內外棉價同步上漲 行情有望持續至9月

　　近期內外棉價格同步上漲，拋儲均價突破1.4萬。展望未來，盡管下游需求不振、國儲棉庫存制約中長期上漲空間，但由于拋儲放量短期難以改善、當前供需平衡偏緊、內外棉價價差尚合理，我們判斷短期行情將持續至9月新棉上市前。建議關注A股華孚色紡、百隆東方、魯泰;港股申洲國際、互太紡織、魏橋紡織。

　　評論

　　內棉價格上漲主要由于受拋儲量不足、天氣和減產影響。(1)拋儲：拋儲由此前市場預期的3月延遲至5月，且公檢過慢影響拋儲量;(2)天氣：國儲棉出庫延誤較多、新疆冰雹影響單產;(3)減產：16年棉花播種面積大幅減少14.3%。從往年情況來看，每年棉花行情集中在3月(補庫存邏輯)、6-7月(天氣異常)，我們預計行情將持續至9月新棉上市前：(1)受質檢保證要求，拋儲放量短期難以改善;(2)2015/16年度棉花產量443萬噸、消費764萬噸，供需缺口321萬噸，至9月新棉上市前供需平衡偏緊。

　　外棉同步上漲，內外棉價差尚在合理范圍。內外棉價差歷史上最高達到5000元/噸+，而前期內棉下跌過程中一度倒掛。本輪內棉價格上漲伴隨著外棉同步高企，主要由于全球最大棉花生產國印度供給大幅下降(印度植棉面積創7年新低)，目前內外棉價差在1500元/噸左右，我們認為尚在合理范圍。

　　棉價上升有利于帶動訂單價格提升、毛利率上漲，色紡紗企業彈性更大：棉價對產業鏈影響主要體現在：(1)影響訂單價格：利好議價能力較強、外棉定價的龍頭企業;(2)影響庫存成本：棉紡企業一般提前儲備3個月，在棉價上漲周期中，低價庫存有望受益、貢獻毛利率提升。棉花成本在華孚色紡和百隆東方等色紡紗企業中占比更高(80%)，在魯泰、申洲占比約60%，但魯泰用棉中長絨棉占比80%，長絨棉價格由于供給過剩仍在下跌。

　　估值與建議

　　華孚色紡和百隆東方彈性更大，新農開發為歷次棉價反彈領漲股。

　　建議關注A股華孚色紡、百隆東方、魯泰;港股申洲國際、互太紡織、魏橋紡織。推薦A股魯泰(16P/E14倍)，H股申洲國際(16P/E17倍)、互太紡織(16P/E12倍)、魏橋紡織(16P/E5倍)。

　　風險

　　國儲棉拋儲量加大;下游需求持續低迷不振。