服裝行業或將受益于城鎮化建設

　　從國際發展看，城鎮化加速階段服裝消費增速與所占消費總額比重均將上升 日本、韓國分別在1950、60 年代迎來了城鎮化的快速推進期，期間城鎮化率年均提升分別約為1 和1.7 個百分點，居民衣著及家紡消費支出占比呈現快速上升后緩慢下降的趨勢。 2011 年我國城鎮化率達到51.3%，即將進入城鎮化高速發展階段。根據美日韓經驗，我國服裝占消費總額比重將逐漸上升，2011 年城市、農村居民衣著類支出占比分別為8.93%和6.06%，距離國際水平的高點(美國12.7%、日本12.8%、韓國11.3%)還有較大空間，行業具備較好成長空間。

　　城鎮化進程中居民消費水平提升產生2341 億服裝增量市場 我國原有城鄉二元結構導致居民消費差異較大。2011 年城市居民人均支出占收入比、衣著支出絕對值、衣著支出占比分別為農村居民的1.2、5 和1.5 倍，未來隨著城鎮化推進，現有農村居民的消費潛力有望得到釋放。 假設到2020 年我國人均收入翻番、城鎮化水平達到60%，我們測算屆時我國服裝市場容量達到3.8 萬億，因城鎮化進程帶來的增量市場為2341 億。

　　城鎮化推進有利于整個服裝行業，消費升級的路線決定細分行業受益時間順序、細分行業容量決定其受益高度 城鎮化的推進的核心基礎是農村居民收入水平的提升和職業屬性的轉變，因此城鎮化推進有利于整個服裝行業發展，其中消費升級的路線決定了細分行業受益時間順序、細分行業容量決定受益高度，而從渠道業態角度上選擇百貨、街邊店、大型超市等傳統渠道將使下沉過程將更為順利。 鑒于三四線城市以下市場的消費需求差異化、消費地域和購買力分散、單個區域市場容量小和標準化管理較為困難等特點，我們認為加盟模式比直營模式更易實現下沉，因此比較擅長加盟模式的企業有望更快獲益。低線市場消費需求因渠道選擇受限而在線上釋放，網購現狀預示品牌商渠道下沉前景可期。農村城鎮化過程中網購渠道發展速度或超預期，加速各級市場消費一體化。

　　行業推薦: 優選家紡、休閑服、正裝與商務休閑裝 家紡行業：國外經驗表明，隨著城鎮化的不斷推進(50-60%)，家紡需求有望快速釋放，彈性較大。多品牌組合(覆蓋高、中、低端市場)布局相對完善的龍頭企業有望充分受益行業增長。受益標的為羅萊家紡、富安娜。 休閑服：農村居民收入水平不斷提升，逐步向三、四線城市居民靠攏， 休閑服具有單件價格低廉、適用場合廣泛、款式多、可供選擇空間大等優勢， 有望率先受益，其中定位于三四線城市的休閑服品牌如搜于特、百圓褲業短期內受益最大。長期看，美邦、森馬憑借更加強大的產品設計、供應鏈管理等綜合能力有望在渠道下沉過程中迎來新的發展機遇。

　　正裝、商務休閑裝：城鎮化核心影響人群包括農業戶口但非務農人口的轉移和農業戶口務農人口的轉移，前者增加正裝、商務休閑裝等功能性服裝消費頻次，后者因職業屬性發生變化帶來額外的正裝、商務休閑裝等功能性服裝消費需求。受益標的為七匹狼、九牧王、希努爾。