九牧王外延擴張提速 二三線城市或成發展關鍵

　　上半年由于受提價因素影響，門店的可比增長較為迅速，九牧王收入增長較快，同時提價等帶來的效應也使得毛利率得到提高。招商證券紡織服裝行業分析師認為，公司作為國內商務休閑男裝的領導品牌之一，后期將通過提高二三線城市的布點、提高單店面積和平效等獲得持續的快速發展。

　　布局二三線城市 

　　在最新的業績預報中，九牧王預計2011年上半年實現營業收入和凈利潤9.64億元和2.35億元，同比分別增長31.02%和42.39%。

　　招商生產，進一步提高了公司的盈利水平。

　　與其他商務休閑男裝不同，九牧王采取的是直營與加盟相結合的混合營銷網絡，以一二線百貨的布局為首，直營占比高達36%。目前，核心城市和熱點地帶的直營專賣店作為樣板店，有效的提升了九牧王的品牌形象及知名度。而公司在一二線城市的直營商場專柜則是貢獻盈利，保持內生強勁增長的主要來源及動力，這構成了公司在商務休閑男裝業中的競爭優勢。

　　從發展空間看，目前公司在一二線城市百貨的布點已相對較為飽滿。但公司目前二三線市場的終端密度不高，公司正積極在二三線城市布點，截至4月新開160家專賣店，明顯較前兩年加速，從泉州及揚州等地區專賣店的經營情況看，均體現了較好的盈利性。

　　店效提升是盈利關鍵 

　　商務休閑男裝零售額從2004年到2009年的年復合平均增長率達到22.8%，明顯高于男裝市場年均復合增長率。面臨經營環境的變革，處于消費升級前端的行業需通過建立有控制力的渠道模式，以及靠單店管理、供應鏈管理和品牌運營的綜合力量實現內涵式增長，從而達到提高單店質量的目的。而國內的商務休閑男裝龍頭公司在單店提升上明顯尚具備改進空間。

　　九牧王在商務休閑男裝中，盡管在收入、渠道規模、品類的全面性等方面不及七匹狼，但公司在對一二線百貨的布局、直營體系的建設等方面有優勢，直營建設與信息系統的運用等帶來了單店質量的提升以及盈利能力的優良表現。

　　招商證券認為，九牧王作為國內商務休閑男裝的領導品牌之一，后期將通過提高二三線城市的布點、提高單店業績等獲得持續的快速發展。該券商小幅上調2011年盈利預測，預計2011～2013年每股收益分別由0.86元、1.17元和1.35元/股調整為0.88元、1.17元和1.35元/股。公司估值水平仍較低，招商證券首次將公司列入下半年推薦的重點，給予“強烈推薦-A”的投資評級，建議投資者積極關注。