多重因素制約 棉花保持“牛皮”行情
據(jù)期貨日報(bào)4月19日報(bào)道,目前來看,國儲棉拍賣是否開啟、配額是否增發(fā)等因素在限制鄭棉價(jià)格上漲。在此背景下,國內(nèi)棉花價(jià)格上漲和下跌容易受到補(bǔ)庫周期的影響。
最近一段時間,國內(nèi)外棉花走勢背離比較明顯,ICE棉花不斷反彈,從4月初的低點(diǎn)上漲幅度超過了10.7%,而國內(nèi)棉花期貨同期漲幅只有2.74%。國內(nèi)棉花價(jià)格疲軟,原因在于國內(nèi)棉紡企業(yè)紛紛調(diào)低棉紗價(jià)格,降低庫存,減少棉花采購量,并且還受到了國儲棉和配額因素的影響。在國內(nèi)棉花供給充足的背景下,棉花“牛皮”走勢還會持續(xù),直至下游補(bǔ)庫周期重啟,才會出現(xiàn)較大的反彈行情。
下游企業(yè)仍在去庫存
3月初的棉紡企業(yè)補(bǔ)庫周期,讓棉紗價(jià)格再上一層樓,棉花價(jià)格也上漲到17000元/噸以上,紡紗利潤也在4000元/噸,為2015年以來的新高。不過,隨后棉紗訂單并沒有跟上,大部分棉紡企業(yè)只是維持之前訂單,棉紗行業(yè)逐步去庫存,隨機(jī)下調(diào)棉紗報(bào)價(jià)。32支棉紗從3月初的25780元/噸下調(diào)到24110元/噸(4月16日報(bào)價(jià)),下跌1670元/噸。相應(yīng)地,328棉花也從16820元/噸下調(diào)到15360元/噸(4月16日報(bào)價(jià)),下跌1460元/噸,但棉花與棉紗的差價(jià)仍高達(dá)8750元/噸,紡紗利潤處于歷史高位水平,顯然有進(jìn)一步壓縮的空間。如果春季需求不跟上,紡織企業(yè)為了搶占市場份額,下調(diào)棉紗價(jià)格,甚至虧損銷售都有可能,這并不利于棉花價(jià)格上漲。
從棉花328指數(shù)與紡織廠棉紗庫存天數(shù)來看,兩者存在明顯的正相關(guān)性,即棉紗的需求影響棉花價(jià)格,或者棉花價(jià)格影響棉紗采購量。在2020年以前,可以看出棉紗庫存數(shù)據(jù)滯后于棉花價(jià)格,此后棉花價(jià)格滯后于棉紗庫存天數(shù),即2020年以后需求在引導(dǎo)棉花價(jià)格變化。現(xiàn)在棉紡企業(yè)還在去庫存,也可能會在去年8月的水平下開始補(bǔ)庫,也可能很快就開始補(bǔ)庫,但筆者認(rèn)為前者的概率較大,至少現(xiàn)在還未看到訂單大增的消息。
種植面積略有減少
從棉花種植意向調(diào)查來看,我國和美國棉花種植面積略有減少。國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)調(diào)查結(jié)果顯示,2021年中國棉花意向種植面積為4542.6萬畝,同比減少25.6萬畝,減幅0.6%;美國農(nóng)業(yè)部在3月底的報(bào)告認(rèn)為,美國2021年所有棉花種植面積預(yù)計(jì)為1203.6萬英畝,同比減少5.65萬英畝,減幅0.46%,出乎市場預(yù)期。
在種植棉花減少不大的背景下,美國農(nóng)業(yè)部在4月的供需報(bào)告中預(yù)測,2020/2021年度全球棉花產(chǎn)量為2461.2萬噸,比上一年度減少不足3萬噸;消費(fèi)量為2565.8萬噸,比上一年度增加324.8萬噸,全球棉花供需缺口為104.6萬噸,庫存消費(fèi)比仍高達(dá)79.30%,中國庫存比在95.25%,比2018年6月的67%高出不少。因此,即使全球疫情防控形勢轉(zhuǎn)好,僅依賴需求回暖改變供求關(guān)系也不夠,需要供給減少來增加上漲因子。
ICE棉花難復(fù)制2018年同期行情
自新冠肺炎疫情暴發(fā)以來,ICE棉花探底回升,一直上漲至95美分/磅高點(diǎn)后,基金開始減少棉花多單。2月23日,基金凈多單達(dá)到了9.7萬張,此時ICE棉花收盤價(jià)為92.58美分/磅,隨后不斷減少多單至3月9日才開始略增。不過,在最近3周時間里,隨著ICE棉花價(jià)格不斷下跌,基金一路減倉,4月6日基金持有7.4萬張凈多單。
從美國棉花的現(xiàn)貨面來看,美國棉花銷售進(jìn)度超過90%,與2018年同期類似,在5月合約到期之前,如果基金利用現(xiàn)貨緊缺的題材,迫使貿(mào)易商移倉或者點(diǎn)價(jià),將有可能再度拉升期貨價(jià)格。不過,和目前不同的是,基金在當(dāng)時價(jià)格上漲中,不斷加倉多單,凈多單持倉達(dá)到了11.8萬手,而現(xiàn)在持倉凈頭寸與加倉趨勢均不符合。如果未來幾周基金不加倉棉花多單,那么ICE棉花在95美分/磅形成上半年高點(diǎn)的判斷成立的概率極大。
目前來看,依然有很多因素限制棉花價(jià)格上漲,如國儲棉是否輪出、配額是否增發(fā)、疫情是否束縛棉花需求等,國內(nèi)棉花的上漲和下跌容易受到補(bǔ)庫周期的影響,短期再次上漲的空間不大。

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