美聯(lián)儲加息對國內(nèi)匯率市場和股票市場影響多大

　　上周五美聯(lián)儲官員的講話，使得全球風險資產(chǎn)聞風喪膽。對人民幣而言，我們更傾向于認為，其相對美元匯率，長期取決于中美經(jīng)濟在邊際上的強弱對比，中短期首先取決于政府政策導向，其次取決于市場行為。上周， 媒體報道，人民銀行貨幣政策委員樊綱接受彭博電視采訪時表示"中國政府會適度控制匯率走勢，允許人民幣緩慢貶值"、"中國政府應該鼓勵私人領域的資本跨境流動，放寬管制，包括推進QDII2， 適當放寬個人換匯額度"。

　　結合G20的情況來看，我們認為，中國將很可能加大力度推進"走出去"戰(zhàn)略，人民幣國際化下，人民幣匯率波動將更加市場化，資本 流動有更大的自由度亦是合理預期，那么其影響或?qū)⒉煌诮衲甓径龋ツ?18和今年一月匯率貶值引發(fā)的資本流動或許更具參考性。

　　對于 A股而言，與已經(jīng)連創(chuàng)新高的美股不同，A股目前處于估值相對合理的位置，本身應對美聯(lián)儲加息的抵抗力就相對較強。其次，從資本流動的角度來說，前面我們已 經(jīng)分析，由于美聯(lián)儲加息而造成的資本回流美國的可能性甚小，反而是中國國內(nèi)自身匯率波動，從而造成的資本流動預期，可能對A股產(chǎn)生更直接的影響。

　　對風險資產(chǎn)而言，至今為止，美聯(lián)儲加息所產(chǎn)生的影響依然處于預期層面。當然，預期之所以能夠產(chǎn)生這樣的結果，必然有其邏輯上的合理性。不過，預期本身是 一種主觀判斷，我們很難一口咬定加息預期升溫是風險資產(chǎn)價格暴跌的原因，這個判斷在很大程度上也需要賦予主觀上的可信度。

　　上周五美國1年期、10年期、30年期國債到期收益率分別上升了1BP、6BP、7BP，國債可算是對加息極其敏感的資產(chǎn)，其收益率普遍上升，在很大程度上應該算是印證了加息預期升溫這一說法。

　　如果加息預期升溫是美股和原油價格上周五暴跌的原因，那么，我們將不能忽略一個基本的事實，那就是，當前，美國國內(nèi)的資產(chǎn)，包括股票、債券，甚至包括原油，其價格處于高位，這些資產(chǎn)的價格對美聯(lián)儲加息正處于非常敏感的狀態(tài)下。

　　從這個角度出發(fā)，如果美聯(lián)儲真的進入一輪加息周期，基本上可以判斷，在其加息周期的前期，結果將不是吸引資金流入美國，而是資金大概率將先流出美國。因為當前美國資產(chǎn)價格處于高位，加息意味著其無風險利率將會上升，投資于美國資產(chǎn)，其要求回報率當然可以相應提升，但在現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型里，這個要求回 報率提升是以資產(chǎn)價格下跌為代價的，因為這時候資產(chǎn)未來現(xiàn)金流在某種意義上可以理解為不變或者是可能變差了(因為經(jīng)濟生產(chǎn)成本因加息而上升了).

　　那么，在美聯(lián)儲真正意義上進入一輪加息周期后，每一次加息都會給資產(chǎn)價格帶來負面壓力，經(jīng)濟也會受到負面沖擊;而在加息周期的初期，利率水平在相當時間 里還處于低位，對資金的吸引力相對有限。因此，在加息周期初期，資金大概率不會為了獲取不高的利率而去承擔資產(chǎn)價格下跌的風險。

　　當前美國的資產(chǎn)價格處于高 位，對利率上升所帶來負面壓力敏感，若美聯(lián)儲真的進入加息周期，大概率會導致資金規(guī)避資產(chǎn)價格下跌的風險而流出，直至其利率水平具有吸引力位置。歷史上來 看，1971年以來，美聯(lián)儲的7次加息周期中，有6次加息周期前期，美元指數(shù)是出現(xiàn)下跌的，這個下跌時間最少也要1至2個季度。當前美國利率處于幾近于0 的位置，一旦進入加息周期，美元指數(shù)調(diào)整的時間將很可能不止1到2個季度。