去歐洲上市？

　　中國概念股在華爾街一枝獨秀，但這一好景并未持續多久即陷入財務造假的泥潭

　　作為另一個發達市場的歐洲，能否成為中國企業又一個上市舞臺?

　　曾幾何時，中國概念股在華爾街一枝獨秀，但這一好景并未持續多久即陷入財務造假的泥潭。市場蔓延的疑慮讓華爾街決心徹查多家中國概念股的財務漏洞，投機者也借機大肆做空中國概念股。這場前所未有的危機讓一眾欲赴美上市的中國企業開始變得謹慎，7月份無一中國企業赴美上市，不少擬赴美上市企業也紛紛推遲IPO計劃。

　　近幾年，赴港上市、赴美上市成為中國企業海外上市的熱門選擇，但同為發達資本市場的歐洲卻似乎被有意無意地遺忘。

　　揭開歐市面紗

　　倫敦證券交易所北京代表處向記者提供的數據顯示，1997年3月至2011年5月間，共有49家中國企業在倫交所上市，其中8家企業登陸其主板，包括中國石油化工股份有限公司、中國國際航空股份有限公司、大唐國際股份有限公司等知名企業。而在其高增值板(AIM)上市的則多為中小企業，截至5月底，已有兩家中國企業在AIM上市，分別是3月上市的格瑞克鉆機和5月上市的廣東中科天元新能源科技公司。

　　德交所合作伙伴德國Skillnet管理咨詢有限公司大中華區總經理姚琮在接受媒體采訪時說，目前已有35家中國企業登陸德意志交易所，其中8家企業在高級市場上市，1家在一般市場，7家在初級市場，19家在準入市場。

　　在中國赴美上市公司股票集體下挫之時，在歐上市的中國公司卻未受影響。投資銀行艾捷爾投資公司所推出的APAIM中國指數顯示，當中國概念股在美遭遇寒流的5月份，這一指數反而上漲了0.41%。該指數涵蓋了在AIM上市的19家中國公司，以2006年1月31日為100基點，截至今年5月31日收盤已經上漲至351.88點。倫交所相關人士認為，這一定程度上得益于AIM所實行的保薦人制度。保薦人幫助企業上市，負責整個公司的治理，如果認為一家公司的表現不好，或者不符合相關要求，保薦人可以選擇與該上市公司脫離關系。同時，保薦人實施的是終身制度，如果保薦人違規，同樣要受到懲罰。

　　曾經一時之盛

　　事實上，與今天的相對低調相比，5年前的歐洲資本市場也曾是中企海外上市的熱土。即便現在搜索中企赴歐上市的消息，在搜索結果中呈現的也多是2006和2007年間的新聞。

　　中投顧問IPO咨詢部分析師崔瑜告訴記者，自2006年起，中企赴歐上市的道路漸次拓開，由于歐洲各交易所對上市企業資產規模的限制普遍較低，所以國內很多具有高成長性的中小企業都集中赴歐上市，像2006年即有26家中國企業在倫交所上市。

　　一時之盛有著特殊的背景：當年，美國《薩班斯-奧克斯利法案》的實施令中企在納斯達克上市的門檻愈加嚴苛。依據該法案的第404條款，自2004年11月15日起，市場資本高于7500萬美元的上市公司將面臨新的年終財務報告及季度財務報告審計要求(小企業自2007年7月15日開始執行)。另一個原因則是在AIM(倫交所)上市制度較簡單。業內人士介紹說，AIM上市制度僅有43頁，官方制度包括27章以及13個表單。審批程序不要求企業具備交易記錄、不要求最低市場資本金，對股票自由流通也沒有要求。上市之后，AIM上市制度對公司的持續信息披露及報告的要求也很低。每家公司均被賦予一名顧問，以確保公司在IPO進程中或完成上市之后均遵循AIM的上市規章。因此，中國國內快速成長的企業在選擇海外市場方面出現重大轉向，倫敦證交所成立的創業板市場AIM成了中企海外上市優選的香餑餑。

　　然而好景不長，2006年在倫交所上市的26家中國企業中，14家在IPO之后市值下跌。香港投資銀行界人士曾就此指出，過于簡單的上市程序讓不達標的企業鉆了空子，這些投資銀行事前并未做充分的盡職調查，公司風險管理尚不到位，事后便容易出問題。2008年9月1日，曾被譽為行業“黑馬”的佳爾華控股因財務狀況惡化從倫敦AIM市場退市，這給有意赴歐上市的中國企業留下了心理陰影。2009年，中國重啟IPO，內地創業板開市，讓不少中小企業將的上市夢想鎖定了國內。

　　能否再掀高潮

　　在西南證券研究所所長王劍輝看來，與美國市場相比，歐洲資本市場更加穩定，不易出現大起大落，但相對而言，也存在流動性不強、融資能力不及其他市場、市盈率較低的短板。{page_break}

　　2010年，為了獲取更多的流動性，原本在AIM上市的宏霸數碼、亞洲果業、中國西部水泥等企業紛紛選擇在香港、新加坡等地二次上市。在香港交易所二次上市后，宏霸數碼的股價飆升了一倍多，成交量是其在AIM的8倍以上;中國西部水泥的市盈率一直保持在5倍左右。而在香港交易所上市的8家中國水泥公司，市盈率在10倍至15倍之間。“歐洲投資者相對理性，市場的活躍程度不足，如果沒有公司的盈利狀況支撐投資者是不會買賬的。”在王劍輝看來，近期倫交所、德交所傳出的并購傳聞正是歐洲市場缺乏內生動力的表現。

　　在中國概念股在美國市場屢受詰責的映襯下，中企在歐洲資本市場是否再掀高潮?有統計顯示，今年以來，赴德上市的中國企業逐漸增多的趨勢，年內登陸德交所高級市場的公司有13家，其中4家為中國企業。有業內人士稱，在成本方面，中國企業在美國市場的IPO成本平均比倫交所高出3%。雖然公司在英國上市后每年仍有維護費用，但這筆開支仍比美國紐交所和納斯達克的低。

　　雖然具有成本優勢，但李英明認為，中企能否大批登陸歐洲還取決于歐洲證券交易所在華的推廣力度。目前，倫交所和德交所均已設立駐華代表處，以吸引具有成長性的中國企業赴歐上市。“一個好的舞臺需要吸引優秀的演員，相信歐洲市場不會錯過中國機會。”李英明說。