海外需求延續弱復蘇 紡織業明年改善有限

　　服裝家紡:短期基本面平淡，行業仍處于調整期。今年以來，零售環境持續低迷，服裝零售平淡。目前整體宏觀消費仍偏弱，綜合我們跟蹤的重點品牌公司情況，我們判斷明年服裝需求拐點難看到，預計與今年相當，維持在10%左右。從企業利潤表、資產負債表看，行業整體經營表現不佳，存貨周轉率仍處于歷史較差水平，同時對明年普遍謹慎，備貨下降，預計行業去庫存將延續至明年。

　　品牌企業正處二次創業期，模式轉型突圍者有新機遇。本輪行業調整周期如此之長(2011-2014年仍未見拐點)除消費大環境影響外，同時疊加消費市場變化驅動傳統粗放模式調整的結果?；ヂ摼W是消費市場變革最大的外部因素，產品信息區域不對稱被打破，行業渠道為王時代退潮，消費者成為市場核心。我們認為，當前品牌模式變革核心有二:一是供應鏈重構:降低上游供應成本，增強下游終端把控力。二是渠道變革:傳統線下經銷商將經歷優勝劣汰過程，未來全渠道O2O將是主流模式。從品牌話語權、原渠道模式和管理慣性三個維度判斷，目前戶外龍頭探路者、類直營模式的海瀾之家以及家紡品牌已具有領先優勢。

　　紡織制造:海外需求延續弱復蘇，明年改善有限。明年行業出口預計增長5-10%左右。目前全球棉花庫銷比仍處高位，預計棉價短期難改下行趨勢。棉價下降直接帶來產品價格下降，而考慮到原料庫存周期，短期對企業毛利率有負面影響，而不穩定的原料價格導致訂單短期化，直接影響企業正常運營。中長期角度，人口紅利消失，行業低成本優勢減弱是大趨勢，產業向外轉移趨勢不可逆轉，整體承受較大壓力，企業尋求多元轉型是主流選擇。

　　投資策略:把握模式轉型主線。服裝家紡板塊預計明年仍是調整年，整體經營尚待改善，而部分模式轉型領先公司有望嶄露頭角，全年角度我們首推轉型標桿標的:探路者、海瀾之家、羅萊家紡，同時建議關注低基數下，業績拐點型標的:朗姿股份、搜于特、奧康國際。紡織制造板塊預計明年海外需求維持弱復蘇，長期承壓。我們建議關注:一是技術工藝強、產能壁壘高的制造?龍頭，品牌商供應鏈重構趨勢下，這類優質供應商價值將凸顯，如魯泰A、華孚色紡;二是主業有安全邊際，多元轉型訴求強的標的，如嘉欣絲綢、雅戈爾、華紡股份等。

　　重點標的:探路者(戶外產業潛質牛股，主業是業內標桿，綠野入口價值將凸顯)、海瀾之家(中國版優衣庫，類直營模式業內領先，精準高性價比定位獨具市場)、嘉欣絲綢(主業穩健，實物資產厚實，金融資產估值提升，新興產業戰略明確)風險提示:宏觀經濟持續低迷、海外經濟恢復低于預期、原料價格大幅波動。