基本面偏空PTA中長(zhǎng)期不樂(lè)觀

　　2月中旬PTA指數(shù)的累計(jì)跌幅已達(dá)到2866點(diǎn)或23.5%，期價(jià)下探至60周均線的重要支撐位。筆者認(rèn)為，雖然近日PTA期價(jià)出現(xiàn)了技術(shù)上的反彈走勢(shì)，反彈目標(biāo)可能會(huì)觸及20日均線位置，但是下半年P(guān)TA基本面偏空，中長(zhǎng)期走勢(shì)依舊不容樂(lè)觀。

　　首先，PTA供需格局由偏緊轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?010年年底PTA產(chǎn)能達(dá)到1636萬(wàn)噸/年，下游聚酯產(chǎn)能為3057萬(wàn)噸/年。按照生產(chǎn)1噸聚酯需要0.86噸PTA計(jì)算，3057萬(wàn)噸的聚酯需要2629萬(wàn)噸的PTA，供需缺口接近1000萬(wàn)噸。若考慮到上下游企業(yè)開(kāi)工率的差異，聚酯按80%的開(kāi)工率計(jì)算，PTA按100%的開(kāi)工率計(jì)算，供需缺口約在400萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)供應(yīng)加上2010年P(guān)TA的540萬(wàn)噸的年進(jìn)口量，PTA供需基本均衡。2011年，PTA的供需格局隨著新增產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)間的不同，上半年和下半年的供需格局差異明顯。數(shù)據(jù)顯示，2011年P(guān)TA的新增產(chǎn)能有440萬(wàn)噸，投產(chǎn)時(shí)間主要集中在2011年下半年。聚酯新產(chǎn)能為530萬(wàn)噸，其中上半年新增聚酯產(chǎn)能200萬(wàn)噸。雖然440萬(wàn)噸PTA新增產(chǎn)能與聚酯530萬(wàn)噸的新增產(chǎn)能從數(shù)量上基本匹配，但從各裝置投產(chǎn)時(shí)間來(lái)看，上半年聚酯產(chǎn)能投產(chǎn)較多而PTA產(chǎn)能投產(chǎn)相對(duì)較少，供需格局偏緊，但是下半年P(guān)TA新增產(chǎn)能將集中釋放，供應(yīng)偏緊將會(huì)緩和。近期有消息稱逸盛石化的兩套裝置可能提前至6、7月份投產(chǎn)，而三房巷(600370,股吧)的PTA裝置投產(chǎn)時(shí)間預(yù)期也將提前。

　　其次，PTA產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格傳導(dǎo)存在障礙，成本支撐作用弱化。2010年，PTA工廠的利潤(rùn)全面恢復(fù)，一度達(dá)到了3000元/噸以上，至年末仍維持在1000元/噸以上。但是，自今年P(guān)TA下跌以來(lái)，工廠的生產(chǎn)利潤(rùn)不斷被擠壓，成本支撐作用不斷弱化。筆者認(rèn)為，主要原因是產(chǎn)業(yè)鏈上下游價(jià)格傳導(dǎo)不暢。一方面，上游原料PX價(jià)格處于強(qiáng)勢(shì)。我國(guó)PX供需缺口大，對(duì)外依存度高。2011年P(guān)X新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)為180萬(wàn)噸，而PTA新增產(chǎn)能為440萬(wàn)噸，PX新增產(chǎn)能供應(yīng)缺口為100萬(wàn)噸。PX與PTA供需不匹配將有力支撐PX價(jià)格強(qiáng)勢(shì)。另一方面，下游聚酯接受高價(jià)PTA能力有限。2010年聚酯行業(yè)出現(xiàn)了產(chǎn)銷兩旺的態(tài)勢(shì)，聚酯產(chǎn)品價(jià)格大漲，部分聚酯產(chǎn)品甚至出現(xiàn)了罕見(jiàn)的暴利，如個(gè)別聚酯薄膜利潤(rùn)最高能達(dá)到2萬(wàn)元/噸；而聚酯切片、瓶片和短纖等以往長(zhǎng)期的弱勢(shì)品種也多走出困境，每噸幾千元的利潤(rùn)再度呈現(xiàn)。但是，隨著前期期價(jià)的高漲和現(xiàn)貨合同結(jié)算價(jià)的不合理（每月提高了300–400元/噸），上游PTA工廠不肯讓利給下游工廠，加劇了下游聚酯工廠成本壓力。目前化纖廠對(duì)PTA廠家的高結(jié)算價(jià)比較抵制，隨著7–8月逸盛寧波、大連280萬(wàn)噸PTA新產(chǎn)能的釋放，PTA工廠競(jìng)爭(zhēng)將加劇，PTA工廠高利潤(rùn)將走到頭。

　　最后，聚酯企業(yè)需求轉(zhuǎn)暖，但終端需求堪憂。2010–2011年全球聚酯消費(fèi)量將維持6%的增長(zhǎng)。化纖行業(yè)“十二五”期間的產(chǎn)能增速為8%，考慮到2011年化纖產(chǎn)能的集中釋放，此后產(chǎn)能增速將低于8%。但終端紡織行業(yè)發(fā)展將面臨一系列的不確定因素：一是原料成本高位運(yùn)行，增加企業(yè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，二是發(fā)達(dá)國(guó)家的高失業(yè)率、新興市場(chǎng)國(guó)家的高通脹制約國(guó)際需求的進(jìn)一步擴(kuò)大，三是人民幣升值壓力加大出口的不確定性，四是國(guó)內(nèi)通貨膨脹壓力可能影響衣著類商品內(nèi)需。總體來(lái)看，為了調(diào)控通貨膨脹，宏觀政策穩(wěn)中趨緊，在此情況下PTA的下游行業(yè)難以盡快回暖，有效需求難以提升。

　　綜上所述，筆者認(rèn)為下半年P(guān)TA基本面偏空，中長(zhǎng)期不樂(lè)觀。