安踏復蘇遠勝同業 波動市中更見穩健

　　內地中低檔消費品行業經歷寒冬，進入汰弱留強階段，個別企業憑藉良好的經營質素，進一步建立穩健的市場地位及財政實力，成為龍頭股，包括安踏體育。上周港股大跌，安踏卻逆市破頂，觀乎該股估值未算昂貴，在波動市下，相信仍屬穩健之選。

　　安踏早于四至五年前，已奠定運動用品行業的國產龍頭地位。惟經歷內地經濟放緩、行業供過于求的危機，運動用品行業隨著整個中低檔零售行業向下沉，安踏股價于2012年中跌至約4元低位，至今又再回升至昔日高位附近。當年安踏是以內需增長股掛帥，事隔四年，雖然行業仍處于低谷，安踏收入及盈利基礎卻保持當年水平，而過去四年儲足實力，令財政狀況遠較當年穩健。安踏2013年純利倒退3%至13.15億元人民幣;收入則跌4.5%至72.81億元人民幣。今年上半年行業略為回穩，安踏已成為內地運動用品股當中，反彈能力最強的公司。

　　上半年業績大翻身

　　安踏今年上半年收入上升22.4%，至41.22億元人民幣;純利升28.3%至8.03億元人民幣;毛利率更大升4個百分點至45.1%，表現非常理想。至于同業李寧、特步國際及361度，同期收入僅以單位數字增長。規模較大、但增長更快，顯示安踏的市場地位及執行能力遠較同業為佳。另外，今年7月結束的2015年第一季度運動用品訂貨會，訂單金額仍保持按年低雙位數的升幅，反映復蘇持續，其他同業股份表現亦有所不及。

　　與NBA訂品牌合作

　　經營策略靈活多變，屬安踏對抗行業低潮的殺著之一。占其收入10%的Fila品牌，透過改變批發渠道，轉為催谷零售渠道銷售，成為銷售增長動力。 至于網上銷售業務，占安踏整體銷售約5%。集團透過網上將產品售予分銷商，再轉售予最終客戶，亦將部分獨家產品放于網上銷售來催谷銷情，效果不俗。 內地消息指出，匹克體育結束與美國職業籃球聯賽(NBA)的七年合作，安踏隨即冷手執個熱煎堆，接替與NBA合作。 據悉，安踏有權利用NBA品牌來宣傳運動鞋產品，每年贊助費2億元人民幣，相當于2015年銷售額的2%。 大行高盛相信，一旦交易獲得確認，安踏將能銷售NBA相關產品，帶來收入。 預計要多售300萬雙鞋來填補成本，相當于全年運動鞋銷量7%，或每個銷售點每日多售一雙鞋，便能讓交易收支平衡，可見有利可圖的機會頗大。 國策亦有利安踏長遠發展。國務院總理李克強于9月2日主持國務院常務會議，提倡要盤活、用好現有體育設施，積極推動公共體育設施向社會開放。 市場預料，此舉提升運動用品長遠需求，對安踏有利。

　　盈利增長媲美恒安

　　寒冬過后，運動用品行業再不是增長行業，至于安踏亦已成為一家成熟的消費品企業。由于基數高及行業固定投資投入不算大，安踏經營杠桿約一倍，即假設收入升10%，盈利大約上升10%左右。換言之，未來安踏的盈利波動性不會太大。今年上半年安踏毛利率上升4個百分點，令盈利升勢加速至28%，惟毛利率擴闊的趨勢難以長時間持續。至于收入，亦難以大幅增長，可見將來，不能期望安踏盈利會出現爆發性增長。以安踏良好的執行能力，于行業回穩下;加上NBA協議催谷銷售，未來兩年收入及盈利增兩成左右仍不難達到。截至6月底，集團凈現金高達45.48億元人民幣，相當于每股凈現金達1.8元人民幣，可見財政狀況相當穩健。