商務休閑男裝三“龍頭”仍具潛力

　　在紡織服裝板塊細分行業中，前兩期報道過的家紡行業快速成長的時間不過短短5年左右，由于整個行業都處于高速成長期，三家上市公司業績整體呈現高增長態勢。

　　相對來說，以福建三家龍頭商務休閑男裝企業為代表的整個商務休閑男裝產業已經過了10多年的發展，現階段整體市場相對飽和，競爭激烈，市場已處于穩定階段。由于各品牌既有基數大，因此實現高增長并不那么容易。

　　但值得注意的是，商務休閑男裝板塊如同休閑板塊當中美邦和森馬已呈強者愈強態勢一樣，三家上市企業同樣強者愈強，上半年業績優秀，凈利潤均保持了40%以上的高增長，這充分彰顯了品牌的力量。

　　七匹狼：“批發”向“零售”轉型完成

　　上半年七匹狼、實現營業收入11.94億元，較上年同期增長22.64%;營業利潤2.1797億元，較上年同期增長28.72%;凈利潤1.7489億元，較上年同期增長41.29%。

　　其中服裝主營業務收入10.862億元，比上年增加17.94%;主營業務成本6.3億元，比上年增加19.06%;主營業務利潤率41.99%，比上年減少0.54個百分點。除華北和西北地區外，其他地區銷售均呈現了一定的增長，銷售態勢良好;華北和西北市場終端經營壓力較大，銷售拓展放緩。

　　上半年，公司及時把握正裝潮流回歸和休閑裝行業結構調整時機，結合直營門店拓展，進入高附加值的西服和襯衫領域。公司拳頭產品T恤和夾克收入均增長13%，西服和襯衫分別增長36%和35%，從而有效帶動整體服裝收入增長17.94%。

　　上半年管理費用比上年同期增長52.70%。一是公司因期權激勵職工計劃增加了較多的股票期權費用;二是人員編制增加，市場薪酬水平提高，人力成本較上年同期大幅提高;三是研究開發費用較上年同期增長較多;四是規模進一步擴大，管理成本普遍上漲，租賃費等費用均有增加。

　　網絡銷售同比增400%　　成新利潤增長點

　　上半年七匹狼以經銷商及代理商為主的特許經營模式仍貢獻了公司70%以上的主營業務收入。經銷商團隊穩定，依托回暖的消費市場及之前對庫存的有效消化，實現銷售收入的回升。公司貫徹“管理及服務下沉”的渠道管理目標，將服務從代理商下沉到經銷商。返點直接確認，授信額度授予等年初確立的經銷商服務手段都進一步執行及跟進。報告期內公司直營店鋪凈增51家。截至6月30日，公司渠道終端數量為3576家，其中直營終端439家。

　　值得指出的是，新渠道建設上半年進展順利。上半年公司實現網絡銷售約人民幣3200萬元，比去年同期增長400%，占營業收入的1.57%。隨著技術平臺的順利完成，集合公司庫存銷售、新品銷售以及網絡專屬產品銷售的全新網絡銷售平臺將在下半年正式上線。管理層認為，網絡銷售的快速增長可在未來對公司凈利潤增長做出積極貢獻。

　　國金證券研究員張斌指出，公司渠道建設速度穩中有增，面對租金上升和競爭加劇，加大對渠道扶持力度，從以往只關注代理商轉向更多直接扶持經銷商，使得上半年收入增幅達到22.64%，較去年的10.6%明顯提高。我們認為未來品牌商和渠道共同發展將成為主流，公司的策略微調將直接推升未來收入和凈利潤增幅。{page_break} 

　　從“批發”向“零售”模式轉型

　　上半年，七匹狼致力于內部經營管理模式的調整，穩健地完成從“批發”向“零售”的轉型。

　　為實現“批發”向“零售”的轉變，公司著力進行終端店鋪的整改，涉及終端裝修、店員服務、產品陳設、促銷政策等系列的終端營銷方案在店鋪推行，并取得良好效果。報告期內，公司各系列產品對銷售收入貢獻仍維持在去年的同等水平，“紅綠黑”標產品報告期內仍貢獻主營業務收入約90%。

