全球市場動蕩仍在繼續 保持相對清醒和冷靜

　　全球市場動蕩仍在繼續，我們此前一直建議不要急于去“接下跌中的刀子”、“不妨多一些耐心”。一個大的前提是，當前的全球市場尚沒有出現爆發新一輪系統性危機的風險，即使存在諸多的風險點和不確定性、特別是對于新興市場而言，目前來看也都仍處于可控范圍內。那么對于并不處于風暴和漩渦中的發達市場而言，這一輪的市場波動并沒有對基本面狀況造成沖擊，更多仍是恐慌情緒壓制估值收縮造成的。

　　始于2016年初、發端于A股市場大跌和人民幣貶值的全球市場動蕩已經進入了第三周，但卻仍然沒有任何平息的跡象。本周前兩天短暫的反彈似乎使大家看到了一些市場企穩反彈的曙光，但隨著港幣的波瀾再起、以及油價的繼續下跌，形勢很快急轉直下。周三，從亞洲(如日本和香港市場)到歐元區、再到美股市場，均出現了新一波的大幅拋售。顯而易見，市場已經陷入了恐慌。我們曾經提示過，恐慌情緒導致的下跌和對全球市場的影響是不加區分的，而且這樣的市場環境也會放大原本可能并不嚴重的負面消息。

　　但即便如此，在市場一開始下跌的過程中，雖然劇烈但卻未必馬上就使人“絕望”;相反在相對激進的投資者眼中，這可能恰恰是一個好的“抄底”機會。而實際上，過去兩周多的市場表現中，也確實不乏市場短暫企穩甚至反彈的“誘多”行情。但如果大家還有印象的話，對此我們一直持相對謹慎的看法。但在恐慌的環境下，也要保持一份相對的清醒和冷靜。

　　而現在全球波動已經進入了第三周，市場的持續下跌和新麻煩的不斷出現(如港幣近期的大幅貶值引發市場對于香港股市、房地產市場、以及更大層面蔓延風險的明顯擔憂和恐慌情緒)不僅消耗了投資者的“彈藥”，也使得原本相對樂觀和積極的投資者也趨向謹慎和“絕望”。但此時，我們卻想提示投資者在恐慌的市場環境下，保持一份相對的清醒和冷靜。

　　以美股市場為例，即使經歷了年初至今~9%的回調，標普500指數的動態估值也不過從偏高的16倍回到了長期均值的15倍附近，而并非進入了非常極端的情形從歷史經驗來看，加息本來就會對估值帶來一定壓制，在2004年的加息周期中，美股市場(標普500指數)也同樣經歷了估值從16倍向15倍估值合理中樞收斂的過程。

　　大趨勢上，需要情緒修復、或估值支撐、又或者出現轉折因素;此輪與去年8月相比，當時政策響應更積極。

　　從大的趨勢上來看，我們依然維持此前的判斷，即在恐慌情緒蔓延的背景下，在風險消散和恐慌情緒得到修復、或市場達到可靠的估值支撐線(市場自身的力量)、又或出現轉折性的因素和政策(市場外部的力量)這三種情形的任何一種之前，我們認為不妨多一些耐心。

　　實際上，我們在上一篇點評《與去年8月動蕩相比，現在處于什么位置》中專門對比了這一輪和去年8月份的全球市場動蕩。我們分析到，雖然在起因和市場環境上有諸多類似之處，但目前與8月份不同是的，當時政策的相應更為迅速和積極。在市場下跌的短短幾天內，美國方面，包括杜德利在內的多為美聯儲高官發表鴿派言論;而中國方面，央行召開吹風會穩定匯率預期、同時在8月25日“雙降”。因此在這一背景下，市場在經歷了短暫的下跌后，很快就局部性見底。

　　那么，未來有什么可能的潛在轉機?

　　我們同樣需要再次回顧一下8月份那一輪動蕩過程中，最終促使市場企穩反彈的因素：1)在市場動蕩后的9月16~17日FOMC會議中，美聯儲在聲明中專門加入了對海外局勢關注的措辭，即“近期全球經濟和金融市場的發展可能會一定程度上抑制經濟活動、并在短期內對通脹形成進一步的下行壓力”，同時還在聲明中特別加入了對海外局勢發展的關注。2)十一假期期間公布的美國9月份非農數據大幅低于預期，使得加息預期大幅推后。3)中國數據略微企穩(9月官方PMI小幅改善)、同時推出汽車購置稅和房地產個人住房貸款的刺激優惠政策。當然還有人民幣匯率趨于穩定。

　　基于上一次的經驗，市場轉機的出現固然需要包括人民幣、港幣企穩、甚至更多穩定政策出臺的配合，但下周即將召開的1月26~27日FOMC會議或將是一個可能的轉機點。對于這次會議，市場的主要關注點在于美聯儲有關3月份是否加息的更多指引和暗示，但如果美聯儲如8月份動蕩后的那次FOMC會議一樣，再次把對于全球市場局勢的關注加入到會議聲明中，將無疑在短期內對市場情緒是一個明顯的鴿派信號和提振。