美聯儲加息對國內匯率市場和股票市場影響多大

　　上周五美聯儲官員的講話，使得全球風險資產聞風喪膽。對人民幣而言，我們更傾向于認為，其相對美元匯率，長期取決于中美經濟在邊際上的強弱對比，中短期首先取決于政府政策導向，其次取決于市場行為。上周， 媒體報道，人民銀行貨幣政策委員樊綱接受彭博電視采訪時表示"中國政府會適度控制匯率走勢，允許人民幣緩慢貶值"、"中國政府應該鼓勵私人領域的資本跨境流動，放寬管制，包括推進QDII2， 適當放寬個人換匯額度"。

　　結合G20的情況來看，我們認為，中國將很可能加大力度推進"走出去"戰略，人民幣國際化下，人民幣匯率波動將更加市場化，資本 流動有更大的自由度亦是合理預期，那么其影響或將不同于今年二季度，去年818和今年一月匯率貶值引發的資本流動或許更具參考性。

　　對于 A股而言，與已經連創新高的美股不同，A股目前處于估值相對合理的位置，本身應對美聯儲加息的抵抗力就相對較強。其次，從資本流動的角度來說，前面我們已 經分析，由于美聯儲加息而造成的資本回流美國的可能性甚小，反而是中國國內自身匯率波動，從而造成的資本流動預期，可能對A股產生更直接的影響。

　　對風險資產而言，至今為止，美聯儲加息所產生的影響依然處于預期層面。當然，預期之所以能夠產生這樣的結果，必然有其邏輯上的合理性。不過，預期本身是 一種主觀判斷，我們很難一口咬定加息預期升溫是風險資產價格暴跌的原因，這個判斷在很大程度上也需要賦予主觀上的可信度。

　　上周五美國1年期、10年期、30年期國債到期收益率分別上升了1BP、6BP、7BP，國債可算是對加息極其敏感的資產，其收益率普遍上升，在很大程度上應該算是印證了加息預期升溫這一說法。

　　如果加息預期升溫是美股和原油價格上周五暴跌的原因，那么，我們將不能忽略一個基本的事實，那就是，當前，美國國內的資產，包括股票、債券，甚至包括原油，其價格處于高位，這些資產的價格對美聯儲加息正處于非常敏感的狀態下。

　　從這個角度出發，如果美聯儲真的進入一輪加息周期，基本上可以判斷，在其加息周期的前期，結果將不是吸引資金流入美國，而是資金大概率將先流出美國。因為當前美國資產價格處于高位，加息意味著其無風險利率將會上升，投資于美國資產，其要求回報率當然可以相應提升，但在現金流貼現模型里，這個要求回 報率提升是以資產價格下跌為代價的，因為這時候資產未來現金流在某種意義上可以理解為不變或者是可能變差了(因為經濟生產成本因加息而上升了).

　　那么，在美聯儲真正意義上進入一輪加息周期后，每一次加息都會給資產價格帶來負面壓力，經濟也會受到負面沖擊;而在加息周期的初期，利率水平在相當時間 里還處于低位，對資金的吸引力相對有限。因此，在加息周期初期，資金大概率不會為了獲取不高的利率而去承擔資產價格下跌的風險。

　　當前美國的資產價格處于高 位，對利率上升所帶來負面壓力敏感，若美聯儲真的進入加息周期，大概率會導致資金規避資產價格下跌的風險而流出，直至其利率水平具有吸引力位置。歷史上來 看，1971年以來，美聯儲的7次加息周期中，有6次加息周期前期，美元指數是出現下跌的，這個下跌時間最少也要1至2個季度。當前美國利率處于幾近于0 的位置，一旦進入加息周期，美元指數調整的時間將很可能不止1到2個季度。