中長期看好男鞋市場，達(dá)芙妮打破中低端微利禁錮

　　消費(fèi)特性及單品成本固性決定女鞋品牌以中高端定位為主。2010年女鞋市占率前十品牌中,僅達(dá)芙妮定位中低端,這種市場格局原因在于:

　　1)鞋類品牌消費(fèi)覺醒晚于服裝,先行具有消費(fèi)意識(shí)群體集中在中高端人群;

　　2)原材料單一造成生產(chǎn)成本固性,中高端定位往往對(duì)應(yīng)更大盈利空間。

　　百麗勝在以前瞻性的多品牌布局,先發(fā)占據(jù)了渠道資源。中高端女鞋產(chǎn)品差異化不大、品牌承載力有限,制勝關(guān)鍵在于渠道,為了占據(jù)盡量多的商場一樓銷售面積,多品牌戰(zhàn)略成為必然之選。相較其他中高端品牌,百麗提前十年進(jìn)行多品牌布局,目前單個(gè)商場子品牌進(jìn)駐數(shù)高達(dá)9個(gè)。

　　達(dá)芙妮持續(xù)規(guī)模化,打破中低端“微利”禁錮。公司核心戰(zhàn)略是以持續(xù)規(guī)模化推進(jìn)單品成本下降,并最終實(shí)現(xiàn)盈利正向放大。運(yùn)營模式以規(guī)模化為導(dǎo)向,致力于做大復(fù)制性更強(qiáng)的單一品牌,終端以選址更靈活的街邊店為主,并積極向更廣闊的低級(jí)市場下沉。

　　女鞋板塊歷史PE均值較恒指溢價(jià)5%,且當(dāng)前估值居各品牌板塊之首,主要原因:

　　1)市場空間巨大,高、低端女鞋單品牌成長空間分別高達(dá)60.75%和43.81%;

　　2)生存境遇最優(yōu),女鞋品牌承載力相對(duì)其他品類較弱,渠道成為競爭關(guān)鍵,而本土品牌在此核心資源上具顯著先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

　　對(duì)A股啟示及投資建議:

　　1)對(duì)星期六的啟示,把握百麗事件性并購之間的時(shí)間窗口,加強(qiáng)供應(yīng)鏈管理等內(nèi)功修煉,提高差異化設(shè)計(jì)、研發(fā)等方面的軟實(shí)力,以獨(dú)特性來加強(qiáng)主品牌識(shí)別和消費(fèi)粘性;

　　2)對(duì)奧康的啟示,中低端男鞋受國外品牌沖擊較小,男鞋由于品牌承載力較強(qiáng),知名度高的品牌會(huì)有一定先發(fā)優(yōu)勢(shì),以當(dāng)下的模式和營運(yùn)能力還能享有一段時(shí)間的穩(wěn)定增長。

　　綜上,一家獨(dú)大格局下,星期六經(jīng)營改善任重道遠(yuǎn),經(jīng)營拐點(diǎn)短時(shí)間難以到來;而奧康作為唯一上市的男鞋品牌,相對(duì)女鞋,自身實(shí)力要求和風(fēng)險(xiǎn)都較低,且上市紅利將強(qiáng)化其先發(fā)優(yōu)勢(shì),值得中長期看好。