紡企上市為何50%被拒？

　　審核門檻，堵住進場源頭。

　　6家上會紡織服裝公司審核進度一覽 

　　目前“破發”或接近“破發”的紡織服裝股一覽

　　今年IPO數量大幅提高，同時，IPO被否比例也在提高。5月6日，欲在主板上市的珠海威絲曼服飾股份有限公司被取消審核，至此，紡織服裝業今年已經有3家企業IPO被否或者取消審核，占該行業上會公司的半數之多。

　　50%的IPO成功率，令投資者備感疑惑，難以判斷究竟是審核門檻提高？還是上會公司質檢下滑？但對投資者來說，這無疑是件好事，減少投機的同時還能防微杜漸，保護資金二級市場的安全性。

　　A股IPO被拒比例整體提高

　　紡織6家上會公司半數通過

　　今年以來，雖然中國股市的二級市場表現并不盡如人意，但一級市場卻發生突變，IPO（首次公開發行）被否比例迅速提升。尤其是紡織服裝行業，6家上會公司，僅有3家通過，其余1家被取消審核，2家未通過。

　　據財匯資訊最新統計，截至5月17日，中國證監會對合計124家擬上市公司進行IPO審核，其中主板72家，創業板52家。從最新審核進度上看，未通過公司25家，取消審核4家，其余95家公司順利過關，通過率76.61%。據此計算，IPO被否或者取消審核的公司數合計29家，占比23.39%。這一比例與去年的15.31%這一數字相比，繼續提升。

　　據最新統計，2011年中國證監會對合計405家擬上市公司進行IPO審核，其中發審委對230家擬登陸滬市主板和深市中小板的企業進行審核，創業板發審委則對剩余175家計劃在深交所創業板掛牌上市的企業進行審核。

　　可以比照的是，由于第六次IPO暫停，2008年和2009年證監會審核的擬上市公司分別是116家和197家。整體上來看，2010年共有343家公司順利闖過了兩大發審委的審核，通過率約為84.69%；剩余62家擬上市企業被否，其中2家公司計劃在上交所主板發行上市，35家公司計劃在深交所中小板發行上市，25家公司在深交所創業板發行上市。

　　紡織服裝行業6家上會公司，均想登陸主板市場。但遺憾的是，僅有3家通過，通過率僅50%，低于同期一級市場76.61%的通過率水平。

　　具體來看，3家過會的紡織服裝公司分別是浙江森馬服飾股份有限公司、九牧王股份有限公司、江蘇鹿港科技股份有限公司，審核日期分別是1月24日、3月14日、4月8日，本次預計發行股數分別為7000萬股、12000萬股、5300萬股，募集資金分別達20.5617億元、16.4734億元、2.671億元。

　　被拒原因形形色色

　　贏利持續性最關鍵

　　被取消審核的公司是2011年5月6日審核的珠海威絲曼服飾股份有限公司，本次預計發行股數2200萬股，募集資金預計2.8478億元。

　　兩家未通過審核的公司分別是山東舒朗服裝服飾股份有限公司、上海利步瑞服飾股份有限公司，審核日期分別是4月20日、4月22日，本次預計發行股數分別為2400萬股、3000萬股，預計募集資金分別達2.6385億元、3.2925億元。 　　

　　珠海威絲曼：歷史經營數據遺漏

　　珠海威絲曼服飾股份有限公司原計劃在深交所發行不超過2200萬股，發行后總股本不超過8633.33萬股。

　　證監會創業板發審委原定于2011年5月6日召開2011年第88次工作會議，會上將審核珠海威絲曼服飾股份有限公司的首發申請。

　　5月5日，中國證監會發布公告臨時取消5月6日審核威絲曼首發申請，其原因是“珠海威絲曼服飾股份有限公司尚有相關事項需要進一步落實”。

　　據筆者掌握的資料，威絲曼專業從事時尚毛衫ODM/OEM業務及時尚女裝自有品牌連鎖經營業務，公司在歷史過程與經營等方面存在重大遺漏，嚴重涉及募集資金投向。威絲曼服飾遺漏的是憑空消失的珠海世紀白馬毛衫品牌港有限公司(簡稱“世紀白馬”)。其招股說明書找不見世紀白馬，一個本應占據威絲曼服飾發展歷史中重要角色的主體。而且威絲曼服飾和世紀白馬不僅屬于同一實際控制人，而且二者存在同業競爭關系。

