紡織服裝復蘇總是會來的，投資不要著急

　　我們一直預期此次行業調整的底部和復蘇拐點不明顯，呈大型的“平底鍋”，12年下半年復蘇概率大于上半年，但復蘇幅度不會很大。目前來看，我們前半場預期已經得到驗證，仍維持全年行業運行預期不變：

　　國內紡織服裝零售市場持續疲軟的態勢并未明顯改善：1-2月全國百家重點零售企業服裝零售額同比增長5.1%，3月15.2%，4月20.3%，5月回落至12.2%，增速較往年正常水平下降10個百分點左右。

　　出口依然底部徘徊：前5月紡服單月出口額同比增長2.8%、-3.3%、17.8%、-2%、7.4%。分類別來看：1-5月份紡織品、服裝出口額累計增長1%、7.9%，均大幅低于2011年20.9%、27.8%的同期水平。

　　2011年年初開始的行業整體效益減速，主要有三大原因：首先是行業發展離不開國內外經濟變化;其次是行業過度擴張導致的嚴重供過于求。內銷方面體現為店鋪數量過多、存貨過高;制造類方面體現為產能嚴重過剩;最后是高價產品對國內外需求的抑制作用。

　　導致行業效益減速的三大原因不是短期內能夠解決的，再加上行業處于轉型期，因此我們認為未來1-2年時間內行業復蘇都是緩慢的，相對而言，由于美國開始復蘇，出口制造企業的復蘇可能略早于內銷。短期而言，下半年行業整體可能略好于上半年，但對復蘇期望值不宜過高。預計下半年國內紡織服裝消費依然維持上半年狀態，出口訂單有所恢復，但毛利率仍難以提高，而原料價格由于需求不足仍可能低位徘徊。

　　下半年投資觀點：維持全年投資策略不變，即優質紡服零售個股防御性強;同時繼續建議關注調整幅度較大，對未來悲觀預期業已充分反映的優質制造類企業。三季度初和四季度末是兩個重要時間窗口，三季度初，市場可能對原料價格反彈有所期待，對紡織服裝零售企業的中報行情有期待;四季度末，國內消費進入傳統旺季，市場對紡織服裝冬季銷售抱有期望，或者對明年的出口內銷市場好轉進行展望。

　　市場回顧

　　上半年板塊表現符合我們預期，隨大盤波動：上半年紡織服裝板塊漲幅2.23%，表現不如大盤(深證成指6.52%)，在各一級板塊中表現居中。

　　上半年漲跌幅榜上，都是題材、品牌類和化纖股，板塊效應不明顯。

　　我們一直認為今年是板塊的“小年”，下半年仍可能繼續隨大盤波動。

　　風險提示

　　2011年4季度以來，各類市場數據都顯示消費增速減緩.紡織服裝零售品牌近20年的發展史，其實是“大牛市”，無論資本市場還是實業都沒有經驗面對轉型期的復雜局面，市場擔心龍頭企業能否維持高增長是有根據的，近期，國內紡服消費的統計數據、百貨數據與終端零售情況與上市公司業績增長有背離，此背離是12年壓制國內品牌企業股價表現的主要因素。

　　目前投資制造類紡企最大困惑在于對復蘇何時發生依然迷茫，而目前訂單有所增加但毛利率同比下降使得業績繼續下滑，從而影響投資者信心。

　　從投資者來看，國內投資者沒有像香港和歐美投資者那樣有機會切身體會品牌衰亡的過程和股價的暴跌(如運動服飾板塊、思捷環球、中國動向等等)，而且國內市場基本以投資品為主，投資者習慣用投資品從上往下的思路投資，過于看好未來消費拉動經濟給單個企業帶來的機會，這會使得較長時間內國內紡織服裝零售的估值偏高。