國內皮鞋市場競爭企業眾多 奧康上市先發優勢凸顯

　　在宏觀經濟持續下滑的情況下，自上市以來奧康國際逆市上揚，股價持續堅挺，與中國體育股形成鮮明對比。統計數據顯示，最近60天內有29個研究報告發布奧康國際評級，綜合評級為增持(具體參看表1-3各證券機構對奧康國際EPS、PE及2012-2014年營收的預測。

　　第一創業證券更是給予“強烈推薦”的評級。該機構稱，結合A 股同類上市公司估值，并考慮到奧康渠道加速擴張及品牌運營提升下的估值溢價，給予其2012 年PE 22 倍，隱含22.7%的上行空間。

　　上市后，奧康國際的表現基本符合各大證券機構的預測，從4月27日到7月6日，股價與市值一路攀升，最高時每股28.60元。近期由于受到A股五周連陰影響，股價有所震蕩。

　　原因解讀

　　國內皮鞋行業龍頭企業

　　奧康國際是一家專業從事男/女皮鞋及皮具產品的研發、生產及零售業務的公司，產品定位中高端人群，國內市場為主(占比88%)。旗下擁有“奧康”以及“康龍”、“紅火鳥”、“美麗佳人”、“萬利威德”5個自主品牌，同時公司還為國際知名品牌GEOX 等進行代工生產。經營模式為自主設計、自產和代工相結合，加盟銷售渠道為主，2011年營收、凈利29.7、4.6億元，店鋪4512家(直營商場店316 家、直營獨立店161 家，經銷終端4035 家)，其中男皮鞋、女皮鞋占收入的比重各為50%和43%。

　　公司作為皮鞋行業龍頭企業，皮鞋銷量及市場占有率均名列前茅。“奧康”品牌市場占有率在我國男皮鞋市場中排名第二，達5.79%;華東地區男皮鞋市場中排名第一， 達6.64%。

　　皮鞋市場增速穩健，多層次競爭格局形成

　　根據國家統計局數據，我國人均鞋類年消費量為1.9雙，對比歐美、日韓，我國人均鞋類消費還有長足發展空間。中國男鞋的零售市場自2006年以來按9.2%的復合年增長率增長，據Euromonitor 預測，男鞋于2011-2015年將按11.2%的復合年增長率增長，女鞋將按11.7%的復合年增長率增長。

　　國內皮鞋市場競爭企業眾多，形成高、中、低端三大市場。女鞋以百麗為首，市場占有率達到46%，呈現寡頭壟斷格局;男鞋市場中霸主漸現，奧康占據優勢，市場占有率奧康品牌列國內男鞋第二，康龍品牌列休閑鞋第一。

　　多品牌運作，營銷能力突出，銷售網絡完善

　　公司采用多品牌模式運營，5大品牌占據不同細分市場，增加了與強勢商場、百貨終端談判的砝碼。旗下康龍品牌2011年底網點數量較2008年增長187%，紅火鳥網點數量增加306%。從定價角度來看，5大品牌主力價格在300-500 區間，有效規避了“偽洋牌”的競爭;從品牌角度來看，堅持本土鞋業第一品牌的戰略，以北京奧運會皮具供應商為契機加大品牌推廣、提升品牌形象;從渠道布局角度看，隨著品牌形象提升，逐漸從三、四線布局重心轉向二、三線，以華東為基礎向全國其他區域發展。

　　奧康品牌從創立伊始就不斷創新營銷策劃，進行了多種形式的營銷，包括事件營銷、奧運營銷、網絡營銷、娛樂營銷、互動營銷、植入式行銷、體驗式營銷、快樂營銷等，使公司品牌認知度及美譽度大幅提升。

　　公司以“打造區域第一”為市場開拓的核心方針，逐步形成全國范圍的營銷網絡，2011年擁有店鋪4512家。加上雄厚的研發設計能力與快速的供應鏈反應機制，共同促進公司業績增速高于行業平均水平。　　公司計劃募集資金共10.22億元，主要投向營銷網絡建設、信息化系統建設項目、研發中心技改項目。300-500元價位單品牌的最適合門店數為4000-5000家，公司的多品牌開店空間尚大，今年年底預計將開到5700家店，目前房價有下降趨勢，門店搶奪對手也在退出市場，是募集資金開店的好時機;募投項目將擴大公司對終端市場的覆蓋，提升公司自主設計能力，有利于未來盈利能力及市場占有率的提升。

　　奧康國際的銷售區域主要集中于華東區域，實現的收入比重在50%以上，西部和華中地區的銷售占比約為12.5%。在國內消費升級背景下，公司未來在華南、華北及東北地區的市場開拓空間巨大。

　　上市先發優勢凸顯

　　鞋類市場競爭相對緩和、品牌地位相對穩定使得公司龍頭作用明顯，公司將充分利用上市紅利，在未來一年內充分打造相較于競爭對手的先發優勢。品牌零售企業上市后將大幅提升品牌知名度，公司目前所具備的資金實力，在運營管理改善、終端渠道布局等方面，能夠發揮出“先發優勢”，強化公司在渠道、管理方面的競爭優勢，具體將體現在產品品類完善、多品牌建設、渠道結構優化、運營效率提高上。

　　東興證券表示，作為男鞋國內龍頭，奧康國際運營模式成熟和品牌影響力廣泛，上市紅利有望強化龍頭地位，作為唯一一家上市男鞋品牌，應享有較男裝更高的溢價(目前男裝2012年普遍動態PE在20倍左右)。

　　風險提示

　　目前國內紡織服裝消費增速放緩，可能影響鞋類消費，導致業績低于預期。中華全國商業信息中心監測統計顯示，上半年服裝市場整體銷售增速不如去年同期，1-6月份服裝類商品零售額累計增長9.82%，與上年同期增速的差距為12個百分點，較1-2月份有了明顯的收窄，如圖2。1-6月份服裝類商品零售量累計增長0.99%，與上年同期增速的差距縮小為7.21個百分點，差距同樣明顯低于年初，如圖3。

　　銀河證券馬莉研究員表示，受訂貨會業績鎖定、企業發展階段等因素影響，預計大部分品牌服飾2012H1乃至2012 全年仍保持較高業績增速。但從終端零售角度看，自2011 年9 月份以來總體相對一般，短期未見重回高增長的希望。基于業績增速確定性及終端零售一般兩因素影響，維持品牌服飾謹慎推薦評級。

　　今年以來，A股市場持續低迷，上周(7月16日-22日)仍未改變低姿態整理的局面，滬深大盤均創近期新低并分別收跌0.79%、4.69%，估計本周仍將保持整理態勢，攻克2200點、9600點的希望不太大。公司近期以來雖然逆市增長，恐后勁乏力。

　　隨著耐克、阿迪達斯等國際品牌持續下沉，導致二三線市場競爭加劇，安踏、特步、361°等本土體育相繼放緩開店步伐，雖然市場定位不同，但公司渠道拓展也面臨國際品牌的間接競爭，增速可能不及預期。

　　奧康作為新股，雖然未來盈利可期，但獲得投資者認可尚需要時間。新浪網投資調查顯示，主張“強力買進”的占比63.8%，主張“強力賣出”的占比32.6%。此外，還存在門店擴張公司管理相對滯后，新品牌建設周期過長等風險。