聚酯庫存維持低位,企業開工率高

　　在11月5日創下年度新低后,PTA1501合約期價因減產傳聞而大幅拉升,最高漲至5944元/噸,隨后又跟隨原油暴跌一路下行至5400元/噸一線。筆者認為,現階段PTA市場的關注焦點除了原油下跌帶來的成本下移外,更重要的是PTA工廠大規模減產,這勢必引發下游聚酯工廠的買盤。而且現階段聚酯開工率較高,聚酯庫存仍處于低位。

　　原油暴跌,成本支撐弱化

　　原油價格此輪下跌根源是供應寬松。供應持續增加,而需求增長不及預期,價格就隨之下滑。具體而言,4月后利比亞的原油產量開始攀升,從15萬桶/日升至90萬桶/日;伊朗參與六方會談也顯示該國局勢出現緩和,伊朗原油產量也小幅攀升,從2013年年底的250萬桶/日升至280萬桶/日。此外,伊拉克、尼日利亞產量也略有攀升。與此同時,沙特產量并未減少。因此,歐佩克9、10月的原油產量達到2012年以來的高點。非歐佩克國家當中,美國原油產量增速最大。11月初美國原油日產量突破900萬桶大關。從鉆井數和市場預期看,美國頁巖油產量的高速增長仍可延續,2016年可能會沖擊1000萬桶/日的重要關口。

　　再看原油需求端。2014年全球經濟發展依舊不平衡,歐洲和日本經濟持續低迷,中國經濟轉型,僅美國的經濟發展尚可。受此影響,全球原油市場僅中、美實現需求增長,并且中國的需求增長還包括一直增加的戰略儲備原油;歐洲和日本2014年的消費同比均出現下滑。現階段全球原油市場仍有可用庫容,但持續的供應盈余一旦填滿岸上庫容和浮動儲罐,就沒有多余的地方可供存儲,只有停止開采。在這種情況下,原油價格將跌到生產成本60美元/桶下方。

　　PTA工廠大規模減產

　　原油的下跌拉低了石腦油和PX價格,造成PTA成本出現塌陷式下跌。但從PTA產業鏈看,PTA工廠的減產自救將對價格形成較強支撐。PTA工廠大規模減產有兩方面原因:第一,消化較大的社會庫存。自6月底停止去庫存以來,PTA社會庫存增加了近60萬噸,而且11月中下旬開始PTA工廠主動去現貨市場買貨,導致大部分的社會庫存集中于PTA工廠手中。而且PTA工廠也有一些PX庫存,PX價格大幅下跌,也導致這部分庫存出現虧損。第二,如果PTA工廠不減產,PTA供應勢必再度過剩,PTA生產也將陷入虧損,這是今年一再出現的情況。而且12月對于上市公司來說,是非常需要盈利的月份。

　　基于這兩點原因,除了外企和國企外,國內的PTA工廠正在實施一場大規模的聯合減產,導致PTA的開工率在某些時點達到了歷史最低。

　　減產意味著什么呢?無論原油和PX價格接下來怎么走,下游聚酯的良好態勢將推升PTA價格持續強勢,而減產將使PTA的供需出現較大缺口。國內PTA和聚酯年產能分別為4348萬噸和4439萬噸,如果聚酯12月開工率為80%,PTA開工率為60%,那么當月社會庫存將減少40萬噸;如果PTA開工率為55%,那么PTA的社會庫存就將減少56萬噸;如果全月的開工率均值保持在55%或以下,PTA下半年累積的社會庫存將全部被消耗殆盡。

　　總之,PTA產業鏈出現上下游相悖的格局。一方面,上游原油、PX持續弱勢,PTA的成本支撐出現塌陷。另一方面,PTA下游聚酯庫存維持低位,企業開工率高企,PTA供應將因減產而大幅縮減。在此背景下,1501合約將強勢運行,而1505合約走勢可能更多受成本端影響,投資者可以做1501合約和1505合約的正向套利。