　　山東舒朗：運營效率與業績相悖

　　山東舒朗服裝服飾股份有限公司、上海利步瑞服飾股份有限公司IPO被否，這樣的結果對滿懷上市熱情的兩公司來說，無疑是一次“致命傷害”。

　　4月20日晚間，中國證監會發審委一紙公告否決了舒朗服裝的首發申請。據招股說明書透露，舒朗服裝曾存在延遲繳納社會保險費的現象。

　　此外，公司資金周轉速度極慢，但毛利率卻異常高企。據統計，舒朗近三年應收賬款的周轉天數一直在60天以上，2010年達到了69天，而同行則在30天到47天之間；營業周期是804天，而同類上市公司則分別在128到249天之間。舒朗服裝是同類上市公司中最高數值的3倍還多。

　　如此慢的周轉速度，應該經營很差才對，但舒朗服裝近3年的毛利率卻均在60%以上，而同類上市同行則僅在37%~51%之間。整體上看，舒朗服裝的運營效率極差，但經營業績卻遠超同行，這顯然是一個不正常的現象。

　　上海利步瑞：核心競爭力難持續

　　上海利步瑞服飾股份IPO被否，主要是因為其核心競爭力難持續，另外還涉及到上市融資動機不足，單一市場客戶嚴重依賴等深層問題。單純從對國際服裝品牌訂單快速響應能力看，利步瑞平均30天~90天交貨期要大大遜色于金飛達、江蘇三友快速交貨能力。

　　其實，從2010年證監會發審委披露的被否理由和反饋意見來看，監管部門對于擬登陸滬市主板和深市中小板企業較為強調企業持續贏利能力；而創業板發審委在關注持續贏利的同時將企業成長性納入關注要點。

　　據不完全統計，在證監會2010年陸續公布被否理由的34家公司中，近2/3的公司都涉及到持續贏利的問題，足見監管部門對其重視程度；其中公布被否理由的14家擬登陸創業板的公司中11家涉及持續贏利問題。多家公司給出的結論均為“抗風險能力較弱，無法對你公司的成長性和持續贏利能力作出明確判斷”。

　　除持續贏利能力不足和成長性不確定外，IPO被否還涉及公司關聯交易不公允、內控和規范運行不到位、對稅收優惠及補貼重大依賴、會計核算不規范和存在同業競爭等問題。

　　治理“破發”唯有提高門檻

　　監管層注重二級市場安全性

　　分析人士認為，IPO的審核力度在逐漸加大，要求也越來越嚴格。不僅考慮了單個企業的主營業務贏利水平，同時，還兼顧企業所在行業的整體發展、所屬行業在國民經濟中的地位、符合國家產業政策導向等情況。“破發”潮讓投資者受傷很深，治理“破發”，唯有提高IPO審核門檻，堵住進場源頭。

　　若“問題”公司得以上市流通，將對整個A股市場的發展造成難以估量的傷害。

　　首先，業績持續性不佳，上市后公司難以維持股價的穩定性。多數公司上市后業績下滑是不爭的事實，甚至有些公司上市第二年就出現了業績虧損。從某種意義上講，上市公司是證券市場良性發展的基石，只有上市公司業績穩定增長，才能推動證券市場持續發展。

　　筆者從不少券商投行人士處了解到，對于擬上市公司尤其是擬登陸創業板的公司來說，監管部門專門要求發行人對持續贏利構成重大不利影響的情形在成長性專項意見中加以綜合分析，對于監管部門要求重點關注的部分可能還需要保薦機構出具補充意見。

　　其次，震蕩市引發“破發”潮，打“新”資金嚴重被套。據財匯資訊最新統計，截至目前，今年已上市123只新股，其中79只破發，比例達64.27%。伴隨擴容到來的新股進入破發高潮期。今年上市的123家新股中，有49家上市首日破發，占比39.84%。這讓等待數月獲得解放的打新機構投資者很不開心。

　　在紡織服裝行業，截至5月17日，有6家上市公司破發，今年3月11日上市的森馬服飾收盤價54.19元，低于發行價19.12%；另有2010年上市的搜于特、嘉欣絲綢、希努爾、聯發股份、江蘇曠達均處于破發狀態。由于A股投資者很不成熟，新股上市首日的承接欲望強烈，逐漸形成了新股不敗的神話。在這種神話之下，新股普遍實現“三高”(高價格、高市盈率、高超募比例)發行，批量造富的同時，提供給市場的新股其實只是“甘蔗渣”，而且對二級市場“抽水”太多令股市資金面吃緊。

　　此外，國內、海外經濟增速放緩，監管層注重中長期投資收益質量。經濟增速放緩助跌A股，在2010年上市公司整體業績增長37.3%之后，今年一季度剔除金融類公司后，可比公司凈利潤環比下滑10.01%，上市公司虧損面比2010年年末數據上升近9個百分點，經濟增速放緩已是不爭事實。在此背景下，謹慎把關上市企業，提升中長期投資收益質量是明智之舉。