用核準制。十幾年來，共核準近1700家公司首發上市，上市公司共籌集資本金5.31萬億元，對促進資本形成發揮了重要作用;從2006年至2014年9月底，上市公司向投資者累計現金分紅2.97萬億元。2013年，上市公司營業收入占GDP的47.56%，繳納稅費占全國稅收總額的21%，上市公司在國民經濟發展中的地位日趨重要。但是，隨著改革深化和市場發展，核準制的缺陷和不足逐步顯現：

　　一是由證監會審核把關，客觀上形成了政府對新股發行人的盈利能力和投資價值的“背書”作用，降低了市場主體風險判斷與選擇，證監會的責任和壓力不斷加重，同時弱化了發行人、保薦機構以及會計師事務所等方面的責任。

　　二是由證監會對新股發行“管價格、調節奏、控規模”，雖然短期有穩定股指和投資者心理的作用，但卻不利于市場自我約束機制的培育和形成，甚至造成市場供求扭曲，對中長期股市發展不利。

　　三是行政干預過多且主觀色彩濃，市場主體難以做出穩定、明確的預期，造成了市場主體與監管機構的博弈，代替了市場主體之間的博弈，不利于規范市場主體行為和市場穩定運行。解決這些問題，必須推進股票發行注冊制改革。

　　注冊制作為一種法定的、非典型的行政許可，是對核準制的進一步改革與完善，也是市場化程度較高的股票發行監管制度。歸納一些國家和地區實施注冊制的實踐，大致有四項基本特征：

　　一是企業擁有發行股票籌集資本的天然權利，只要不違背國家利益和公眾利益，企業能不能發行、何時發行、以什么價格發行，均應由企業和市場自主決定。

　　二是實行以信息披露為中心的監管理念，要求企業必須向投資者披露充分和必要的投資決策信息，政府不對企業的資產質量和投資價值進行判斷和“背書”，監管機構不對信息披露的真實性負責，但要對招股說明書的齊備性、一致性和可理解性負責。

　　三是各市場參與主體歸位盡責，發行人是信息披露第一責任人，中介機構承擔對發行人信息披露的把關責任，投資者依據公開披露信息自行作出投資決策并自擔投資風險。

　　四是實行寬進嚴管，重在事中事后監管，嚴懲違法違規，保護投資者合法權益。

　　推進注冊制改革的核心在于理順市場與政府的關系。

　　同時，監管部門集中精力做好事中事后監管，維護市場秩序，保護投資者合法權益。

　　初步方案，股票發行注冊制改革總的目標是，建立市場主導、責任到位、披露為本、預期明確、監管有力的股票發行上市制度。要堅持市場導向，放管結合。尊重市場規律，最大限度減少和簡化行政審批，明確和穩定市場預期，強化市場內在約束，建立以市場機制為主導的新股發行制度安排。同時，加快監管轉型，強化事中事后監管。

　　要堅持法治導向，依法治市。健全資本市場法律體系，完善股票發行上市監管制度和投資者保護制度。要堅持披露為本，歸位盡責。

　　建立和完善以信息披露為中心的制度安排，強化發行人對信息披露的誠信義務和法律責任，發揮中介機構的核查把關作用，引導投資者提高風險識別能力和理性投資意識，促進發行人、中介機構、投資者等各市場主體歸位盡責，賣者盡責，買者自負。

　　證券交易所應進一步健全完善自律規則體系，切實履行自律職責，更好適應注冊制改革的各項要求。

　　要堅持統籌協調，加強市場頂層設計，形成共促市場穩定健康發展的改革合力。要健全風險監測、預警和處置機制，加強風險識別、防范和處置能力，及時防范和化解市場風險。