市場動態(tài)：基金做空 ICE美棉期價大幅上漲 市場簽約量表現(xiàn)不足

　　2024年，ICE美棉期價經(jīng)歷了一波相對流暢的上漲和下跌行情。

　　第一階段為上漲階段，ICE美棉期價(1—3月初)運(yùn)行區(qū)間為80~104美分/磅。ICE美棉期價在80美分/磅附近開始企穩(wěn)回升，進(jìn)入2月后開始加速上漲，驅(qū)動主要來自供應(yīng)端。一方面，2023/2024年度美棉簽約進(jìn)度較好;另一方面，1月與2月USDA在美棉平衡表中也持續(xù)上調(diào)美棉出口預(yù)期，2023/2024年度美棉期末庫存持續(xù)處于偏緊水平，且進(jìn)入2月后，2023/2024年度賣方未點(diǎn)價合約折合美棉噸數(shù)，已高于美國現(xiàn)行預(yù)期產(chǎn)量下的未來可流通量，擠倉預(yù)期強(qiáng)化。基金凈多頭率升超30%以上，美棉期價大幅上漲。

　　第二階段為下跌階段，ICE美棉期價(2月底—9月初)運(yùn)行區(qū)間為104~65美分/磅。ICE期棉交割倉單持續(xù)上升，價格在宏觀及資金博弈下持續(xù)下跌，而美棉整體種植面積增長的預(yù)期依舊是市場主流，同時美棉種植加速，優(yōu)良率處于近幾年高位，供應(yīng)端壓力持續(xù)增加。需求端，受降息預(yù)期弱化影響，美元指數(shù)走強(qiáng)利空美棉出口，且美國消費(fèi)市場回溫仍有較大不確定性。

　　第三階段為反彈但承壓階段。ICE美棉期價(9月初至今)運(yùn)行區(qū)間為76~68美分/磅。宏觀與產(chǎn)業(yè)共振。美聯(lián)儲9月18日宣布，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)50個基點(diǎn)，降至4.75%~5.00%的水平，另外，美棉主產(chǎn)區(qū)天氣持續(xù)干旱，美棉產(chǎn)量預(yù)期不及前期樂觀，在一定程度上支撐美棉價格。

　　全球棉花消費(fèi)未來面臨的不確定性大幅增加

　　從2024年USDA全球棉花供需表來看，2024/2025年度庫存消費(fèi)比小幅上調(diào)至65.74%。產(chǎn)量方面，增加69萬噸至2530萬噸;消費(fèi)方面，上調(diào)30萬噸至2509萬噸;期末庫存小幅上調(diào)25萬噸至1649萬噸。整體來看，由于消費(fèi)增加，期末庫存的累積幅度不大，但由于產(chǎn)量有相對明顯的提升，因而整體庫存消費(fèi)比提高。

　　具體來看，12月的USDA供需平衡表微幅調(diào)增全球棉花產(chǎn)量、小幅調(diào)增期末庫存，但由于期初庫存下滑，消費(fèi)調(diào)增，庫存小幅調(diào)減0.09%。全球棉花產(chǎn)量上調(diào)26.3萬噸，主要調(diào)整來源是印度上調(diào)21.8萬噸、巴西產(chǎn)量上調(diào)2.2萬噸、美國產(chǎn)量上調(diào)1.4萬噸，后續(xù)中國產(chǎn)量或存在上調(diào)空間。2024/2025年度全球消費(fèi)環(huán)比上調(diào)12.4萬噸，其中中國消費(fèi)下調(diào)10.9萬噸、印度消費(fèi)上調(diào)10.9萬噸、巴基斯坦消費(fèi)上調(diào)8.7萬噸，全球棉花消費(fèi)因特朗普勝選再次上調(diào)，面臨的不確定性大幅增加。

　　全球2024/2025年度棉花進(jìn)口環(huán)比上調(diào)2.2萬噸，其中中國進(jìn)口下調(diào)10.9萬噸至185.1萬噸，后續(xù)或仍有下調(diào)空間，中國棉花消費(fèi)偏弱，且紡服出口的不確定性增加。全球2024/2025期末庫存環(huán)比上調(diào)5.8萬噸，其中美國上調(diào)2.2萬噸，阿根廷上調(diào)2.7萬噸、巴西下調(diào)2.2萬噸，全球期末庫存較2023/2024年度增加40.4萬噸。同比來看，全球產(chǎn)量大幅上升96萬噸，期末庫存顯著上升40萬噸，整體供應(yīng)壓力增加明顯。產(chǎn)量增加的主要原因是由于美國棉花產(chǎn)量恢復(fù)、巴西棉花產(chǎn)量創(chuàng)紀(jì)錄。需求方面，雖然全球棉花消費(fèi)量較上一年度增加，但仍將低于2020/2021年度。

　　美國棉花豐產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈但需求端的表現(xiàn)平平

　　美國是全球第三大產(chǎn)棉國、第一大棉花出口國。從12月的供需平衡表來看，2024/2025年度美國棉花種植面積預(yù)期1117萬英畝;棉花收獲面積預(yù)期863萬英畝;棉花單產(chǎn)預(yù)期792磅/英畝，而11月預(yù)期為789磅/英畝，環(huán)比增加3磅/英畝。單產(chǎn)上調(diào)主要來自東南棉區(qū)、三角州棉區(qū)。產(chǎn)量方面，2024/2025年度美國棉花產(chǎn)量從5月的348萬噸下調(diào)至12月的310萬噸，調(diào)整幅度為38萬噸，盡管同比增加48萬噸，但相對近10年平均產(chǎn)量仍處于偏低水平。

　　市場對美國新棉豐產(chǎn)預(yù)期較為強(qiáng)烈，但在2024/2025年度美國棉花種植期間，主要產(chǎn)區(qū)頻遭颶風(fēng)侵襲，導(dǎo)致棉花的生長指標(biāo)如優(yōu)良率等有所下滑。同時，得克薩斯州等重要產(chǎn)區(qū)還遭受了干旱天氣的進(jìn)一步影響，使得棄耕現(xiàn)象增多，棄耕率隨之上升，最終使得棉花產(chǎn)量預(yù)估被調(diào)低。然而，與2023/2024年度遭遇的極端干旱情況相比，2024/2025年度的這些調(diào)整顯得較為溫和，最終產(chǎn)量或保持平穩(wěn)，變動幅度不大，但需要關(guān)注美棉加工公檢進(jìn)度。

　　12月USDA發(fā)布的報告顯示，2024/2025年度美國棉花消費(fèi)量預(yù)估為39萬噸，較2023/2024年度減少1萬噸，整體表現(xiàn)平平。鑒于2024/2025年度全球棉花預(yù)計豐收，同時，全球棉紡織及服裝消費(fèi)的增長幅度有限，進(jìn)而使得美國出口銷售數(shù)據(jù)顯得較為疲軟。尤其值得注意的是，中國的購買意愿持續(xù)保持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　除中國以外，其他國家例如巴基斯坦、孟加拉、印尼等國對2024/2025年度美棉簽約量也明顯下降。