美邦服飾前三季度凈利潤同比下滑幅度在30%-50%

　　2013年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入37.38億元,同比下滑18.74%;營業(yè)利潤2.82億元,同比下滑46.52%;歸屬母公司所有者凈利潤2.22億元,同比下滑48.52%;基本每股收益0.22元。同時公司預(yù)計2013年前三季度凈利潤同比下滑幅度在30%-50%之間。

　　市場疲軟和公司主動調(diào)整使得收入出現(xiàn)明顯下滑。報告期內(nèi),公司收入下滑18.74%,其中直營收入實現(xiàn)19.96億元,同比下滑13.88%,加盟收入實現(xiàn)17.11億元,同比下滑23.74%。我們判斷收入的下滑一方面是由于終端疲軟以及公司庫存回歸合理減少了促銷刺激,另一方面是公司主動調(diào)整,管控風(fēng)險,減少新品做貨和加盟商期貨訂單。此外,公司存貨已經(jīng)回歸正常水平,半年報顯示公司存貨金額降至15.2億元。

　　管理效率提升,費用控制較好。報告期內(nèi),公司主營業(yè)務(wù)毛利率提升0.7個百分點至46.9%,其中直營毛利率提升4.2個百分點至52.41%;由于公司降低加盟商提貨折扣,使得加盟毛利率較去年同期下降3.65個百分點至40.47%。公司上半年著力提升管理效率,推動組織架構(gòu)和人崗匹配的精益化調(diào)整,使得銷售費用、管理費用和財務(wù)費用同比分別下滑5.6%、17.85%和46.62%,費用控制較好。但由于收入下滑,使得費用率同比上升3.9個百分點至37.6%,而凈利潤率則下降3.4個百分點至6%,創(chuàng)歷年新低。

　　盈利預(yù)測。隨著公司新管理團(tuán)隊的到位(分管供應(yīng)鏈的林海舟先生,分管人力資源的歸梅萍女士,以及近期回歸的原電商負(fù)責(zé)人閔捷先生),公司由原有事業(yè)部制向水平化的職能管理模式轉(zhuǎn)變,同時公司增長的重心也已轉(zhuǎn)向內(nèi)生增長,并推出“體驗式購物”的新門店形象和以“科技絨”為代表的新產(chǎn)品,我們認(rèn)為這些都是立足長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,但見效相對較慢,需要經(jīng)受時間和市場的檢驗。因此我們下調(diào)盈利預(yù)測,預(yù)計13-15年EPS為0.65/0.94/1.06元,PE為15/10/9倍,給予“謹(jǐn)慎推薦”評級。