中國企業(yè)繼續(xù)加杠桿 供給側(cè)改革“去杠桿”壓力不降反升

　　近日，國務(wù)院印發(fā)《國務(wù)院關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》，有助于增強(qiáng)股市的配置力量，形成類似于其他發(fā)達(dá)國家股市長期可持續(xù)上漲的局面。該文件有可能與2004年《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》一樣，成為中國股市新一輪“健康牛”的開端。

　　股市方面，企業(yè)高融資表明，企業(yè)信心仍然在恢復(fù)，中國經(jīng)濟(jì)L型拐點(diǎn)已過，結(jié)合企業(yè)盈利不斷改善，有利于中國股市長期“健康牛”，這與2014-2015年的“水?！庇斜举|(zhì)不同。中國9月M2同比11.5%，預(yù)期11.6%，前值11.4%; 9月新增人民幣貸款12200億元，預(yù)期10000億元，前值9487億元;9月社會(huì)融資規(guī)模增量17200億元，預(yù)期13900億元，前值由14700億元修正為14697億元。

　　鄧海清認(rèn)為，金融數(shù)據(jù)繼續(xù)回升，信貸特別是企業(yè)信貸超市場預(yù)期，驗(yàn)證中國經(jīng)濟(jì)L型拐點(diǎn)已過。9月社融數(shù)據(jù)為年內(nèi)第三高，新增貸款為年內(nèi)第四高，企業(yè)中長期貸款為年內(nèi)第四高，均表明企業(yè)融資情況并未惡化，企業(yè)信心仍在恢復(fù)。

　　9月M2繼續(xù)回升，M1繼續(xù)下降，“M1-M2”剪刀差第二個(gè)月收窄。M1開始由超高增速回落，表明企業(yè)堆積現(xiàn)金的局面正在發(fā)生改變，企業(yè)層面的“流動(dòng)性陷阱”正在得到緩解。若企業(yè)資金用于投資和消費(fèi)，則會(huì)在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中得到反映，需要進(jìn)一步驗(yàn)證。

　　貸款方面，居民貸款大概率下降，但企業(yè)貸款或維持高位。由于10月初房地產(chǎn)調(diào)控，未來居民貸款下降是大概率事件，因此高居民信貸的可持續(xù)性不強(qiáng)。貸款方面重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)貸款，特別是企業(yè)中長期貸款，9月企業(yè)中長期貸款新增約4500億，為近6個(gè)月最高值，表明企業(yè)對經(jīng)濟(jì)的長期信心正在增強(qiáng)。

　　社融方面，除未貼現(xiàn)承兌匯票再度明顯下降之外，各項(xiàng)融資均保持高位，社融整體規(guī)模達(dá)到1.7萬億，為近6個(gè)月最高值。預(yù)計(jì)未來隨著居民貸款回落，新增社融整體規(guī)模將有所下降，但企業(yè)的社融規(guī)模仍將保持高位。

　　債市方面，9月的金融數(shù)據(jù)表明，中國企業(yè)并未出現(xiàn)擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)下滑而融資需求萎縮的現(xiàn)象，相反仍在繼續(xù)加杠桿，供給側(cè)改革“去杠桿”壓力不降反升。海清FICC頻道認(rèn)為，中國央行需要維持中性貨幣政策，避免“放水”導(dǎo)致“去杠桿”越去越多;此外，通脹壓力明顯回升、全球央行流動(dòng)性拐點(diǎn)，制約中國央行貨幣寬松。根據(jù)我們的“太陽系理論”，央行是債券市場的核心，在中國央行貨幣政策邊際收緊的時(shí)期，需長期防范債市陷阱。