股市如戰場 繼續按“血戰長津湖”的節奏走

　　股市如戰場，如果這段春季反彈時間窗口最終有驚無險地延續下去了，那么，對應一場歷史上的經典戰爭就是長津湖血戰。1月18日電話會議，我介紹春季反彈的行情行情性質時說“冰天雪地里面打殲滅戰的場面，忍受煎熬全心埋伏，然后等敵人進入包圍圈時果斷出擊、快速解決戰斗，這是我對于2016年這一段春季反彈的藝術寫照。”

　　關于“血戰長津湖”：毛澤東評價長津湖戰役：“在極困難條件之下，完成了巨大的戰略任務”，那是1950年11月中美兩軍展開的一場艱苦慘烈的鏖戰，中國人民志愿軍第九兵團冒著零下30多度的嚴寒設置伏擊圈，包圍美國陸戰一師約四個團一萬多人。在長津湖血戰為中國贏得了軍事強國的地位，但這勝利來自巨大的代價，戰后公告顯示，美軍戰斗死傷達萬余人，減員比例達40%;而志愿軍減員比例也達到1/3，共減員四萬八千余人，其中凍傷兩萬八千余人。

　　我們一直強調，春季反彈是跌深反彈，是下跌大趨勢中的一段喘息期，反彈的操作難度大，倉位上過于激進最終可能導致傷亡巨大。二、三季度的潛在系統性風險依然沒有充分釋放或者被充分證偽，當二季度風險溢價進一步上升時，行情有可能還不如這段反彈時間窗口。

　　后續，是否參與以及如何參與春季反彈?繼續維持1月18日的觀點——取決于投資者的資金性質，重申我們對于不同類型機構投資者的建議。成長型風格的公募基金經理，“自家的孩子自家報”，倉位較輕的，后續可以圍繞仍保留的核心股票做波段;如果倉位較重的，則可以趁反彈進行減倉、調倉。投資風格靈活的公募基金經理，建議鎖定已取得的相對收益，不斷地在“人少的地方”尋找相對收益。

　　如果倉位較輕，而想參與反彈，需要根據各自的交易能力，如善于做交易，可以相對積極一點;如不擅長做交易的，寧可不做，但是就怕開始不做，最后忍耐不住而去買單;如果要參與反彈，應選流動性好、風險收益匹配度高的股票，進得去還要出得來。

　　第三，中期而言，我們重申慎行2016，打好殲滅戰的觀點。從半年或者三個季度的維度來看，需要提防風險溢價上升的趨勢，從而對于A股行情在低位徘徊、化解泡沫、夯實基礎而多一份理性和理解，休整是為了更好地遠行。

　　一方面，需要當心“供給側結構性改革”的“殲滅戰”的首要任務——化解過剩產能、淘汰僵尸企業所付出的“陣痛”，將導致信用風險、破產風險和失業壓力上升，可以跟蹤信用利差，當前處于歷史低位的信用利差顯然是不正常的。

　　另一方面，外部因素可能進一步復雜化，包括，1)油價等大宗商品繼續下跌，將導致相關資源國的支柱企業的破產風險，進而提升區域性金融危機的概率。2)港幣的聯系匯率制度面臨考驗。3)2016年受加息周期影響，中期來看，美股可能將面臨估值中樞下移與業績增長停滯的“戴維斯雙殺”。

　　2016年行情，需要充分衡量風險收益比，主動擇時，倉位靈活，方能獲得超額收益。風險溢價上升的中期趨勢下，再考慮到A股市場2016年的四個特征：泡沫市、波動市、結構市、擴容市，經歷連續數年投資回報的“大年”之后，2016年大概率是個“小年”，切忌盲目樂觀、盲目追漲殺跌，打好殲滅戰其實是立足于打好“小心被殲滅”戰。