瑞貝卡:15年期待出口復蘇和國內零售創新

　　公司2014年營業收入與凈利潤分別同比下降9.25%與9.41%,實現基本每股收益0.17元,其中第四季度營業收入與凈利潤分別同比下降10.26%與11.02%。

　　歐美市場需求疲軟以及產品銷售結構的變化使得公司14年業績沒有明顯的起色。

　　14年公司毛利率同比上升3.54個百分點,其中第四季度單季毛利率同比提升了7.09個百分點。由于銷售收入的下滑,全年公司期間費用率同比上升1.43個百分點,其中財務費用率同比上升1.26個百分點。由于銷售收現金額的下降以及原材料采購的增加,公司經營活動凈現金流凈額同比沒有明顯的改善,年末公司應收賬款較年初上升11.29%,存貨余額較年初上升18.13%。

　　14年歐美市場的復蘇低于預期,非洲與國內市場保持較快增長。分地區來看,全年歐美市場回暖乏力,公司美洲市場銷售下降28.24%,歐洲市場銷售下滑7.55%。非洲市場保持較快增長,銷售同比上升18.51%。國內發制品系列產品銷售受到整體零售環境低迷的影響,全年銷售收入同比增長10.25%,增速較13年略有放緩。

　　從長期戰略看,未來公司將穩步發展北美和歐洲市場,重點發展非洲與國內品牌零售市場,通過全球化產能布局應對人力成本的上升。我們認為國內人口老齡化將為公司國內零售業務帶來更大的發展空間,同時公司也在積極拓展美發沙龍業務與電子商務新興渠道,中長期看,隨著國內業務銷售占比的逐步上升,公司未來業務屬性有望從制造企業向品牌消費品企業轉型,估值也將得到相應的提高。

　　但考慮到目前國內外的經濟環境,我們判斷公司經營調整需要一定的時間。

　　財務預測與投資建議

　　我們預計公司2015—2017年每股收益分別為0.21元、0.25元與0.31元,參考公司近5年的歷史平均估值水平(32倍PE),給予公司2015年32倍PE估值,對應目標價6.72元,維持公司“增持”評級。