森馬服飾：童裝持續快增長 休閑服飾繼續調整

　　森馬公司公布2014年度半年報:2014年上半年實現營業收入293，175.76萬元，同比增長7.59%;營業利潤為44，715.89萬元，同比增長21.79%;歸屬于母公司所有者的凈利潤為34，375.58萬元，同比增長20.97%。

事項點評：童裝持續快增長，休閑服飾繼續調整

　　森馬公司2014年上半年實現營業收入293，175.76萬元，其中主營業務收入289，576.22萬元，較上年同期上升7.35%，主要是兒童服飾增長較快，實現主營收入117，150.78萬元，同比增長30.90%;休閑服飾受行業競爭、渠道成本上升、關閉非盈利門店等因素影響，實現主營收入172，425.44萬元，同比下降4.35%。從二季度來看，二季度公司銷售收入增速同比增長11.43%，增速提升，毛利率方面二季度略有改善。

　　期間費用率同比下降

　　二季度，公司的銷售費用率同比下降較多，同比下降近3個百分點。管理費用率略有提升，期間費用率整體下降;應收賬款周轉率改善，存貨周轉率略有降低;上半年公司的營運效率改善，其中存貨周轉率相比去年同期略微加快，應收賬款周轉率也有一定程度的提升。

　　未來六個月內，給予“謹慎增持”評級

　　有賴于童裝業務的蓬勃發展，公司整體的收入增長能夠保持穩定，休閑裝業務方面，通過提升產品，聘請韓國當紅時尚明星代言，進一步提升了公司品牌形象;通過對渠道的梳理和調整，改善了結構和布局，提升了零售能力;通過推出電商專供品牌產品，采用線上線下融合的經營模式，推動電商業務快速發展;加強對新品牌新業務的投入，推動公司多品牌戰略實施。兒童業務方面，進一步加快渠道轉型，推進購物中心發展，開設蘑菇形店鋪，降低渠道費用，提高平效;加強產品研發投入，組建專家團隊支持產品研發，提升產品;積極實施多品牌戰略，并進一步向兒童教育、文化、娛樂方面延伸，打造兒童事業集群。

　　休閑裝和童裝兩條腿走路，使得公司的穩定性相對較強，我們給予“謹慎增持”評級。