品牌男裝上市企業進入整體提升時期

　　3月紡織服裝板塊整體略跑贏大盤，紡織表現強于服裝。近期品牌服裝企業估值已回到25倍的較低水平，一季報增長較快和訂貨會預期有望成為二季度服裝家紡行業反彈的催化劑。從子行業看，機構更看好提價能力強、單價高、客戶對價格較不敏感的中高端商務休閑男裝和家紡。

　　2010年對中國男裝行業而言，是第N次“創業”的開始。在3月底的中國國際服裝服飾博覽會上，隨著產業背景和市場環境轉變，男裝產業出現了一些新趨勢：產業資本流向大企業。大企業采取產業資源重組、品牌創新、渠道多元化、擴大融資、探索產業鏈合作、品牌合作等多種方式提高競爭力;國內市場的品牌集中度進一步提高。

　　從最近七匹狼收購杭州肯納，涉足代理奢侈品品牌;報喜鳥對外投資一些服裝公司，間接從事國際品牌代理;雅戈爾重新塑造品類更為清晰的六大品牌系列等舉措中，可以看到中國男裝產業正審慎推進多品牌策略，向國際化、高端化趨勢發展。

　　七匹狼看好奢侈品市場

　　今年3月CHIC期間，七匹狼以7000萬元的價格收購了杭州肯納服飾有限公司100%股權，進軍奢侈品市場。目前，杭州肯納已在全國開設15家Canali品牌網點，4家范思哲網點，主要經營區域集中在東北和華東。據了解，杭州肯納這幾年在代理國際奢侈品牌在華業務上表現突出，已漸漸成為國際品牌在華業務拓展重要的平臺。短短的兩三年里，肯納服飾實現營業收入6637萬元，凈利潤達784萬元。收購杭州肯納后，七匹狼將保留杭州肯納原有的具國際品牌代理運作經驗的經營團隊。有了七匹狼全力支持，杭州肯納的發展會提速，有望在短期內搶占國際品牌在華代理市場的制高點。此次收購反映出七匹狼對未來中國國內消費市場升級與細分的戰略思考。中國奢侈品市場的巨大消費潛力，是七匹狼收購杭州肯納的重要因素。

　　2011年4月，七匹狼公布2010年年度報告：基本每股收益1元，稀釋每股收益1元，基本每股收益(扣除)0.97元，每股凈資產5.65元，攤薄凈資產收益率17.7115%，加權凈資產收益率19.12%;營業收入219775.66萬元，歸屬于母公司所有者凈利潤28315.69萬元，扣除非經常性損益后凈利潤27561.22萬元，歸屬于母公司股東權益159871.74萬元。

　　七匹狼是國內男裝休閑服的龍頭企業，一直保持穩定發展。報告期內公司實現營業收入219775.66萬元，同比增長10.59%。公司近兩年銷售增長明顯比前兩年慢，主要是公司進入轉型期，公司圍繞著“批發“轉“零售”的戰略目標，以終端消費者需求為核心出發點，并由此引導公司在管理模式及供應鏈模式上的優化。

　　經過2008年到2010年的三年轉型期，七匹狼在渠道建設等方面一直不斷創新。公司董事長周少雄認為，把市場和渠道全面升級比盲目擴張其他產品系列更加穩健和重要。他把2011年定位為七匹狼的“形象整合和提升年”，希望在終端管理和渠道改造中創造出新機會。

　　目前，七匹狼全國終端網點已達3000多家，并在全國設立福建、北京、上海三大物流與信息中心，二十多個省級物流與信息分部，通過信息網絡系統對銷售網點進行適時的物流配送服務和信息交流服務，最終通過終端網絡將產品和價值觀傳遞給終端客戶。在七匹狼現有的銷售終端中，直營店所占比例為百分之二十幾，其余大部分都屬于加盟店。

　　周少雄希望從2011年開始，七匹狼由過去開店帶來的平行增長方式變為單店銷售量增加這樣一種垂直增長方式，以應對人力成本上升、店鋪租金上升等壓力和日趨激烈的行業競爭。

　　2011年，七匹狼將在渠道改造上投入大量資金。未來會維持10%~20%的店鋪增長數量，但更多的資金和精力將用于店鋪改造，包括增加單店面積、提高服務等。

　　周少雄看好七匹狼的電子商務渠道。2009年七匹狼電子商務銷售收入只有390萬元，但預計2010年的電子商務銷售收入將達到1億元左右，而2011年電子商務銷售收入的目標是占總收入的10%。

　　去年5月，七匹狼與IBM合作的電子商務項目正式啟動，推出了業界首創的“商務云平臺”解決方案。周少雄透露，七匹狼的“商務云平臺”第二階段是“獨立商城建設”———打造自有電子商務平臺，這比之前的淘寶平臺更能體現七匹狼特有的品牌理念、商品理念和服務理念，預計將于年內完成。 {page_break}

