森馬發力跨境電商 劍指大數據

　　事件:

　　森馬公司公告與韓國上市公司ISE COMMERCE COMPANY簽訂投資協議,以1.15億元認購其新發行450.95萬股,占其17.67%股份,成為ISE第二大股東。

　　核心觀點：

　　在中韓即將簽訂自貿區協定大背景下,在跨境電商發展如火如荼的基礎上,本次公司戰略投資韓國跨境電商龍頭企業,對公司未來發展具有深遠意義。ISE是韓國國內提供電商服務的領軍企業,旗下主要運營WIZWID 網站和WConcept網站,其中WIZWID網站是韓國內第一家提供跨境電商服務的網站,在韓國代購電商市場占有率達50%,WConcept網站是一家面向韓國市場提供時尚品牌的電商平臺,在韓國時尚品牌電商市場占有率第6位。14年ISE營業收入約10694萬元人民幣,對應本次投資估值P/S為6倍左右,基本符合國內外跨境電商主流企業成長期平均估值水平。本次投資將推動公司業務屬性從品牌商向“品牌商+跨境電商”的有效延伸,對公司長期發展和估值水平也將產生深遠影響。

　　本次投資的最重要意義是雙方在中國境內成立合資公司,共同拓展龐大的中國市場對國外品牌消費品的需求,特別是對接中國消費者對韓國服飾、化妝品等高性價比產品日益爆發式的增長需求,從這個角度分析,公司將成為資本市場目前唯一的韓國進口電商平臺。本次收購后,雙方將共同投資一家中國境內企業,其中森馬服飾控股,該境內企業將依托ISE在跨境電商領域的優良基礎,全面對接并分享中國消費者對歐美韓品牌的龐大需求。

　　我們對公司主業維持原有觀點:休閑裝增速的逐步復蘇和童裝維持持續較快增長將帶動公司15年收入和盈利增速同比進一步提高。15年在管理層減持需求的推動下,依托公司充沛的現金(40億元左右),我們預計后續將有包括兒童互聯網平臺、高端品牌服飾、互聯網社交平臺等投資并購項目逐步落地,將成為公司股價持續的催化劑。

　　財務預測與投資建議

　　我們維持對公司2015-2017年每股收益分別為2.04元、2.48元與2.97元的預測,參考品牌服飾及跨境電商可比公司平均估值水平,給予公司2015年39倍PE估值,對應目標價79.56元,公司是我們15年板塊重點推薦的“成長+彈性預期”品種之一,維持“買入”評級。

　　風險提示:國內品牌服飾零售終端持續低迷風險,未來可能的產業延伸帶來管理挑戰。

　　小編認為，越是挑戰，機會越多，如同當年森馬的“巴拉巴拉策略”一樣，森馬一直走在同行的前列，今日劍指大數據大平臺，維持“買入”評級也是意料之中的事情。