PE機(jī)構(gòu)被視為介入實體經(jīng)濟(jì)最深的金融資本

　　私募股權(quán)基金(PE)產(chǎn)生于二戰(zhàn)后的美國，是實體經(jīng)濟(jì)與金融體系相結(jié)合的產(chǎn)物。隨著二十世紀(jì)七十年代全球經(jīng)濟(jì)調(diào)整，資產(chǎn)效率偏低的問題暴露出來，企業(yè)的并購重組需求出現(xiàn)井噴。PE機(jī)構(gòu)一方面能夠撬動大量資金，同時又能主動介入產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，展現(xiàn)了其強(qiáng)大的綜合運(yùn)作能力，參與了對很多大型企業(yè)的并購。從那時起PE機(jī)構(gòu)被視為介入實體經(jīng)濟(jì)最深的金融資本。2000年至2008年是中國PE行業(yè)的發(fā)展初期。這一時期成長型投資是最主要的投資策略。

　　當(dāng)時中國經(jīng)濟(jì)正處于高速增長的黃金時期，國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)平均增長率達(dá)到10.4%;2005—2008年間，采礦業(yè)、建筑業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等行業(yè)的增加值都超過20%;在宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)快速發(fā)展的帶動下，許多優(yōu)質(zhì)企業(yè)的年均利潤增長率能超過50%，甚至翻倍。這樣的背景下，PE機(jī)構(gòu)只要投資到好的企業(yè)，3～5年后企業(yè)利潤就可增長數(shù)倍。因此PE投資的成功案例大多是針對行業(yè)絕對龍頭的投資，如百麗國際、雨潤食品、蒙牛乳業(yè)等，這三家企業(yè)在創(chuàng)立最初5年的凈利潤平均增長率分別為158.23%、74.67%和56.3%。

　　這個時期可以說是PE1.0時期，PE機(jī)構(gòu)的盈利模型很簡單，只須找到優(yōu)質(zhì)企業(yè)參股，并不需要進(jìn)行復(fù)雜運(yùn)作，在3～5年內(nèi)，通過投資成長型企業(yè)就能直接分享企業(yè)快速成長的紅利，被動實現(xiàn)投資金額1倍變4倍的超額收益。這是一個人人皆可賺錢的“撿錢年代”。

　　2008年之前成長型投資在中國PE投資中一直占有絕對的主導(dǎo)地位。清科數(shù)據(jù)顯示，2008年中國的PE投資中，成長型投資金額約為66.24億美元，約占投資總額的69%;并購?fù)顿Y金額約為3.56億美元，只占投資總額的3.7%。這一階段由于中國金融業(yè)的相對滯后，金融制度、融資環(huán)境等均不成熟，本土PE競爭力較弱，活躍的PE機(jī)構(gòu)大多具有外資背景，如凱雷、高盛、摩根士丹利是純粹的外資機(jī)構(gòu)，鼎暉、弘毅雖是中資機(jī)構(gòu)，但它們募集的前幾期基金均為美元基金，投資人都來自于境外。

　　2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)，中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)調(diào)整，增速放緩，直接導(dǎo)致中國PE1.0時代的終結(jié)，不過中國PE行業(yè)卻迅速找到了新的增長動力，即中國資本市場改革所帶來的企業(yè)大規(guī)模上市機(jī)會。在2009年至2013年期間PE機(jī)構(gòu)挖掘Pre-IPO(上市前投資)的制度紅利，使整個行業(yè)出現(xiàn)新一輪快速增長。

　　2005年股權(quán)分置改革的啟動，讓A股市場于2006年末基本完成這項任務(wù)而實現(xiàn)“全流通”，以及2009年創(chuàng)業(yè)板開啟，改變了PE以境外上市為主要退出方式，打通了PE機(jī)構(gòu)投資企業(yè)境內(nèi)上市退出的渠道。因為上市企業(yè)可以在二級市場上獲得可觀的流動性溢價，這個階段成功的PE機(jī)構(gòu)對實體經(jīng)濟(jì)和金融市場均十分敏感，不僅懂得尋找好的企業(yè)，還了解如何促成企業(yè)成功上市。

　　因此在PE2.0階段PE形成了新的盈利模式，即“2×2”模型：這一時期經(jīng)濟(jì)增長速度變慢，企業(yè)的成長速度也相應(yīng)放慢，但其中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)仍能實現(xiàn)年均15%～20%的增長，在3～5年的投資周期內(nèi)業(yè)績翻番;同時，制度紅利讓在A股市場上市企業(yè)的市盈率至少翻一番。比如創(chuàng)業(yè)板推行后第二年，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行企業(yè)的平均市盈率達(dá)到了69.85倍，讓相關(guān)投資機(jī)構(gòu)獲得了平均11.34倍的賬面回報。

　　PE2.0時代的雙因素模型較之PE1.0時代的單因素模型無疑更加復(fù)雜。在PE1.0時代， PE機(jī)構(gòu)重點關(guān)注經(jīng)濟(jì)和企業(yè)的基本面。而在PE2.0時代，PE機(jī)構(gòu)除了把握實體經(jīng)濟(jì)和實體企業(yè)，還須具備深度介入資本市場的能力，熟悉中國證券市場的規(guī)則。在這一階段，中國PE行業(yè)的競爭格局出現(xiàn)重大變化，更了解中國市場的本土PE機(jī)構(gòu)開始嶄露頭角，同時寬松政策帶來充沛資金，新成立的本土PE機(jī)構(gòu)如雨后春筍，投資數(shù)量和規(guī)模均快速增長。這一時期也是中國優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)大規(guī)模上市的時期。2008年，新上市公司中有PE/VC機(jī)構(gòu)投資的僅為35家，而2011年達(dá)到171家，出現(xiàn)了爆發(fā)式的增長。

　　不過這一增長勢頭到2012年左右開始減緩。隨著2012—2013年間證監(jiān)會新政不斷出臺，IPO數(shù)量大幅下降，宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場走勢不及預(yù)期，PE機(jī)構(gòu)的投資規(guī)模和回報率都出現(xiàn)了一定的下滑。由于PE機(jī)構(gòu)和其他投資機(jī)構(gòu)在幾年內(nèi)不斷挖掘中國數(shù)十年來發(fā)展出的存量優(yōu)質(zhì)企業(yè)，這類優(yōu)秀投資標(biāo)的也變得越來越難尋找。在內(nèi)部和外部多重因素的影響下，PE2.0時代逐漸進(jìn)入尾聲，PE機(jī)構(gòu)開始更多開展并購?fù)顿Y。2013年中國并購市場規(guī)模大幅擴(kuò)張，全年VC/PE機(jī)構(gòu)支持的并購金額達(dá)到2012年金額的6倍。PE機(jī)構(gòu)涌入并購市場，尋找新的增長動力。