　　公司經順利完成經營班子的搭建，以零售為導向的內部流程調整已經初步整合完畢。相應團隊的順利磨合將為公司戰略轉型奠定基礎。公司“商品企劃”進一步強化。以商品企劃規劃商品設計，指導產品訂貨，引導品牌營銷，確保公司產品符合終端消費者需求。從報告期召開的2011秋冬訂貨會來看，公司商品企劃能力已經日益提高，商品企劃對訂貨指導進一步加強。隨著公司商品企劃能力的進一步提升，產品設計命中率的提高將為公司終端坪效的提升帶來積極影響。

　　國金證券研究員張斌指出，七匹狼品牌運營日益成熟，品牌內涵的提升和精細化管理是后續業績提升的關鍵所在，看好公司從“批發”向“零售”轉型前景，特別是穩健推進降低了轉型風險。此外，公司加強渠道建設的舉措也將直接推升業績，對于這樣的優秀企業，我們一直建議采取“買入”并持有的投資策略。

　　中國利郎：純利潤增長63.1%

　　上半年福建商務休閑男裝另一龍頭品牌、港股中國利郎(01234.HK)業績亮麗，被評為“十大港股機構薦股精選”。　　報告期內，公司營業收入10.32億元人民幣，同比增長31.2%;平均銷售單價增長13.2%至163元;毛利潤增加37.7%至3.76億元，毛利率增1.7個百分點至36.4%;純利潤增長63.1%至2.28億元。截至6月底，平均存貨周轉天數自去年底的53日降至49日，應收貿易賬款周轉天數自71日降至70日，應付貿易賬款周轉天數自81日增至96日。

　　L2凈虧損約540萬　實現收支平衡仍需時日

　　雖然公司主品牌“利郎”營業額、利潤都有同比30%以上的增幅，業績亮麗，但是，子品牌L2今年上半年凈虧損約540萬元人民幣，明星吳彥祖也停止代言“L2”品牌。

　　公司去年7月正式向市場推出L2產品，春夏產品的平均售價比“利郎”低約25%。今年上半年L2營業額為3560萬元人民幣，占中國利郎整體營業額的比例為3.4%，除掉各項成本，凈虧損約540萬元。

　　但作為一個仍處于培育期的、更為年輕和時尚的副牌，L2今后的發展仍具很大潛力。中國利郎披露，在今年1月及4月舉行的秋季及冬季訂貨會上，L2的總訂單金額同比大幅增長135%;在2012年春夏季產品訂貨會上，L2訂單金額同比增加1倍。{page_break} 

　　截至今年6月底，L2有137家店。中國利郎表示，今年下半年將繼續優化及加強L2品牌的發展，全年開店目標在目前數量的基礎上增加到150-200家，希望L2品牌實現全年收支平衡的目標。

　　“利郎”品牌仍具很大拓展空間　　上半年公司業績強勁，尤其是西北區銷售按年增48.7%，公司成功開發中西部市場。公司旗下主要品牌“利郎”2011年度秋冬訂貨會訂單金額分別按年增28%及34%，產品售價亦有雙位數提升;2012年春夏季訂貨會也形勢喜人，訂單總金額較去年同期增28.5%，平均售價和銷售量均達到雙位數的增長。

　　銷售渠道管理方面，公司希望到2012年末實現全部零售店的銷售和庫存記錄在線實時更新，以便更快地掌握消費者需求的變化情況。到2011年上半年末，所有的L2品牌門店和700家利郎門店已經在線連接，目標是將系統網絡覆蓋到900家店鋪。