　　雅戈爾多向發展勢頭良好

　　同樣是在3月CHIC期間，雅戈爾攜旗下6大品牌亮相男裝館，雅戈爾董事長李如成在關于雅戈爾的多向發展問題上給予了正面回應。李如成說：“從2008年金融危機后，雅戈爾就開始考慮多品牌發展。雅戈爾最早從貼牌生產開始，到上世紀90年代初，才開始有自己的品牌。自此之后的10年中，實現了高速增長，曾經每年利潤翻一番。2009年，我們提出了將品牌價值的創造和提升列入品牌發展戰略。在此基礎上，推出了一系列新品牌。這些品牌，各有不同定位，比如MAYOR主打公務男裝，CEO主打商務男裝，而GY則主打年輕時尚市場。”雅戈爾以服裝聞名，卻因進軍房地產受到“不務正業”的質疑。李如成稱，雅戈爾做大服裝和房產這一方針至少堅持20年不動搖。他同時認為，每個企業都在演進，雅戈爾靠服裝掙的錢來投資房地產，沒有什么不好。“什么是主業?主業不能以利潤多少來講。”李如成認為金融投資是現代經濟的核心，雅戈爾產業結構要提升，必須投入到核心中去。雅戈爾從服裝起步，現在有服裝制造、金融投資和房地產三大產業。服裝和地產都是雅戈爾的核心業務。

　　雅戈爾4月19日發布了2010年年報，公司報告期內實現營業收入145億元，同比增18.2%，歸屬于上市公司股東凈利潤為26.7億元，同比下降18%，基本每股收益1.2元。而值得一提的是，報告期內，雅戈爾金融投資業務實現凈利潤達到12.45億元，公司參與了10余家上市公司定向增發，報告期內全部實現浮盈。

　　雅戈爾報告期內主營業務之一的服裝業實現營收61億元，同比增9%，毛利率有所提高，實現凈利潤7.05億元;而房地產業務實現收入68.5億元，同比上升32%。但是，由于報告期內實施土地增值稅清算、增加土地增值稅50237.13萬元，造成該業務凈利潤較上年同期下降43%，由此公司營業利潤和凈利潤都出現下滑。

　　報告期內公司積極參與定向增發和PE投資，總計實現投資收益高達20.6億元，處置可供出售金融資產實現收益18.65億元，占了利潤的相當分量。

　　2010年，公司參與了上海汽車、中聯重科、中國國航、徐工機械等10余家公司的定向增發，截至期末，賬面上均顯示為浮盈。而初步計算，公司2010年投資成本總計約為44億元，其中單筆投資超過10億元的為上海汽車和徐工機械，都在12億元左右。而這些公司截至期末市值約為63億元，賬面投資收益為43%。

　　此外，公司還積極參與PE投資。2010年，雅戈爾總計投資近1.7億元，參與銀聯商務有限公司股份轉讓以及浙江向陽漁港股份有限公司增資擴股。截至2010年末，公司總計持有10個PE及其他投資項目，累計投資9.5億元，其中，海南橡膠于今年1月7日登陸上交所，公司持有該公司2000萬股，投資成本為6095萬元，而按照目前公司收盤價計算，市值為2.63億元。

　　公司在報告期內出售完畢了東方電氣、交通銀行、海通證券、百聯股份、上海九百、雙匯發展等18家上市公司股權，期末尚持有16家上市公司股份。 {page_break}

　　小評

　　2011年國內紡織服裝需求將繼續復蘇，但過程是曲折的，人民幣升值、原材料和勞動力成本壓力將嚴重影響行業的平均利潤水平。

　　棉花價格上漲使得紡織服裝產業鏈(紗線、坯布、面料、服裝以及紡織品)中的各個環節產品價格都在上升，但是各個環節的漲價幅度基本于成本漲價幅度相當，因此在原材料價格劇烈波動的情況下，原材料庫存低的中、小企業利潤必然受到較大影響，再加之利潤率原本就低，因此限產、停產現象在中、小企業中普遍出現。行業調整使得“訂單向大企業集中”，提高了大型龍頭企業話語權和優質訂單選擇權。

　　在今年CPI可能持續走高的背景下，由于成本上漲帶動產品價格上漲后，整體服裝零售終端的銷量增長不會很大。從細分子行業看，各行業的盈利增長驅動因素和行業競爭格局不同，運動服、休閑服單價較低、主要依靠量增長，受到國外品牌沖擊較多，目前競爭處于“紅海”區域;而商務休閑男裝、中高端家紡單價較高，可以通過提價來轉移成本壓力、毛利率上升，品牌在國內也較為強勢，競爭格局處于偏“藍海”區域。

　　2010年，服裝和家紡收入增長更多依靠量的增長，而2011年預計服裝和家紡收入增長中有很大一部分是由于價格上漲。在CPI較低時期，運動和休閑服能依靠銷量迅猛增長使盈利能力較強，而在CPI較高時期，靠提價帶動毛利率上升的商務休閑男裝和中高端家紡的盈利能力會較強。