服裝業走出低谷還得兩年 貴人鳥逆市擴張投資置業

　　貴人鳥(603555.SH)成了運動品牌A股第一股。

　　1月7日，貴人鳥啟動招股，首次公開發行不超過1億股，且不低于5834萬股，募集資金凈額不超過8.82億元。將于1月14日-1月15日實施網下申購，1月15日實施網上申購。完成本次發行后將盡快安排上市。

　　為什么是貴人鳥

　　登陸資本市場，貴人鳥是“早到者”，也是“遲到者”。

　　作為運動品牌A股第一股，2012年5月過會的貴人鳥走在了喬丹體育[微博]、德爾惠的前面，后兩者同為晉江運動品牌。

　　1月7日晚，《華夏時報》記者致電貴人鳥副總林清輝咨詢IPO事宜，林以“不清楚情況”為由掛掉電話。

　　2011年11月就已過會的喬丹體育，本指望成為行業國內第一股，但由于纏身于邁克爾·喬丹姓名權官司，至今未拿到核準批文。

　　“喬丹體育經營比較良性，運動產品盈利能力超過特步國際(01368.HK)、361°(01361.HK)等品牌。”晉江當地一業內資深人士告訴本報記者。雖同為二線運動領軍品牌，但喬丹體育整體水平要優于貴人鳥。

　　另外，德爾惠尚處初審階段。

　　早在2008年北京奧運前后，運動品牌便掀起第一波上市高潮，那時的方向是港股，引領者是安踏體育(02020.HK)。

　　“民營上市首先是哪里快就往哪里走，以最快實現成功夢想。”恒潤財務咨詢董事長倪忠森告訴《華夏時報》記者，倪是安踏體育的上市顧問。

　　港股運動板塊中，除李寧(02331.HK)、中國動向(03818.HK)外，包括安踏、特步、361°、匹克(01968.HK)等都為“晉江系”運動品牌。另外，鴻星爾克等則選擇在新加坡上市。

　　彼時北京奧運已過，行業熱度漸漸退去，運動品牌相繼進入調整階段;而品牌都往港股聚集，“審美疲勞”導致市盈率屢創新低，轉向A股成為必然。

　　“有的企業會考慮A股市盈率比較高，但沒有綜合考慮排隊等時間因素。”倪忠森強調，目前已無運動鞋服公司到香港上市。

　　2013年1-6月，貴人鳥營收達12.29億元，略超匹克的11.73億元;遠低于安踏體育、李寧的33.67億元、29.06億元。由于喬丹體育未公開數據，預計貴人鳥在國產運動品牌中，營收排名第5或第6。

　　在產品毛利率方面，2013年1-6月貴人鳥運動鞋毛利率為38.25%，低于同行均值的40.43%，也低于同為“晉江系”的安踏、361度、特步的水平。不過，同期貴人鳥運動服裝毛利率41.16%排名同行第一，同行均值為37.81%。

　　商業地產生意

　　貴人鳥著手全國擴張，欲建60家戰略店，實為一種置業投資。

　　招股書顯示，貴人鳥將募資所得不超過8.82億元中的5.52億元，投向未來兩年內新建的60家戰略店，以搶占重點城市的核心店鋪資源，其中購置店鋪29家，租賃店鋪31家。并強調將經營權交給當地經銷商經營，同時進貨價由4折提高到6.5折，不改變向經銷商批發的銷售模式。

　　“渠道成本最高的就是店租了，把租金變為不動產，本身可增值獲利;又可以控制終端店鋪，緊密與經銷商的合作。”關鍵之道體育咨詢CEO張慶對《華夏時報》記者表示。

　　可以說，貴人鳥想做的，無非是與許多連鎖經營品牌一樣的“商業地產生意”。

　　數據顯示，2010至2013年上半年，貴人鳥門店數量分別為4027家、5067家、5400家、5508家。在前期大肆擴張后，增幅呈收縮態勢。

　　幾經擴張后，貴人鳥資產負債率達57.92%，遠高于同行業上市公司36.19%的中值水平。

　　貴人鳥逆市擴張，投資置業，一則避開門店數量擴張傳統模式，二則強化終端、提高回報率。不過，該擴張模式是否為資本市場接受，尚待考驗。

　　不過，有點奇特的是：貴人鳥募資建設的1.87億元的惠南鞋生產基地，將新增10條快速鞋加工流水線，年產量增加850萬雙。這似乎又重回數量級的擴張模式?

　　貴人鳥對此解釋，隨著營銷網絡不斷擴張，公司現有生產能力難以滿足終端銷售日益增長的需求，迫切需要增加產能。

　　“實現對期貨、現貨的精確把握，縮短生產周期，減少庫存。說實話，大家都在做，但沒有辦法一下子調整過來，要根據公司自身的實際來做。”林文(化名)告訴本報記者，林是晉江當地一家上市鞋企的銷售負責人。{page_break}

 

　　回暖，還是深調

　　從近期港股運動品牌走勢來看，行業似有回暖之勢。

　　在連續兩季訂貨會訂單增長后，安踏體育2014年第三季訂貨會訂單增長強勁，美銀美林重申買入評級，并看高13港元。

　　1月7日，安踏體育漲4.5%，報收11.02元。李寧升3.4%，報收6.65港元。中國動向(03818.HK)更升破52周高位，報收1.53港元，大漲8.5%。

　　高盛報告認為李寧過去18個月的整合工作快將見效，今年上半年可以轉虧為盈，升至買入評級，目標價上調至8.6元，相當于2016年預測市盈率16倍。高盛預測，李寧2016年息稅前利潤率將回升至12%，2016年息稅前利潤率可重返15%的歷史高位。

　　“因為李寧、安踏是最先觸碰到增長瓶頸的，最早面臨著轉型壓力，也是改變最早，力度最大的。”張慶并不認為整個行業開始回暖。

　　所謂回暖，也是幾家歡喜幾家憂。“一線品牌翻身一定是建立在對二三線品牌的擠壓基礎上實現的。”張慶告訴記者。

　　“原來當地幾家年產值在5億元左右的三線品牌，有的停產了，有的轉做外單。”林文估計，這樣的公司至少超過3家。

　　361度副總裁陳永靈表示，行業競爭依然激烈，預計需要1至1年半時間才會好轉，目前有復蘇跡象，對行業需求有信心。2013年前三季度，361度凈關店257家;匹克則凈減少395家。

　　貴人鳥表示，2013年全年訂單(含稅)金額為28.56億元，較2012年的35.60億元下降19.76%，預計本公司2013年全年凈利潤較2012年下滑約15%-20%。

　　“服裝行業有‘7年一個周期’一說，從2008年到現在才5年，也許再熬一兩年，行業才能走出低谷。”林文說自己心里也拿不準。