　　國元香港給予中國利郎“買入”評級，維持目標價12.91港元。它指出上半年公司贏利能力顯著提升，這與公司改善產品組合、提高產品售價以及簡化產業鏈控制成本有關，也與公司產品創新、品牌知名度提升以及產品升級有關。目前“利郎”品牌的門店拓展空間還很大，尤其在西北地區的增長速度較快。主品牌“利郎”凈增83家店鋪，總店鋪數量達到了2888間。公司計劃在2011年開200-250家利郎門店以及20家旗艦店。公司注重市場信息的收集統計，未來門店拓展空間大。

　　九牧王：二三線城市拓展提速

　　上半年九牧王(601566)實現營業收入9.6374億元，同比增長31.02%;歸屬于上市公司股東的凈利潤2.3534億元，較上年同期增長42.39%。　　公司主營業務全部為銷售服裝的收入，1-6月主營業務收入較上年同期增長了31.34%，主要原因一是公司加強營銷渠道的建設，6月末銷售終端達到2867個，較去年同期增加了365個。二是產品結構合理，同時隨著公司品牌影響力及終端運營管理能力的提升，帶動了平均單店業績的提升。

　　襯衫、夾克增幅明顯

　　從收入構成看，男褲占比最高，男褲收入占公司主營業務收入的54.04%，較上年同期增長22.23%。男褲一直以來是其核心產品，在行業中具有較高的知名度和美譽度，市場綜合占有率已連續11年位踞全國第一。

　　在男褲的帶領下，公司系列產品銷售收入不斷取得突破，襯衫銷售收入同比增96.98%，增幅排第一位;夾克收入同比增58.25%;T恤收入同比增12.03%;其他類別收入則同比增23.35%。

　　東方證券研究員施紅梅指出，公司上裝及配飾的銷售收入占比僅為47%，遠低于行業的70-80%的水平，因此上裝的發展具有非常大的空間，上裝的加大開發將進一步豐富公司產品品類，帶動銷售收入的遞延增長。同時部分產品較高的毛利率也有望推升公司未來整體的毛利率水平。預測未來三年贏利復合增長率約為30%。

　　二三線市場店鋪拓展明顯加速

　　之前九牧王在其招股書中表明，募集資金擬投入4個項目，即營銷網絡建設、供應鏈系統優化升級、信息系統升級和設計研發中心。截至6月30日，公司募投項目共支出3.034億元，全部為營銷網絡建設項目支出。依據規劃，公司營銷網絡建設項目擬投入13.199億元，目前投入的金額占總投入的23%。

　　下半年，公司將繼續加大渠道建設和拓展，完善營銷網絡布局，在鞏固一級城市的同時，繼續加強二三級城市拓展;持續提升店鋪運營效率，強化終端運營管理能力，開展零售運營體系標準化建設;加強公司的商品設計和研發能力，建立“原料差異化、版型多樣化和設計國際化”的商品領先地位;完善快速反應的供應鏈體系，優化供應鏈管理，提升供應鏈快速反應能力;加強公司戰略管理和組織發展。

　　光大證券分析研究員李婕指出，上半年公司終端擴張明顯加速，店鋪比2010年年底增157個，其中直營店增加27個，加盟店增加130個，大部分新增店分布在二三線城市。未來公司將加大西南、西北及東北地區的市場開拓力度，提高其市場占有率。預計未來三年公司凈利潤復合增速達30%。

　　施紅梅指出，目前公司二三線及以下城市的覆蓋率分別只有80%和40%，覆蓋密度也較低，假設未來達到全覆蓋，其中二線城市的覆蓋密度為5個，三線及以下的為2個，則公司渠道外延擴張還存在3000家左右的開店空間。

　　另外，公司渠道模式相對更為扁平化，這區別于其他福建服裝品牌企業，也為其渠道擴張提供了更大的靈活性和主動性。預計公司未來三年每年的凈開店數在350-400家左右，同時店鋪面積也有望逐步提升。渠道數量的快速擴張和渠道平均面積的增長將共同推動公司營業收入的增長。