361度：關店，裁員是因為庫存壓力空前大增導致嗎

　　2019年是361度(01361)啟動品牌重塑計劃的第二年，但市場顯然對這一年的表現不太滿意。17日午間，361度公布2019財年業績，午后開盤股價直線下挫近7%，當日收跌4.65%，18日股價繼續向下。

　財報顯示，361度2019年實現收益56.32億元人民幣(單位下同)，同比增長8.6%，增長明顯快于過去兩年;股東應占溢利為4.32億元，同比增長42.4%，增速為近五年來最高。同時，毛利率為40.3%，同比略微減少0.3個百分點;經營溢利率為15.8%，同比增加0.7個百分點。

　　期內，經營活動現金凈流入6.3億元，同比增加1倍多。于2019年末，公司現金及現金等價物為34.22億元，較2018年末凈增加17.66億元。資產負債率為21.3%，較2018年減少2.3個百分點。

　　這份看似并不遜色的財報，為何會導致361度被資金拋棄呢?

　　行業政策利好不斷，但361度庫存壓力大增

　　存貨周轉天數是消費類公司的重要指標，據注意到，2019年361度存貨周轉天數為120天，較2018年增加10天，這已經是連續第四年增長，并創下了歷史新高，庫存壓力前所未有的增大。

　　據了解，存貨中有約96.1%為成品，主要是2019年冬季及2020年春季產品。原材料存貨同比減少63.1%，占存貨總額的2%左右。盡管存貨周轉周期延長，但年內并無確認滯銷存貨，而2018年確認了1210萬元滯銷存貨。

　　在廣告宣傳方面，361度似乎反而趨于謹慎。年內廣告及宣傳開支為5.08億元，占收益約9%，該比例為2012年以來最低。361度稱，過去一年公司審慎控制及終止部分年久的廣告合約，取而代之與若干海外運動員簽約，及贊助馬拉松賽事。

　　2019年，國家密集出臺相關政策，大力扶持體育行業的發展。國務院相繼印發《進一步促進體育消費的行動計劃(2019-2020年)》、《體育強國建設綱要》、《關于促進全民健身和體育消費推動體育產業高質量發展的意見》等，不僅將實施全民健身行動列為十五項專項運動之一，還提出要將體育產業發展成為國民經濟支柱性產業。

　　在一系列政策支持的背后，體育用品市場也確實火熱，安踏（02020）、李寧（02331）、特步（01368）這些運動品牌收入和凈利大幅增長，海外并購也活躍起來。在二級市場上，安踏、李寧2019年的股價也獲得了不俗的漲幅。種種跡象表明，體育產業正迎來新一輪黃金發展期。

　　運動鞋服用品市場在中國體育產業中占比高達八成，且盈利能力最強，依然保持著產業基本盤的地位。但在這場超2000億的市場競爭中，361度一直落后于安踏、李寧，甚至被特步趕超，與本土龍頭品牌之間的差距也在逐漸拉大。

　　關店，裁員，聚焦三線及以下城市

　　剛剛公布的業績顯示，特步2019年收入為81.83億元，比361度多25.5億元，而上一年特步營收比361度超出約12億元。從盈利能力角度，特步的毛利率也領先于361度。

　　截至2019年12月31日，361度共有5519間核心品牌門店，同比減少了20間，這已經是該公司連續第五年縮減門店數量，海外銷售網點也減少了667個。與之相反，去年特步在海內外共增加了149家零售店，特步的店鋪主要位于購物中心，盡可能挖掘購物中心的客流量，361度超過七成為獨立街鋪，可見兩家公司的開店策略完全不同。

　　從地區分布看，361度75.3%的核心品牌門店位于中國三線及三線以下城市，6.6%及18.1%的門店分別位于中國一線及二線城市。通過與2018年對比，可以發現361度正在從一二線城市收縮戰線，進一步聚焦到三線及以下城市。

　　公司計劃未來鼓勵分銷商及授權零售商關閉較小門店，同時在商場及百貨店等地方開設規模更大的門店。

　　除了減少門店之外，361度還進行了大規模裁員。于2019年12月31日，該集團全職雇員人數為7353名，較2018年末減少639名。據智通財經APP了解，從2015年開始361度一路裁員，去年裁員的力度大于2018年，不過行政薪酬顯著提升。

　　童裝增長較快，鞋類和服飾銷量下滑

　　在361度的收入結構中，童裝業務及分類為其他(即鞋底銷售)的業務分別貢獻總收益的17.7%及1.5%，剩余的80.8%收益主要由361°核心品牌產品、361°國際及電商業務貢獻。

　　按產品劃分，361°童裝增長率為22.4%，增速較2018年明顯提升，主要是因為銷量增加22%及平均批發售價微增0.3%，但毛利率下降0.7個百分點。2010年以來，361°童裝一直作為獨立業務部門經營，其產品主要面向3-12歲的兒童。2019年，361°童裝品牌進一步拓展產品年齡覆蓋的跨度，向下延伸推出適合3歲以下幼童的鞋服產品。

　　根據2018年財報，316度的童裝業務定位于中低價位，但2019年的財報沒有已經這樣的描述，或許361度有意擺脫低端的標簽，為產品升級做鋪墊，不過這需要從研發、消費群體新定位等方面驗證。

　　鞋類產品依然是361度最主要的收入來源，2019年錄得收益23.87億元，同比增長7.9%，成人服裝產品收入20.59億元，同比增長3%，值得一提的是，鞋類和服裝的收益增長主要靠提價帶動，這兩類產品的銷量去年均出現下滑，據悉是由于公司戰略性降低生產導致。

　　鞋類產品毛利率為40.4%，同比減少1個百分點，主要是由于年內推出新系列產品影響公司的定價能力，公司尚未完全將成本轉嫁給客戶。服裝毛利率輕微上升1.3個百分點至41.3%，得益于下半年推出標志性及聯乘產品，加上銷售較高利潤的產品。

　　361°國際是增長最快的分部，增長率為41.4%，對公司貢獻收益約2.3%。年內，公司進入摩洛哥、吉爾吉斯斯坦、菲律賓、澳大利亞等新市場。于2019年12月31日，公司分別在巴西、美國、歐洲及中國臺灣有1549個、225個、827個以及75個361°國際線產品的銷售網點。與2018年相比，巴西和歐洲銷售網點分別增加103個、208個，美國和中國臺灣銷售網點分別減少906個和72個。

　　2018年下半年，361度開啟品牌重塑計劃，從籃球系列產品開始，提高品牌形象。公司高級副總裁兼首席市場官朱敏捷曾表示，理想狀態下，2020年業績增速會有所復蘇，2021年是檢驗階段成果的時候。但今年的公共衛生事件打亂了很多行業的節奏計劃，體育用品行業也受到不小沖擊，361度品牌重塑的效果可能要更晚才看到。