IPO大爆發背后，VC/PE機構迎退出盛宴

近日，資本市場好戲連臺。7月20日，國內AI芯片第一股寒武紀正式登陸科創板，開盤漲幅近290%，市值突破1000億元大關。同日，螞蟻集團宣布將在科創板和港交所尋求同步發行上市，目標估值直指2000億美元。7月22日，網絡安全企業奇安信登陸科創板。上市首日，奇安信股價大漲138%，市值也突破900億元。

上述這些企業IPO背后，都有著VC/PE機構的長期支持。回頭細數今年上半年，VC/PE機構正在這場IPO大爆發中迎來退出盛宴。

投中研究院數據顯示，2020上半年，全球市場IPO環比小幅下降，A股市場IPO規模創近五年同期新高。IPO企業中，共122家具有VC/PE背景的中企實現上市，VC/PE機構IPO滲透率為65%，VC/PE機構IPO賬面退出回報總規模為2280.19億元。

具體到機構層面，至少有高瓴資本、達晨財智、深創投、鼎暉投資等8家機構在今年上半年收獲5個以上IPO。一位業內人士對21世紀經濟報道預測，隨著創業板注冊制的實施，今年下半年的IPO企業數量可能還會更多。

二級市場的IPO大爆發，對VC/PE機構的退出帶來積極影響，利于私募股權行業良性循環。同時傳導到一級市場，一些領域項目的投資估值正不斷提升。對VC/PE機構來說，也需注意未來一二級市場估值倒掛風險的出現。

科創項目迎退出最佳時機，機構呼吁整體創投生態建設

7月22日，震有科技在科創板敲鐘上市，上市首日股價漲幅超150%。對投資方同創偉業來說，它迎來了陪伴時間最長的上市公司。同時，這也是同創偉業今年收獲的第5家上市企業。

同創偉業創始合伙人、董事長鄭偉鶴對21世紀經濟報道記者表示，目前為止，同創偉業已經有易天股份、貴州三力、震有科技等5家IPO企業，另有2家企業分別在科創板、創業板過會，還有1家企業在精選層過會。預計今年全年，同創偉業將收獲12到15家IPO企業，這將超過往年的最佳歷史業績。

“以目前的IPO節奏來看，資本市場下半年在資金面還是有壓力的。對我們來說，倒不是說希望IPO節奏越快越好，而是希望市場越健康越好。對創投生態來說，注冊制等改革政策是非常重要的，同時在稅收條件、資金來源等方面，也還有許多可以改善的地方。”鄭偉鶴補充說。

其實不只是同創偉業，前文提及的多家VC/PE機構均迎來大豐收。對于IPO大爆發的形成，鄭偉鶴認為，首先，科創板、創業板注冊制、新三板精選層等一系列政策紅利，讓企業IPO之路變得更加順暢。第二，在資金端，中國資本市場的開放導致海外資本的流入。同時，國內機構投資者也加快投資步伐，一些居民的理財資金也在向股市轉移。

第三，本質上來說，中國改革開放40年積累了很多優質的有科技含量的企業。它們需要長時間的發展才能實現盈利，所以在原來審核標準下，上市限制比較多。現在隨著對盈利門檻要求的降低，它們有了上市融資、實現快速發展的可能性。

“此次IPO大爆發中，各行各業的企業都獲得一定利好，但最直接受益的還是科創型企業，尤其是芯片半導體、生物創新藥方面的企業。”基石資本副董事長、合伙人林凌對21世紀經濟報道說。

據了解，目前基石資本已經有新產業、金宏氣體、埃夫特這3家企業正式掛牌IPO，另有1家企業正在發行準備掛牌，1家企業正在等批文。今年全年來看，基石資本可能會收獲10個以上的IPO。

林凌表示，科創型企業過去一直在創業和積累，但虧損時間較長或者盈利不多，對他們來說上市是一件挺難的事，即便在海外上市也不一定能夠獲得認可。現在來說，上市通道打開后，能夠獲得資金更快速的發展。

“現在的市場環境對科技創業者來說，是上市的最好時機。”另外一位VC機構的合伙人對21世紀經濟報道說。很多公司此時上市能夠融更多的資金，有較高的估值。但當市場估值高的時候，企業也不要太過激動，在沒有準備好的時候匆匆上市。

企業高估值引發一級市場投資熱情，警惕估值倒掛風險

對VC/PE機構來說，原來投資科創類企業需要較長的時間等待企業發展上市。但現在這類企業上市步伐加快，在二級市場的估值情況也很不錯，有望給VC/PE機構帶來好的退出收益率，做高基金的DPI。

“二級市場退出的向好也會反哺到一級市場，讓更多LP有信心，愿意把資金投向新募資的基金。”一位VC機構的合伙人對21世紀經濟報道說。現在二級市場的項目估值已經較高，聰明的錢會愿意去一級市場，這也引導了進一步的創新創業。

但相對退出環境的利好不斷，一級市場的募資環境改善仍然有限。資管新規的影響仍在持續，限制了一些資金流向股權投資市場。大型國有企業的投資基金，又有較嚴格的監管要求。政府引導金，同樣也有返投比例的要求。

從投資角度來說，科創企業的上市熱潮也引發了更多基金去投資科創企業的熱情。林凌表示，基石資本很早就開始進行對科創企業的投資布局。現在來說，已上市企業的高估值也傳導到一級市場，項目估值正不斷增高。

“大家都抱著有高成長性、可能在二級市場會獲得比較好估值的心態去看企業，但確實很多時候讓投資機構也不好下手，覺得項目有些貴，因為二級市場會怎么定價也存在不確定性。”他說，“但總的來說，現在一級市場還算是比較謹慎的，也不是說完全就悶頭往里邊沖。”

林凌認為，目前市場還處在迅速積累膨脹的過程中，很多項目上市后的市值比投資價格高，對機構來說是浮盈的。但是在一年到三年的持有期中，企業是否在持續成長，滿足二級市場投資人對項目抱有的高預期，這是有疑問的。如果能夠做到，市場的熱度會維持甚至加強。如果頭部企業的表現跟大家預期差得比較遠，熱度也會受沖擊。

達晨財智總裁肖冰也曾表示，在未來一兩年時間內，中國的IPO數量將迎來爆發式增長。同時，IPO市場也將逐漸趨于理性和成熟，新股破發和發行失敗這類標志性事件或將出現。投資人在IPO熱度面前仍要冷靜思考，警惕pre-IPO項目的投資風險。