美元流動(dòng)性是“充裕的” 大家都在等待美聯(lián)儲(chǔ)醒來(lái)

　　因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)剛剛對(duì)外宣布，金融市場(chǎng)中的美元流動(dòng)性是“充裕的”。而事實(shí)并非如此。全球各地的其他國(guó)家將會(huì)被置于一種被擱淺的狀態(tài)，大家都在等待美聯(lián)儲(chǔ)醒來(lái)，并觀望美元流動(dòng)性會(huì)發(fā)生的變化。美元短缺的問(wèn)題已經(jīng)威脅到全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也(緩慢地)威脅到美元自身的緊縮周期。

　　外界也許希望看到部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家或記者們能夠與美聯(lián)儲(chǔ)主席珍妮特·耶倫坐在一起，詢(xún)問(wèn)她關(guān)于美元融資市場(chǎng)的看法。現(xiàn)在3個(gè)月期的日元兌美元CCBS基數(shù)已經(jīng)下跌81.75點(diǎn)，創(chuàng)歷史新低。這種趨勢(shì)暗示著美元結(jié)構(gòu)性短缺的局面正在逐步惡化。

　　Mylchreest的文章對(duì)美元短缺問(wèn)題的追蹤則要追溯到2014年2月發(fā)生的人民幣首次貶值問(wèn)題。他表示，其中需要指出的一件事就是，各國(guó)央行對(duì)流動(dòng)性控制權(quán)的爭(zhēng)奪。比如考慮到瑞士法郎(瑞士銀行)的影響，對(duì)套利交易的影響和日元(日本央行)的影響，以及在人民幣(中國(guó)人民銀行)身上看到的嚴(yán)重弱點(diǎn)。事實(shí)上，以上情況都反映出全球金融市場(chǎng)一個(gè)“明顯的遺漏”，那就是美聯(lián)儲(chǔ)未能與中國(guó)人民銀行達(dá)成一項(xiàng)美元互換協(xié)議。

　　上個(gè)月，經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡門(mén)·萊因哈特(Carmen Reinhart)就提出了“美元短缺”問(wèn)題。而彭博社也援引了前美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)學(xué)家佐爾坦·鮑茲(Zoltan Pozsar)撰寫(xiě)的一篇報(bào)道，該報(bào)道總結(jié)了媒體多年來(lái)一直探討的“美元短缺”問(wèn)題。

　　在佐爾坦·鮑茲題為“全球貨幣注解(Global Money Notes)” 的最新報(bào)告中，這位來(lái)自瑞士信貸公司的經(jīng)濟(jì)學(xué)家在“從特權(quán)到生存困境”的文章中聲稱(chēng)：美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)的一項(xiàng)關(guān)于恢復(fù)正常利率的決定，會(huì)讓自己別無(wú)選擇，且淪落為外匯掉期市場(chǎng)的最后一位交易商，并且也只能通過(guò)美元互換額度為全球其他各國(guó)提供歐元定量寬松(QEE)政策。

　　根據(jù)佐爾坦·鮑茲的說(shuō)法，由于巴塞爾協(xié)議Ⅲ和全球貨幣市場(chǎng)的改革，加劇了美元融資市場(chǎng)所存在的“生存困境”問(wèn)題。“對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)，自己已經(jīng)無(wú)法對(duì)各銀行資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行限制(對(duì)全球貨幣市場(chǎng)資本流動(dòng)性的約束)。而只能在在岸美元和歐元之間設(shè)定一個(gè)平價(jià)匯率，以及一個(gè)以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為導(dǎo)向的貨幣政策。

　　對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)而言，有些政策是必須要做出的：要么是跨貨幣互換的基礎(chǔ)，要么是美元的外匯價(jià)格或加息周期;要么是美聯(lián)儲(chǔ)的監(jiān)管政策和貨幣目標(biāo)，要么是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的控制。無(wú)論是數(shù)量還是價(jià)格上……”

　　對(duì)于交叉貨幣基點(diǎn)互換(CCBS)問(wèn)題，佐爾坦·鮑茲預(yù)期：“在美聯(lián)儲(chǔ)采取措施之前，交叉貨幣基點(diǎn)互換將會(huì)變得更加負(fù)面，三個(gè)月期美元兌日元基點(diǎn)下降150基點(diǎn)也不是沒(méi)有可能的事，”這種趨勢(shì)可能導(dǎo)致日元出現(xiàn)更大幅度的疲軟。目前，三個(gè)月期的美元兌歐元互換基點(diǎn)已經(jīng)下降至-43.9基點(diǎn)，馬上接近其近期的最低記錄-58.8基點(diǎn)。兩個(gè)月前，由于德意志銀行危機(jī)造成的恐慌，這一指數(shù)大幅下跌至并創(chuàng)造了新記錄。順便要說(shuō)的是，這種對(duì)歐洲銀行的擔(dān)心依然引發(fā)了對(duì)美元流動(dòng)性的擔(dān)心，也給人一種似曾相識(shí)的感覺(jué)。

　　佐爾坦·鮑茲和Mylchreest等經(jīng)濟(jì)學(xué)家也一再?gòu)?qiáng)調(diào)美元資本危機(jī)如何加劇對(duì)全球其他地區(qū)貨幣政策的收緊，甚至也有可能會(huì)讓人民幣加快其所謂的“收緊對(duì)全球各地金融的供給條件。”反過(guò)來(lái)說(shuō)，如果收緊金融供給條件的行動(dòng)放緩，也不可能加快全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的步伐。因?yàn)閲?guó)外銀行會(huì)借此將自己的高額成本轉(zhuǎn)嫁給他們的客戶(hù)，甚至還有更為過(guò)分的做法：比如對(duì)他們的債務(wù)進(jìn)行去杠桿化……

　　如果美聯(lián)儲(chǔ)希望自己能夠在全球各國(guó)的最低美元需求中發(fā)揮調(diào)解作用，那么就需要它對(duì)美國(guó)各大銀行的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行約束。離岸金融條件可能就會(huì)要收緊;美元也可能上升到一個(gè)新的強(qiáng)勢(shì)位置，而這個(gè)位置已經(jīng)不能再與基金利率所展望的路徑一致：而緊隨其后的人民幣貶值也不能幫助利率正常化。