匯率是一場沒有硝煙的戰爭

　　匯率是指兩種貨幣之間的對換的比率，也可視為一個國家的貨幣對另一種貨幣的價值。匯率會因為利率，通貨膨脹，國家的政治和每個國家的經濟等原因而變動。而匯率又是由外匯市場決定。

　　不同的經濟體，匯率與股市的關系是不一樣的。

　　一、新興經濟：

　　1、短期來看，匯市與股市是同生共死的好基友

　　從短期走勢來看，各新興經濟體的股市和匯市是同漲同跌的，即匯率貶值時股價下跌，匯率升值時股價上漲。

　　以俄羅斯為例，在2014年底的一個半月里，盧布對美元貶值38%，俄羅斯RTS指數也暴跌30%，幾乎保持了同步運動。

　　2015年上半年盧布對美元升值，俄羅斯股指也開始反彈。之后盧布再次大幅貶值，股指又不斷創新低。而在2016年以來盧布和股指又同時反彈。

　　從短期來看，印度、菲律賓、馬來西亞、墨西哥、印尼等新興經濟體也同樣符合這一規律：匯率貶值時股市大跌，升值時股市大漲。

　　2、在新興經濟體中，為何短期內股市與匯市會同甘共苦呢?

　　第一，匯率和股市都是實體經濟晴雨表。

　　一方面，實體經濟的好壞會傳遞到股市的行情上。經濟下行，你也別指望經濟能暴漲。

　　另一方面，經濟狀況好壞也會影響一國的外匯儲備和央行干預匯率的能力，進而影響匯率。所以在經濟下行時，新興經濟體的匯率會面臨貶值壓力，而股市也會上演暴跌行情;相反，經濟狀況良好對股市和匯率都有提振。對于出口依賴型的大宗生產國，這一規律尤其適用。

　　以俄羅斯為例，其經濟主要依賴能源類大宗商品，GDP的1/3依賴能源行業，出口產品中超過70%是能源產品，所以油價是影響俄羅斯實體經濟狀況的關鍵指標。從走勢來看，油價漲時，盧布升值，俄羅斯股指上漲;油價跌時，盧布貶值，股市下跌，所以就表現出俄羅斯股市和匯率是互相影響的。

　　例如在03-08年間，油價一路飆升，股價和盧布也大幅走高。08-11年之間，股價、盧布、油價均先大跌再反彈，2011年之后，三者又趨勢性下行。

　　第二，股市漲跌會影響投資者對于一國經濟前景的信心，導致資本跨境流動，進而直接影響匯率。

　　股市大跌，海外資金會不看好一國實體經濟的前景，出現大量資金從金融市場和實體經濟撤出，導致資本外流的風險，本幣面臨貶值壓力;相反股市大漲會吸引海外資金流入，增加投資，本幣可能升值。

　　在2008年，印尼股市下跌50.4%，據估算2008年從印尼金融市場和實體經濟流出的資金總規模將近55億美元，而當年印尼盾對美元暴跌14.4%。股市下跌，傳導給匯市，誰不恐慌出逃呢?

　　除了印尼以外，墨西哥、印度、菲律賓、馬來西亞在2008年股市暴跌后均出現了匯率爆貶的情況。

　　反過來匯市也會影響股市，一旦匯率變動太大，尤其是一國的貨幣貶值，投資者信心不足，直接反映到股市大跌。

　　如果匯率大幅波動，會對出口乃至整個經濟產生負面影響，所以各發展中國家的貨幣主要盯住美元，即使采用浮動匯率制度的央行也會頻繁干預外匯市場。

　　而且唯有足夠的外匯儲備才能有能力應對金融危機的沖擊，這也是匯率穩定的重要基礎。想想曾經的亞洲金融危機，由于外匯儲備不足，泰國在金融危機中倒下了，而中國香港能全身而退。所以一個國家的外匯儲備很重要，沒有這個武器，怎么去對抗那些企圖做空的惡勢力。

　　對此，我們要對外匯保持警惕，一旦匯率出現大幅貶值，往往說明經濟形勢惡化、央行干預能力降低，會對市場信心構成重大打擊，導致股市的暴跌。

　　例如2014年8月以來，受美國加息預期、油價暴跌、國內腐敗丑聞影響，馬來西亞林吉特貶值壓力產生。而馬來西亞央行干預匯率的能力卻在減弱，外匯儲備從1200億美元下滑至不足900億，林吉特對美元從3.16一路暴跌至4.45的低點。馬來西亞股市在4個月時間里就暴跌了接近20%。類似的，在14年下半年俄羅斯央行干預盧布匯率的能力減弱，盧布對美元在年末兩個月時間里幾乎貶值40%，俄羅斯RTS指數在此期間也暴跌29%。

