過(guò)多的儲(chǔ)蓄終將約束全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

　　所謂的流動(dòng)性陷阱，是經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯提出的一個(gè)概念，指貨幣政策無(wú)法再刺激經(jīng)濟(jì)的情況，屆時(shí)無(wú)論降低利率還是增加貨幣供應(yīng)都于事無(wú)補(bǔ)，資金始終不愿意進(jìn)行投資。

　　這并不是一個(gè)新概念，很多國(guó)家都碰到過(guò)這個(gè)棘手的問(wèn)題。從1955年到2000年，美國(guó)1.7美元的債務(wù)平均可以帶來(lái)1美元的GDP增長(zhǎng)，但是到了2000年，債務(wù)與GDP的比例不斷惡化，現(xiàn)在想要獲得1美元的GDP增長(zhǎng)差不多要投入3.3美元。

　　中國(guó)的情況也不樂(lè)觀。早前，野村分析師江麗(Sophie Jiang)的研究結(jié)果顯示，若從每增加一個(gè)貨幣單位所能創(chuàng)造出的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出角度測(cè)算，中國(guó)的流動(dòng)性效率已經(jīng)大幅下滑，降至記錄最低水平，且為2009年初以來(lái)的最大降幅。

　　據(jù)路透，以滾動(dòng)年化數(shù)據(jù)來(lái)看，現(xiàn)在中國(guó)GDP要達(dá)到1元人民幣的增長(zhǎng)，就需要5元人民幣以上的新增信貸，這甚至高過(guò)2009年時(shí)的水準(zhǔn)。

　　但全球范圍內(nèi)這一現(xiàn)象的出現(xiàn)卻更值得擔(dān)憂和警惕，尤其是大多數(shù)人觀念中依然認(rèn)為認(rèn)為儲(chǔ)蓄是一個(gè)好習(xí)慣。這時(shí)候你很難說(shuō)服大眾，為什么這對(duì)全球經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)其實(shí)是一個(gè)“災(zāi)難”。

　　FT援引花旗的一份報(bào)告對(duì)這個(gè)問(wèn)題做了一些有意義的總結(jié)：

　　長(zhǎng)期利率目前不斷刷新低位，但從更長(zhǎng)的時(shí)間跨度來(lái)看，其實(shí)這是持續(xù)了將近40年的趨勢(shì)的延續(xù)，這段時(shí)間里債務(wù)在不斷加速累積。

　　但問(wèn)題是，債務(wù)并沒(méi)有投向新投資，而是大規(guī)模流入房地產(chǎn)或者消費(fèi)領(lǐng)域的存量資產(chǎn)，“游戲”的結(jié)局就是經(jīng)濟(jì)衰退刺激決策者不斷削減實(shí)際利率，進(jìn)而鼓勵(lì)杠桿，這反過(guò)來(lái)帶動(dòng)了提前消費(fèi)或投資，考慮到利率下行的空間不斷被耗盡，這又創(chuàng)造了新的問(wèn)題。

　　這種觀點(diǎn)有點(diǎn)類似于長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)停滯理論。我們推斷，盡管現(xiàn)在全球利率處于低位，但自然利率(natural rate)更低意味著利率可能會(huì)比原先預(yù)想的還要令人沮喪。

　　其中的核心問(wèn)題是，如果儲(chǔ)蓄資金依然在追尋存量資產(chǎn)或者消費(fèi)，而不是進(jìn)行投資或者產(chǎn)能擴(kuò)張，那么這塊經(jīng)濟(jì)的大蛋糕遲早要萎縮或者停滯。

　　這有可能成為全球性現(xiàn)象嗎?花旗團(tuán)隊(duì)的答案是YES。在他們看來(lái)，流動(dòng)性陷阱(長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)停滯現(xiàn)象的征兆)通過(guò)四種渠道向外輸出：

　　1，在低利率環(huán)境中資本市場(chǎng)可以傳導(dǎo)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)停滯和經(jīng)濟(jì)衰退。

　　2，為了提高本國(guó)的經(jīng)常賬戶盈余而采取以鄰為壑的政策。

　　3，儲(chǔ)備貨幣會(huì)承擔(dān)不成比例地全球流動(dòng)性陷阱，因?yàn)榘踩Y產(chǎn)匱乏。

　　4，大規(guī)模財(cái)政擴(kuò)張可以消除長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)停滯。

　　另外歐元過(guò)剩的現(xiàn)象值得關(guān)注。花旗指出，2015年歐元區(qū)對(duì)過(guò)剩現(xiàn)象的貢獻(xiàn)相當(dāng)于GDP的3.2%，日本是3.3%，中國(guó)是3%。