資產泡沫程度將大于實體滯漲風險

　　我們在2014-2015年提出三大預測：經濟“新5%比舊8%好”，A股“5000點不是夢”，房市“未來10年一線房價漲一倍，三四線漲不動，房地產投資零增長”。先后驗證。2016年1月4日提出“休養生息”，賣出高風險偏好的偽成長，向低估值有業績的抱團取暖，推薦黃金、大宗、地產等。

　　2014年房地產長周期拐點到來，經濟加速探底，貨幣開啟新一輪寬松周期，貨幣供應速度與GDP增速的缺口不斷張大，表明超發的貨幣并未流入實體經濟，而是維持巨大的龐氏融資滾雪球，貨幣沉淀后流通速度下降，以及先后推升股市、房市資產價格泡沫和大宗周期品反彈。超發的貨幣將追逐供給彈性小需求彈性大的商品，因此資產泡沫程度將大于實體滯漲風險。

　　2016年積極的財政政策更加積極，穩健的貨幣政策穩健略寬松，預計全年有1次降息6次降準。面對貨幣超發、資本開放、固定匯率的不可能三角，政策將選擇以內部目標為主。經過2009年4萬億財政刺激、2014-2015年貨幣放水等政策試錯，2016年將轉向供給側改革為主，去產能、去杠桿、去庫存、降成本、補短板，問題的關鍵是如何在政治經濟學環境下實現從方案準備到落地攻堅。成功重啟改革需要具備三個條件：政治控盤、形勢倒逼達成共識和價值觀。新一輪改革的時間表和路線圖：以財稅始，以國企終，中間夾金融。

　　大類資產：1)股市全年主基調休養生息。5000點調整以來，市場正逐漸接近調整尾聲。存量博弈下結構性行情，賣出高風險偏好的偽成長，向低估值有業績的方向抱團。未來分子L型，無風險利率還有一定下降空間但不大，改革預期調整驅動的風險偏好再次回落，未來市場需要改革落地攻堅的證實，我在春天等你。關注供給側改革五大任務、國企改革、財稅金融改革、資產證券化、軍改、大宗反彈、黃金等。2)債市近期受穩增長超預期、滯漲預期等影響短期休整，未來驅動力來自貨幣寬松、周期證偽、經濟基本面再下臺階等。3)房市總量放緩、結構分化，一線調控后需求向大都市圈衛星城擠出。 4)美元階段性見頂但仍在強勢周期。 5)大宗商品短期受補庫需求和中國穩增長預期反彈，但缺乏基本面支撐，超配黃金。

　　風險提示：美聯儲加息與強勢美元;新興經濟體中的資源國;中國經濟L型只是弱平衡并容易被打破;三大資金黑洞龐氏融資滾雪球，隨后無序去杠桿和資金鏈斷裂;十次危機九次地產;在各環節鏈條繃得較緊情況下，政策的不審慎操作可能被市場誤讀及放大。

　　未來三種演變前景：邊破邊立，經濟L型，平滑過渡，主動轉型，中國臺灣;先破后立，深蹲起跳，危機倒逼改革，日本1973-1981年，韓國1992-2001年;破而不立，蹲下去起不來，危機后轉向民粹或極左，落入中等收入陷阱，拉美。