美邦庫存問題系列報道（四）

　　——美邦服飾:公司研究報告

　　2011年公司實現營業收入994,505.78萬元,較上年增長33%;營業利潤145,776.83萬元,較上年增長51%;歸屬于上市公司股東的凈利潤121,172.89萬元,較上年增長60%。實現基本每股收益1.21元。

　　較高的直營店平效增長以及大規模的外延式擴張共同驅動收入快速增長。

　　隨著公司供應鏈品牌系列組合,開設適應環境的店面。2011年全年公司新開店面1000家左右,但由于新形勢的店面(如社區店)占比較高,新開店平局面積較老店明顯縮小,預計2012年新開店還能維持1000家左右的水平。

　　存貨大幅下降,現金流明顯轉好。2011年下半年在公司的積極努力下,困擾一時的高存貨問題得到了明顯的改善,一方面是在店面陳列上多做文章,將具有一定時尚型的歷史存貨與新貨搭配銷售,另一方面通過折扣店的形式打折處理。我們預計年末存貨將下降時25億左右的水平,預計2012年上半年存貨還將繼續下降。在消化存貨的同時,公司的現金流將得到明顯好轉,未來現金流將持續大幅提升。

　　費用率下降,毛利率維持。隨著公司內生性增長的持續,規模效應不斷顯現,銷售費用率有明顯的下降,預計未來還將持續下降。雖然公司近階段在不斷處理存貨,但由于處理方式得當,并且供應鏈不斷改善后新品的正價率逐漸提高,毛利率基本保持穩定。

　　風險提示:經濟增速下滑影響終端消費情緒的風險。

　　盈利預測:由于近期經濟不景氣,終端消費熱情低迷,我們下調公司2011-2013年的eps預測至1.21、1.58、2.08元(原預測1.27、1.68、2.24元),但基于公司良好的質地以及較低的估值,維持“買入”的投資評級。