　　在現實中，新興經濟體的經濟惡化、匯率爆貶、股市大跌往往同時發生，很難分清是誰在影響誰。對于股民來說，簡直是連撤退的時間都沒有。

　　無論是實體經濟惡化、匯率爆貶、股市大跌中的哪一個發生，都會沉重打擊投資者對該經濟體的信心，導致連鎖反應，所以短期來看，面對危機時新興市場的信心比“黃金”更重要。

　　3、但是從長遠來看，匯率長期貶值是能夠提振股市，難道面對匯率貶值，股民能救堅持長久的活下來才是硬道理?

　　雖然短期，股市和匯市是步伐一致的，但是長期來看，匯率貶值釋放了風險，減少了對資產價格的壓制，股市反而是上漲的。

　　貨幣貶值最重要的根源是貨幣印得太多，而這濫發的貨幣是如何在長期上推動股市繁榮的?

　　貨幣供給量增加會引起社會商品的價格上漲，這樣上市公司的銷售收入及利潤也會相應增加，從而使得以貨幣形式表現的股利(即股票的名義收益)會有一定幅度的上升，使股票需求增加，股價也就上漲了。

　　貨幣的超發也會引起通貨膨脹，通貨膨脹帶來的往往是虛假的市場繁榮，造成一種企業利潤普遍上升的假象，保值意識使人們傾向于將貨幣投向貴重金屬、不動產和短期債券上，也會推動股價上漲。但這種繁榮的泡沫遲早會破的。

　　例如近年來阿根廷的匯率一直在貶值，而股市也一直在上漲。2013年初至今，阿根廷比索對美元貶值了66%，而股指上漲了328%。盡管短期看印度的貨幣貶值，股市大跌，但長期來看，印度盧比貶值后股市是上漲的，自11年7月以來，盧比對美元貶值了33%，而印度Sensex30指數卻上漲了32.5%。

　　從長期角度看，墨西哥、印尼的情況也符合這一趨勢。08年8月以來，墨西哥比索對美元貶值44%，而股市卻上漲了66%;印尼盾貶值31%，而印尼股市上漲122%。

　　俄羅斯的經歷也說明貨幣貶值和股市下跌均可以釋放風險，證明了機會是“跌”出來和“貶”出來的。

　　4、新興市場國家會存在哪些金融風險?

　　匯率角度，更值得警惕是，爆發局部危機的風險。歷史上幾次由新興市場國家引起的金融危機，如97年泰國、02年阿根廷，在本國危機爆發時，會對全球資本市場造成影響。近年來，全球經濟較為脆弱，資本市場對危機反應強烈，兩次希臘債務危機爆發時，全球股指同步下跌，標普500下跌14%，富時100指數跌16%，日經225指數跌20%，上漲綜指跌25%，若無歐元區對希臘救助，后果將更為嚴重。

　　再分析泰國金融危機，這是典型的小國危機，危機爆發的傳導順序是出口惡化、增長回落、外債上升→股市下跌→國債收益率倒掛→匯率貶值→房價下跌→金融危機全面爆發。

　　二、發達經濟

　　1、短期看匯率、股市，兩者自恃清高，沒有確定的關系。

　　以美國為例，03-07年間，美元指數下降了25%，道瓊斯指數上漲了55%，匯率和股指之間呈反向關系。而08年至今，美元指數上漲了29%，道瓊斯指數上漲了39%，匯率和股指又呈同向關系。歐元匯率和歐洲股市之間也沒有確定的關系。

　　這真是捉摸不透的關系。這主要是因為美國和歐盟均采取浮動匯率制度，所以匯率和股市均是貨幣政策和實體經濟的即時反映，沒有太大波動。

　　例如4月28日日本宣布暫不加碼寬松后，日元對美元大漲，盡管美國政策沒有太大變化，但由于日元在美元指數中權重較大，日元升值仍然導致了美元指數大跌。所以匯市和股市之間的關系并不明顯。

　　2008年以來，由于經濟持續低迷，政策影響著股市和匯市的波動。例如2008年金融危機以后，受發達經濟體央行持續“放水”印鈔的影響，美國道瓊斯指數上漲了105%，日經指數上漲90%，德指上漲115%，英國金融時報指數上漲44%。與此同時，受寬松貨幣政策的影響，歐元對美元貶值18%，日元貶值16%。這背后貨幣政策是推手。

