棉價依舊處在政策調控價格范圍之內

　　中國二季度GDP年率增長7.5%，李克強經濟下限言論攪動市場;美國經濟復蘇良好，伯老的樂觀講話提振QE信心，經濟環(huán)境復雜多變，整體氛圍偏暖。鄭棉合約1301、1305、1305價格一路高歌猛進至21000元/噸，1401合約與1405合約的買入機會難道已經來臨?

　　一、 宏觀環(huán)境波瀾壯闊，整體氛圍偏暖

　　美國非農就業(yè)人數(shù)持續(xù)增減，房地產數(shù)據(jù)及制造業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)樂觀，伯南克關于QE的鴿派言論更是提振市場信心，美國經濟穩(wěn)定復蘇;歐洲經濟雖然低迷，法國、EFSF評級雖然下調，但是歐洲形勢總體穩(wěn)定。

　　中國二季度GDP年率增長7.5%，符合預期，依舊在年度目標范圍之內。雖然上半年特別是二季度的制造業(yè)、進出口等數(shù)據(jù)低迷，但是國內經濟總體有持穩(wěn)跡象。近日李克強關于經濟增長下限言論更是推動市場大幅波動，國務院關于下半年工作計劃即將出臺，國內政策層炒作依舊是當前核心。

　　中短期內美歐經濟穩(wěn)定，中國經濟需求及領導人講話將是市場核心，美國QE縮減以及歐債遺留問題也會不時炒作，經濟環(huán)境波動性較大但整體保持穩(wěn)定。

　　二、 棉價依舊處在政策調控價格范圍之內

　　1.收儲價格是棉花價格的決定因素

　　2013/14年度國家棉花收儲價格依舊穩(wěn)定在20400元/噸，收儲效應影響現(xiàn)階段雖弱但是依舊是棉價走勢的決定因素。因此，棉花1401合約價格底部區(qū)間較為有限。市場消息稱2014年政府會調整棉花政策，由收儲變?yōu)橹毖a，因此處于收儲期間意外的1405合約雖然價格低廉但是依舊存在較大的政策風險。即使棉花政策繼續(xù)不變，13/14年度的收儲數(shù)量以及2014/15年度的收儲價格依舊不確定。現(xiàn)有政策看不到1405合約利多希望，操作上選擇1401合約為宜。

　　2.拋儲價格依舊是棉價底部

　　2012年9月拋儲低價18500元/噸，2013年1月拋儲低價19000元/噸，拋儲前期拋儲價格雖然利空期價，但是中長期的支撐作用較為明顯。因此7月份市場拋儲不會對行情產生根本變化。

　　截止7月16日，累計上市總量12137004.91噸，累計成交總量2989331.453噸，總成交比例24.63%。其中進口棉累計成交641120.3206噸，5月6號至今累計成交2011年度進口棉529245.108噸。

　　現(xiàn)價段19000元/噸的拋儲底價基本決定了現(xiàn)貨價格底限，實際拋儲價格維持在19200-19300元/噸左右。7月16日328棉花價格指數(shù)為19263元/噸， 基本持平于拋儲價格。考慮棉花交割成本200-300元/噸左右，期棉價格維持在19500-19700屬于正常價值區(qū)間，但是因為大量優(yōu)質棉花納入國儲庫，市場流通棉花減少，拋儲棉又不能交割，棉花倉單整體偏緊，近月棉花保持強勢。

　　截至7月16日，一號棉倉單198張，有效預報35張，倉單合計約1864噸;鄭交所CF1309合約持倉14758手，若全部交割折合棉花約36895噸，依舊存在較大倉單缺口，1309合約價格一路升至21000元/噸 的高位。

　　三、歷史會否重演，1401合約棉價上行

　　簡單回顧下棉花1301、1305、1309合約發(fā)現(xiàn)，棉價在交割前后基本上先漲后跌，波動幅度較大。

　　附注：價格啟動從臨近交割月大幅拉升之日算起，啟動價以當日最低價為標準，高點為上行價格最高點

　　依據(jù)棉花各合約歷史價格走勢，在現(xiàn)有棉花政策不變，宏觀經濟、紡織行業(yè)需求、外棉價格變化幅度有限的情況下，預計1401合約目標價格維持在20800-21000元/噸附近(收儲價格+相關交割成本)，過低的價格只能迫使棉花流入國儲庫。初步啟動時間預估在8-9月，棉花1309合約交割后，最遲啟動時間在2013年12月。

　　四、 宏觀環(huán)境豐富多彩，棉價依舊特立獨行

　　雖然宏觀熱點及風險事件密集，但是棉價依舊特立獨行，在政策束縛下走出自己的風格。棉花1401合約價格現(xiàn)價在19800元/噸附近，處于19700-20200高估價值區(qū)間，操作空間不大。后期拋售打壓及宏觀利空、外棉下跌等影響很可能使得鄭棉再次跌入19700以下價值區(qū)間。考慮相關交割成本及拋儲底價，建議鄭棉1401多單在19500-19700少量加倉，若跌破19500，建議加倉，現(xiàn)有政策下，棉價中長期內跌幅有限。