供給過剩問題突出 PTA做空時機到了嗎？

　　作為公認的產能過剩品種，PTA的每次上漲從不乏看空的聲音，但并未阻擋PTA春節后持續上漲。其中，成本在本輪上漲中起到決定性作用，在上游成本端出現下跌之前，PTA不具備做空條件。

　　產能過剩利潤壓縮，并不意味著價格一定下跌

　　近年來PTA產能擴張迅速，庫存高企，供給過剩的問題一直比較突出，但是供給過剩最直接影響的是企業生產利潤而不是PTA的絕對價格。1月以來，隨著原油走強帶動PX價格的回升，PTA加工費收縮明顯，PTA現貨加工費從去年12月底的550元/噸左右一路下行至2月下旬不足300元/噸。工廠生產已經沒有利潤，因此PTA工廠3月、4月檢修計劃增多，加工費壓縮空間變窄，成本對PTA價格的影響更加明顯。原油進一步走強后，PTA從2月22日開始連續大漲，上周跟隨原油高位回落后再次回升?？傊?，PTA走強的主要推動因素是成本，前提是加工費的不斷壓縮。

　　OPEC+產油國會議利好超預期，原油短期難回落

　　市場普遍預期4月沙特將取消額外100萬桶的減產，同時OPEC+產油國還將增產50萬桶。最終OPEC+產油國會議結果超出預期，非但沙特未取消額外減產，其他國家增產也不及預期(4月僅俄羅斯和哈薩克斯坦合計增產15萬桶)，超預期的利好已經推動油價連續上漲。

　　在產油國維持減產利好的基礎上，本周還有美國1.9萬億美元經濟刺激方案即將通過。利好疊加利好，原油大概率仍將維持易漲難跌的態勢。而要改變原油趨勢性方向主要還是要看供給側，一個是伊朗供給，目前美伊談判還處在僵持階段，油價走高可能刺激伊朗作出讓步以盡快恢復出口；另一個還是OPEC+產油國產量問題，增產是遲早的，但市場預期增產可能要到3月下旬。同時，除供給層面外，還需要注意的是美國貨幣政策可能的轉向預期以及美元指數走強對原油的階段性沖擊。上述潛在利空兌現尚需要時間，3月下旬之前原油大概率將維持偏強走勢。

　　聚酯利潤、開工快速回升，PTA需求有保障

　　目前，PTA下游聚酯整體開工率已經回升至90%，達到春節前正常水平，聚酯開工回升速度要快于往年同期。這與“就地過年”倡議有關，更重要的是市場對春節后紡織服裝需求的樂觀預期提振終端補庫熱情，聚酯產品價格持續走高，利潤向好，這進一步刺激了節后聚酯端開工的快速恢復。盡管上游原料PTA和MEG價格近期漲幅較大，但3月5日與2月初相比，短纖現貨生產利潤上漲200—300元/噸，DTY、POY長絲生產利潤上漲400—600元/噸。

　　聚酯產品利潤向好說明了下游終端需求改善比較明顯。接下來，聚酯開工率仍將維持在高位，PTA和MEG需求持續向好，全球疫情改善提振了市場對紡織的需求，目前江浙織機開工率也已經回升到80%左右的正常水平。

　　后市展望

　　PTA后市還是要看成本，由于加工費收縮空間有限，近期成本的影響非常明顯，走勢緊跟原油。在原油向好的推動下，PTA大概率將維持偏強走勢。若是3月、4月大量裝置檢修計劃兌現，PTA強勢將更可持續，目前PTA做空時機還未到。