　　2、貨幣主動貶值時，股市上漲，而被動貶值時，股市則大概率下跌。

　　主動貶值時，股市上漲。最近幾年美國、日本貨幣貶值都屬于主動貶值，股市上漲。美國次貸危機爆發后促使美聯儲開啟QE，自08年12月至11年11月，名義美元指數下跌15%，以美元計11年美國出口總額比08年增長15%，超過危機爆發前的水平，貶值穩住了美國出口，期間標普大漲71%。

　　被動貶值時，股市下跌。07年11月至09年3月，受美國次貸危機影響，韓國基本面顯著惡化，GDP同比由正轉負，月出口額大幅下滑，韓元被動貶值43%，韓國綜合指數下跌40%。

　　三、中國：股市和匯率是種什么關系，長期看匯率調整利好股市。

　　1、從歷史數據來看，中國股市和匯市之間的相關性并不高

　　例如2005年匯改以后，人民幣對美元匯率一直在大幅升值，而期間股市從不足2000點上漲至6000點以上，之后又跌回2000點以下。

　　之所以匯率和股指沒有太大相關性，主要是因為中國股市走勢由市場決定，更多受到經濟基本面和貨幣政策的影響，而人民幣匯率并不是自由浮動，更重要的是受到央行管理。

　　尤其是2005年以后，隨著貿易自由化的不斷推進，中國貿易順差屢創新高，外匯儲備從不足1萬億美元迅速攀升至高點時的接近4萬億，央行干預匯率的能力大幅度增強，再加上中國經濟高速增長，人民幣不斷升值。

　　所以總體來說，人民幣匯率不僅是中國貨幣政策和實體經濟增長的體現，也是央行干預能力的體現，而股市定價更加市場化，二者相關性并不高。

　　2015年“811”匯改以來，匯率和股市的相關性明顯增強。

　　2015年8月11日央行實行更加市場化的人民幣匯率定價方式，并且在之后的幾個交易日內允許人民幣對美元大幅貶值，隨后中國股市迅速下跌，全球市場也受到拖累。截至15年8月底，人民幣對美元最大跌幅高達3.2%，而滬指跌幅高達18%。之后在央行的干預和管理下，人民幣匯率企穩，股市也迅速反彈。

　　2、匯率改革對中國股市有何影響?

　　第一，匯率變動影響投資者信心，進而影響股市。

　　近幾年中國經濟下行且面臨較多結構性問題，引發外界對中國經濟前景的擔憂。而央行對人民幣匯率一直實行較為嚴格的管理政策，人民幣匯率大幅貶值不僅影響投資者對央行干預匯率能力的信心，甚至還會影響投資者對中國經濟前景的判斷，從而導致股市大跌。

　　第二，股市和人民幣貶值均會受到美聯儲貨幣政策的影響，美國無處不在的霸權主義。

　　美聯儲加息不僅會加大人民幣貶值的壓力，還會對股市構成利空。這是因為近兩年股市走強的一大推動力是央行寬松的貨幣政策，然而美聯儲加息背景下寬松會增大人民幣貶值和資本流出壓力，所以中國央行對于貨幣寬松也會更加謹慎，股市估值受到限制。

　　3、對中國而言，匯率調整短期構成風險，長期調整則是有利于股市發展

　　未來匯率仍有調整可能，短期對股市仍是風險。

　　一方面，自09年以后中國經濟增速不斷下臺階，而貨幣供給依然高速增長;另一方面，自14年以來，隨著美聯儲加息預期的增強，無論是發達經濟還是主要新興經濟體的貨幣均對美元貶值，唯有人民幣跟隨美元一起升值。

　　近段時間以來，隨著美聯儲加息不斷延后、國內經濟短期回暖，人民幣匯率暫時穩定。未來如果美聯儲再次啟動加息或國內經濟增速繼續下行，貶值壓力可能會再起，短期對股市仍是風險。

　　但是從其它經濟體的經驗來看，匯率貶值也是向市場均衡回歸的過程，也在釋放經濟風險，且貶值后國內資產變得相對“便宜”，有利于解除對資產價格的壓制。

　　所以長期看，匯率貶值反而有利于股市的健康發展。最后要提醒的是，匯率和股市更多是結果變量，要判斷二者的走勢，重點還是要看貨幣政策、實體經濟和風險偏好的變化。