棉花市場：需求超市場預期是價格上行的核心原因

　　今年以來，市場處于對宏觀經濟的悲觀預期，大宗商品市場上半年出現了比較明顯的下跌。但最近幾個月的宏觀經濟數據企穩反彈，說明了實體經濟的堅韌，對大宗商品的需求比較強勁，所以我們看到只要供應面不是太利空的大宗商品，本年度走勢都比較強勁，黑色系某些品種再創新高，有色系品種也呈現強勢。市場對需求的悲觀預期也一直影響了鄭棉市場，而當我們回顧近年棉花的走勢時，會發現就是因為對需求過于悲觀的預期導致棉花的超跌，而一旦需求被釋放，價格會出現爆發式上漲。

　　比如在2014、2015年度，包括2016年度的上半年，很多人對國內棉花需求的預期以600多萬噸來計算，然后以這樣的數據來進行生產經營安排，導致社會庫存不斷壓縮，終于在去年拋儲前庫存緊張的局面使得棉價出現爆發式上漲。回到今年，雖然大家認為需求已經恢復了不少，而且提高了對棉花需求的預期，但還是不夠。在上半年和市場人士交流時，大家認為今年棉花需求在750萬噸左右，最多780萬噸，已經是很不錯了;但從現在的情況來看，有可能在800萬噸以上，甚至達到830萬噸。

　　事實上，除了中國以外，國際市場的需求也持續超市場預期，我們看到最近兩年USDA對需求的調整，基本上是以調高為主，很少有下調的時候，這些是支撐全球棉價的主要原因。

　　新年度全球種植面積大幅增長，按目前的情況看，年度產量增加192萬噸，其中印度增加43萬噸，美國增加40萬噸，巴基斯坦增加32萬噸，中國增加27萬噸，四大主產國均出現明顯增加，即使后期天氣出現異常，本年度產量大幅增加的概率也很大。從供需平衡表來看，國際市場期末庫存增加的局面難以改變。

　　以上是從供應棉看，利空很明顯，但從需求面來看，又給了我們樂觀的一面。雖然USDA一直在上調全球的棉花消費，但其上調的幅度值得商榷，特別是體現在印度市場。從印度的供應和價格來看，需求應該有較大的提升，但我們沒有看到USDA對其的合理調整，2016-17年度的印度消費還出現了小幅的下調。筆者認為，后期USDA對印度市場的調整應該會比較明顯。

　　世界市場的需求旺盛，從美棉的出口也可以看出端倪。在2016-17年度美棉出口出現明顯的增長后，2017-18年度的美棉預售也取得了非常良好的成績。2016-17度累計簽約345萬噸，去年同期216萬噸，增加了129萬噸;2017-18年度的美棉預售累計簽約111萬噸，而去年同期為52.2萬噸。雖然USDA基于其他方面的考慮，下調了2017-18年度的美棉出口預期，但目前的預售情況顯示非常良好。

　　基于以上的情況，筆者認為，USDA低估了全球消費，后期將繼續上調，以抵消全球產量上調的影響，看似龐大的供應壓力對市場的影響將減小。此外，中國有可能在2017-18年度輪入進口棉，又將明顯減少國際市場期末庫存。因此，雖然市場普遍比較悲觀，但從目前的價位看，國際市場有消費支撐，下跌的空間有限。

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