PTA期貨大多呈現(xiàn)遠(yuǎn)期貼水格局

　　長期以來，在新增產(chǎn)能持續(xù)釋放等因素作用下，PTA期貨大多呈現(xiàn)遠(yuǎn)期貼水格局。據(jù)記者了解，自去年12月上旬開始，PTA期貨遠(yuǎn)月由貼水結(jié)構(gòu)開始轉(zhuǎn)向升水結(jié)構(gòu)。在期貨持續(xù)大幅升水背景下，期現(xiàn)套利窗口打開，倉單開始大量流入期貨交割庫。

　　PTA期貨的高升水起源于去年12月，彼時，下游聚酯和終端加彈織造需求步入淡季，且主流PTA工廠檢修期較短，導(dǎo)致PTA在隨后的一季度內(nèi)積累了高達(dá)250萬噸的庫存，現(xiàn)貨價格因此承壓。同時，期貨價格面臨的則是成本端原油價格觸底反彈，以及寬松貨幣政策下，PTA歷史低價下的資金熱捧，表現(xiàn)相對強(qiáng)勢。

　　“成本端引發(fā)的短期超跌行為，使得市場對后期油價及化工品走勢相對看好，也直接導(dǎo)致了市場結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換。”信達(dá)期貨能源化工事業(yè)部經(jīng)理張德對期貨日報記者表示，在此背景下，1505合約一度較PTA現(xiàn)貨價格升水近300元/噸。

　　期貨升水為緩解現(xiàn)貨壓力發(fā)揮了積極的作用。在期貨高升水結(jié)構(gòu)下，市場的期現(xiàn)套利需求也在急速擴(kuò)大。

　　“當(dāng)時PTA社會庫存總量一度達(dá)到250萬噸，而PTA期現(xiàn)價差卻長時間維持在200元/噸以上，這讓PTA生產(chǎn)企業(yè)、貿(mào)易商以及下游聚酯企業(yè)都把PTA期貨市場當(dāng)成了PTA貨源的理想流入地?！睎|吳期貨分析師王廣前說，在此背景下，PTA生產(chǎn)企業(yè)為穩(wěn)定生產(chǎn)，開始通過向PTA期貨近月1505合約上拋貨來鎖定加工利潤，貿(mào)易商也通過期現(xiàn)套利操作來做大貿(mào)易量并賺取穩(wěn)定的基差，下游聚酯企業(yè)則在春節(jié)期間停車檢修背景下把多余的合約貨拋到期貨市場做庫存管理。期貨市場頓時成為了整個PTA產(chǎn)業(yè)最理想的風(fēng)險管理工具，其蓄水池和減壓閥的功能被發(fā)揮的淋漓盡致。

　　在市場人士看來，期貨較現(xiàn)貨高升水是倉單量大的最直接原因，而遠(yuǎn)月合約相對于近月合約的高升水則是導(dǎo)致期貨倉單大量生成的間接因素。3月份以來，PTA1509與PTA1505合約價差長期處于150元/噸以上，并呈現(xiàn)逐步擴(kuò)大之勢，5月合約臨近交割時，遠(yuǎn)月合約升水一度達(dá)到194元/噸。

　　“較大的合約價差空間為企業(yè)提供了較好的參與正向可交割無風(fēng)險套利的機(jī)會。不少企業(yè)在出現(xiàn)合適的價差時選擇在期貨上做買5月空9月的跨期套利，最后買入交割5月合約、賣出交割9月合約，扣除所有交易成本后的收益依然可觀?！苯鹩哑谪浄治鰩熚毫毡硎尽?/p>

　　在一些市場人士看來，對于國內(nèi)產(chǎn)能過剩的PTA廠商而言，上半年的高升水結(jié)構(gòu)，無疑提供了“撿錢”的機(jī)會(即做倉單賣期貨比賣現(xiàn)貨更有利)。而從此次期貨日報記者調(diào)研了解到的情況來看，恒力、漢邦現(xiàn)有的交割庫基本處于滿庫狀態(tài)，這也表明企業(yè)和貿(mào)易商都在最大限度地把握機(jī)會進(jìn)行期現(xiàn)套利。

　　值得注意的是，當(dāng)前PTA市場投資者結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了很大變化，除了企業(yè)和貿(mào)易商外，一些投資公司和風(fēng)險管理公司一旦看到合適的機(jī)會，也都會積極加入到套利的行列中。

　　“由于PTA市場容量越來越大，不同的投資者從各自角度選擇方向，有多PTA空原油的機(jī)構(gòu)投資者，有做期現(xiàn)套利的生產(chǎn)企業(yè)和貿(mào)易商，豐富的投資者結(jié)構(gòu)大大提高了PTA期貨價格的有效性?！庇腊财谪浄治鰩熗鯃@園說，“在合約到期前，期現(xiàn)價格出現(xiàn)偏離的情況其實(shí)很正常。若期現(xiàn)價格一致，還要期貨市場干什么?PTA期貨的交割制度和風(fēng)控制度有效地保證了期貨價格和現(xiàn)貨價格到期時的趨合。”

　　在王廣前看來， 不管是前幾年的PTA遠(yuǎn)期貼水結(jié)構(gòu)，還是近期以及未來一段時間PTA的遠(yuǎn)期升水結(jié)構(gòu)，都是PTA產(chǎn)業(yè)發(fā)展到特定階段時期的必然產(chǎn)物。但隨著期貨交割日期的臨近，PTA期現(xiàn)擬合也是大勢所趨。